增储上产持续推进，成本管控能力优秀

核心观点与关键数据

• 利润与股息：2025年上半年，公司营业收入2076亿元，同比下降8.4%，主要由于油气销售收入下降7.2%至1717亿元；归母净利润695亿元，同比下降13%。中期股息拟派0.73港元/股（含税），同比基本持平，派息率45.5%。
• 产量表现：2025年上半年，油气净产量同比增长6.1%，达到384.6百万桶当量，其中石油液体产量增长4.5%，天然气产量增长12.0%。公司全年产量指引维持760-780百万桶油当量，储量替代率不低于130%。
• 成本与价格：2025年上半年，平均实现油价同比下降13.9%至69.2美元/桶，平均实现气价同比增长1.4%至7.9美元/千立方英尺。桶油主要成本同比下降2.9%至26.94美元/桶。
• 资本支出：2025年上半年，资本支出576亿元，同比下降8.7%，其中勘探/开发/生产资本化/其他资本支出分别为91/363/116/6亿元。全年资本开支指引为1250-1350亿元。

研究结论

• 公司增储上产持续推进，并通过桶油成本管控有效应对国际油价波动。
• 预计2025-2027年，公司归母净利润分别为1320、1352、1406亿元，同比分别下降4.3%、增长2.4%、增长4.0%。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示包括国际油价大幅波动、经济复苏不及预期、公司增产进度不及预期。

估值与财务指标

• PE-Band与PB-Band显示公司估值处于合理水平。
• 关键财务指标如营业收入增长率、归母净利润增长率、ROA、ROE等均表现稳健。