中泰国际每日策略

每日大市点评 9月9日，海外股市持续回调叠加中国经济数据疲弱加剧港股的调整压力，恒生指数全天低开低走，最终下跌247点或 1.4%，收报17,196点。恒生科指下跌1.5%，收报3,436点。大市成交金额增加至1,336多亿港元，尾盘成交急增主因恒指公司季度调整的技术性因素。从全天表现看，港股表现明显跑输海外股市。8月中国通胀低于预期，凸显经济内生动能疲弱。8月中国官方制造业PMI连续四个月低于荣枯线，内需疲弱导致企业减价去库存的负循环未有改变，最终也反映在物价数据上，8月CPI和PPI。如果四季度物价反弹继续乏力，将会再度增加港股企业盈利下修的风险。受到较弱的物价数据影响，港股主板股份跌势全面，顺周期的石油、煤炭等能源、铜矿有色材料及一些工业股跌幅明显，高股息的内银、电讯及电力等央国企仍未止跌，但是部分权重科指成份股、生物医药、汽车及香港本地股则有较强的抗跌力。尽管港股的走势较弱，但较低的估值给予一定的下行保护。盈利预测获得上修且估值在底部的恒生科技指数，受惠美联储降息的生物医药及香港地产股或许有较佳表现。 宏观动态：中国8月CPI同比+0.6%(预期+0.7%)，升幅主要由食品价格推升带动，非食品价格同比+0.2%，是2023年7月以来最低增速。核心CPI同比+0.3%，是2021年3月以来最低，显示内需缺乏动能。8月PPI同比-1.8%(预期-1.4%)，上 游大宗商品价格下跌推动生产数据PPI跌幅扩大，但下游生活资料PPI仍受制于终端需求低迷而继续下行。我们关注的耐用消费品PPI同比跌幅轻微收窄至1.9%，但总体缺乏弹性，显示消费品以旧换新的政策成效不足。 行业动态：汽车板块，如我们周一晨报所述，蔚来（9866HK）股价受到二季度业绩创新高的利好，周一单天上涨13.0%，创一个月新高，成交量对比上周扩大。板块内其他个股周一下跌，传统车企普遍下跌0.4%-2.4%；小鹏（9868 HK）和理想（2015HK）下跌1.6%-2.4%，零跑汽车（9863HK）上升1.9%。汽车板块受到消费疲弱影响，新一轮以旧换新政策效果仍未显现，短期缺乏强有力催化剂。 昨日医药股普遍跟随恒生指数下滑，唯康方生物（9926HK）大幅上涨15.77%。公司的肿瘤药依沃西单抗公布了非小细胞肺癌方面的优异临床数据。对比全球畅销的帕博利珠单抗（K药），依沃西单抗显著提高了PD-L1阳性非小细胞肺癌 （NSCLC)患者一线治疗的客观缓解率（50.0%vs38.5%）、疾病控制率（89.9%vs70.8%）、无进展生存期（mPFS， 11.14个月vs5.82个月）。康方生物原来的收入主要来源于肿瘤药开坦尼（用于治疗胃癌、肝癌、肺癌、宫颈癌、胰腺癌、食管鳞癌等多种恶性肿瘤），依沃西单抗于2024年5月刚刚获批用于非鳞状非小细胞肺癌，我们认为以上临床数据有利于产品的销售放量，依沃西单抗有望成为开坦尼后公司的又一增长引擎。 新能源股昨日大幅下跌。信义光能(916HK)、龙源电力(916HK)、金风科技(2208HK)、中广核电力(1816HK)下跌5.1%-6.8%。相反个别环保及公用事业股轻微上升。粤海投资(270HK)、北控水务(371HK)、电能实业(6HK)上升0.4%-1.3%。 昨日虚拟资产ETF下跌，港股现货比特币及以太币ETF分别下降3.6%及4.0%。比特币及以太币分别由上周五56,000美元及2,350美元一度下跌至53,700美元及2,250美元水平，其后降幅收窄，回升至55,000美元及2,300美元水平。近期比 特币及以太币跌穿不少支持位，已分别回落至今年2月底及2月初水平。 近期研报摘要分享 【中泰国际】联邦制药（3933HK）:2024上半年盈利略超预期，未来将稳健增长（评级：买入，目标价：11.90港元） 公司2024年上半年盈利略超预期 公司上半年收入同比增长3.9%至71.76亿元(人民币，下同)，股东净利润同比增加16.1%至14.9亿元，收入略微低于预期，但盈利略超预期。公司业务主要包括制剂（包括人用抗生素、动保与胰岛素）、中间体、原料药，2024年上半年制剂板块中，部分人用抗生素产品受集采影响收入略逊预期，导致该板块收入同比下降1.5%，但是我们应该留意到该板块中的市场重点关注的动保（兽药）及胰岛素产品销售表现良好，收入分别同比增加25.7%与11.3%。除此以外，中间体与原料药业务的收入分别同比增加25.4%与1.2%，因此我们认为2024年上半年除人用抗生素以外，公司的重点产品销售表现良好。利润层面，公司上半年毛利率平稳，销售费用率同比下降4.3个百分点，导致盈利超越预期。 制剂板块中动保业务将维持快速增长，胰岛素集采影响可控未来将稳健增长 我们认为制剂板块中的人用抗生素短期内收入难以快速提升，但国内兽药的市场需求在提升，近年来公司与著名生猪养殖企业牧原股份（002714CH）合作不断深化，订单持续增加，预计动保业务收入将维持快速增长，2023-26ECAGR为18.6%。胰岛素业务中，上半年除重组人胰岛素收入同比下降外，其他均稳健增长。胰岛素集采续标5月开始执行，预计该板块2024-25年收入略受影响，但公司产品中除门冬胰岛素外其他产品降价幅度均较小，因此预计影响可控。我们略微下调胰岛素业务收入预测，预计2023-26ECAGR为7.5%。 中间体与原料药收入将平稳增加 中间体业务主要生产6-APA和青霉素G钾工业盐，6-APA占上半年中间体板块收入的75%。6-APA是青霉素药物重要原料，疫情后制药行业需求回暖，22年以来6-APA价格维持高位，公司为全球最大6-APA生产商将受益，预计中间体收入2023-26ECAGR为6.1%。关于原料药，目前海外需求在增加，预计下半年收入有望略超上半年水平，2024-26E收入CAGR为6.6%。 上调盈利预测，目标价11.90港元 由于制剂板块中人用抗生素产品上半年收入略逊预期，胰岛素短期内将略受集采影响，我们将2024-26E收入预测分别下调5.4%、4.8%、1.8%。虽然如此，由于2024年上半年销售费用率下降，我们将2024-26E销售费用的预测分别下调12.3%、13.1%、 10.4%，股东净利润预测分别上调0.2%、1.8%、4.2%。我们将目标市盈率滚动至2025年并按照6.5倍2025EPER（前值为7.0倍2024EPER）定价，目标价11.90港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）中间体与原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）胰岛素产品市场竞争可能加剧； 近期研报摘要分享 【中泰国际】朝云集团(6601HK)更新报告：产品推陈出新，宠物业态高质量成长（评级：买入；目标价2.94港元） 2024半年毛利率提升至46.4%，高于预期 朝云集团（6601HK）上半年实现总收入12.5亿元（人民币，下同），同比增长10.3%。得益于公司履带式推出爆款单品，平均单价上升，以及原材料价格下跌，公司上半年整体毛利率提升5.1百分点至46.4%，高于原先预期。费用方面，销售费用和行政费用因广告促销和人工开支上升略有提升，费用率为32.4%，大致平稳。公司整体盈利能力提升，上半年净利润1.8亿，同比提升31.5%，净利润率上涨2.3百分点至14.4%。公司半年派息0.059港元，派息率维持40% 家居护理护城河坚实；宠物品类加速拓店 公司基本盘家居护理收入保持增长趋势，其中杀虫驱蚊/家居清洁/空气护理产业收入分别提升12.7%/8.2%/2.4%，家居护理品类占收入70.4%。杀虫驱蚊产品连续九年市占率第一，以及家居清洁产品市占率保持第二，证明消费者对品牌忠诚度较高，用户粘性较强。公司以已有拳头产品，叠加产品推陈出新，并具备潜力产品贮备的结构，巩固在家居护理类的护城河。宠物品类半年收入4,800万，同比上升5.3%。宠物线下门店业态持续拓展中，截止上半年，米乐乖乖和抓抓喵星球共有46家门店，公司目标 年底全拓展至65家，并将尝试加盟模式。上半年宠物品类毛利率从45.4%提升至49.5%，归功于运营效率提升。公司目标为2025年实现门店端盈利。 全渠道扩大产品覆盖 按渠道划分，线上/线下收入分别同比增长18.9%/6.5%。在线上深耕淘系、京东、拼多多平台，在京东驱蚊产品超级品类日录得销量超过千万；在“618“电商大促期间，公司全品类销售额同比增长超过30%；上半年爆款产品驱蚊喷雾在线上销售额为去年同期的11倍左右。线下通过拓展会员制度、提升销售点形象等巩固多品牌多品类特色，扩大基础市场覆盖。线上/线下毛利率分别54.4%/41.9%，提升6.3/4.1百分点。 提升FY24E净利润至1.94亿；维持“买入”评级 基于上半年毛利率和净利润超预期，上调FY24E全年毛利率4.1百分点至46.7%，以及上调净利润4.4%至1.94亿元。截止上半年公司资金储备26.6亿，无银行负债。沿用除现金后估值，目标价调整至2.94港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息比率，股息率约7%。维持“买入”评级。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司