中泰国际每日策略

每日大市点评 8月1日，港股大盘经历周三的反弹后再度回归好淡争持态势，恒生指数全日窄幅波动，最终微跌39点或0.2%，收报 17,304点。恒生科指下跌1.1%，收报3,476点。大市成交金额减少至940.5亿港元，港股通净流入83.76亿港元。隔晚美联储于7月FOMC维持利率不变，美联储主席鲍威尔放鸽为9月降息扫清道路。尽管降息预期强烈，但仍无法刺激港股大盘进一步向上，再度说明中国基本面是港股的决定性因素。盘面上，航运股、香港本地公用事业、部分工程机械股表现突出，内地券商股普遍也能承接周三升势。部分内银、内险、互联网、饮料、内房、体育用品股走势疲弱。电能实业(6HK)、中电(2HK)、港灯(2638HK)等传统高股息本地公用事业股价分别创历史新高、2022年6月及2022年9月以来新高。 宏观动态：7月FOMC美联储维持利率不变，如期释放最快在9月降息的信号。鲍威尔指出经济仍然稳健，失业率可能有所上升但仍然很低，意味着本轮降息空间不会太大。目前利率期货预率9月降息25个基点机率达87%，预计12月降息至4.5-4.75%的机率达到82%。利率期货线性预期美联储在每次FOMC会议也会降息25个基点，再度提前抢跑降息，而10年期国债收益率也跌至4.03%，超过五个月新低。如果接下来两个月美国就业市场并没有急速放缓，那债息再下行的空间并不多。当前金融条件转向宽松，美联储降息后或再度刺激消费及企业需求，提振经济增长，从而支撑长期国债利率的表 现。参考1995年以来的降息历史，股市及债市在第一次降息前表现不差，如第一次降息前的一个月10年期国债收益率平均下降32.6个基点，而标普及恒生指数平均上升0.6%及0.5%。然而，降息后对各资产的提振作用则明显分化。 行业动态：消费板块，新东方(9901HK)2024财年第四季度业绩不及预期。主要因为布局教学点、东方甄选的投入以及提升员工薪酬奖励等的费用增加较大。调整后净利润3700万美元，同比-54%，低于市场预期。另一方面，核心教育业务收 入表现稳健，教学点快速扩张。考虑到剥离“与辉同行”将影响公司2025年第一季度业绩，股价单日下跌7.8%，创6个月新低。我们认为剥离“与辉同行”的影响是一次性的，长远看可减少头部IP风险，加上主营业务稳健推进，预计消化负面事件后股价可回稳向上。 医药板块，恒生医疗保健指数昨日微跌0.50%。我们留意到海吉亚医疗（6078HK）7月31日与8月1日上午股价波动较大，但8月1日下午已回升。网络有传闻说公司去年收购的长安医院可能需要补税及公司可能增发，但管理层表示长安医院的所有尾款按协议由原股东承担不对上市公司构成影响，而且公司目前无增发计划，公司上半年经营情况良好。 昨日恒生科技股指数成分股多数下跌但幅度较小，市场似乎在观望腾讯（700HK）等龙头企业的中期业绩。互联网医疗板块，关于昨日提及的用医保支付网上购非处方药事宜，除北上广以外，深圳昨日也宣布市民将可以使用医保在网上购买非处方药，我们认为如更多城市采纳，对阿里健康（241HK）、京东健康（6618HK）有利。 公用事业板块，昨日港资公用事业股受到支持，预计投资者或作短线防守。板块公司整体业绩相对较稳定。中电控股(2HK)、中华煤气(3HK)、电能实业(6HK)、长江基建(1038HK)分别上升2.8%-5.0%。 昨日加密货币ETF下跌，港股现货比特币及以太币ETF分别下跌约2.9%及4.7%。比特币及以太币分别下跌至64,000美元及3,200美元水平。美国维持利率不变，符合市场预期，但加密货币市场似乎反应较消极。虽然市场暂欠缺利好消息，但没有重大利淡因素。另外，美股ETF投资情绪不理想。周三美股比特币ETF轻微净流入，以太币ETF录得净流出资金7,720万美元。 近期研报摘要分享 【中泰国际】信义光能(968HK)更新报告：中期业绩符合预示，但下半年充满挑战（评级：中性；目标价：3.98港元） 光伏玻璃价格受压，公司调低有效年熔化量目标 1H24股东净利润同比上升41.0%至19.6亿元(港币，下同)，待合公司盈利预示的35%-45%同比增长。收入同比增长4.5%至126.9亿元，其中光伏玻璃及发电收入分别同比上升4.8%及3.8%至110.9亿及15.5亿元。 光伏玻璃毛利及毛利率分别同比上升47.8%及6.3个百分点至23.8亿元及21.5%。可是由于供过于求，光伏组件价格持续下跌，相对稳定的光伏玻璃价格也于第二季起回落，年初至今市价下跌7.5%。虽然如此，原材料(例如纯碱)价格也同步下滑，抵消部份影响。另一方面，公司维持FY24新增6条生产线(4条1,000吨在安徽芜湖，2条1,200吨在马来西亚)，合共6,400吨，但是当中2条芜湖及1条马来西亚生产线延迟至年底前及8月才投产。因此公司调低今年有效年熔化量目标7.1%至985万吨，同比增长25.6%(原计划+35.2%)。 光伏发电受限制上网因素影响 光伏发电毛利及毛利率分别同比下跌3.4%及4.9个百分点至10.2亿元及65.5%，主因(一)电网限制上网电量及(二)市场化电力交易增加导致平均上网电价下跌。当中湖北受影响较大，占并网装机容量16.8%。参考不同市场讯息后，我们担心下半年上述情况持续。 云南多晶硅项目投产期尚未落实 云南多晶硅项目(首期年产量6万吨)延迟投产，由原计划今年首季至目前未有目标，估计主因是多晶硅价格持续下跌(年初至今降39.9%)可导致投产后即录得亏损。 降低盈利预测，下调评级至“中性” 因应上述业绩及生产计划改变，我们分别降低2024-25年股东净利润预测12.8%及19.7%，并新增FY26预测。我们相应将目标价由7.22港元降低至3.98港元，对应7.0倍2024年市盈率及7.2%上升空间。我们将评级由“买入”下调至“中性”。 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 【中泰国际】黑芝麻智能（2533HK）新股报告（评分：65分；评级：中性） 公司亮点 (一)公司是车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商，旨在用芯片推动未来出行。SoC是一种集成了包括中央处理器、内存、I/O接口及其他关键电子元器件的集成电路，或通俗称为系统级芯片。公司主打产品为两个系列的车规级SoC,专注于自动驾驶应用，以及从核心自动驾驶功能扩展至覆盖对智能汽车等先进功能的更多样化及复杂的需求。 (二)公司于2020年首次推出华山系列A1000车规级SoC，并于2022年大规模生产。根据弗若斯特沙利文，此为在中国开发及推出的第一款具有自有IP核的高算力自动驾驶SoC。公司并于2022年大规模生产A1000LSOC；以及在2021年推出用于L3自动驾驶的A1000Pro。根据弗若斯特沙利文，A1000Pro是在中国开发及推出的首款超过100TOPS算力的自动驾驶SoC。2023年公司推出武当系列C1200，集成自动驾驶、智能座舱、车身控制机其他功能的跨域SoC。 (三)公司已获得16家汽车OEM及一级供应商的23款车型意向订单。公司已与超过49名汽车OEM及一级供应商合作，包括一汽集团、东风集团、江汽集团、合创、亿咖通科技、百度、博世、採埃孚及马瑞利等。截止2024年3月，公司旗舰华山A1000系列SoC的总出货量超过156,000片。 行业前景 根据弗若斯特沙利文和其他第三方报告，2023年中国车规级SoC市场规模为267亿元（人民币，下同），预计到2028年市场规模将增长至1,020亿元，期间复合增长率为30.7%，高于同期全球SoC市场规模增长率为28.8%。SoC对ADAS汽车性能至关重要。近年在ADAS汽车销量不断增长的推动下，ADASSoC市场得以快速发展。弗若斯特沙利文和其他第三方报告预计，中国ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模将从2023年的141亿增长至2028年的496亿，复合年增长率为28.6%。招股书透露，按自动驾驶芯片及解决方案的收入排名，2023年公司的市场份额为2.2%，位列第五。排名前三均是海外公司。另一方面，按中国高 算力自动驾驶SoC出货量（按颗计）计算，2023年公司的市场份额为7.2%，全国排名第三。 公司经营 公司大部分收入来自于基于SoC的自动驾驶解决方案和基于算法的解决方案，小部分来自智能影像解决方案。2021-2023年，公司的SoC解决方案收入从161万增加至1.9亿元；基于算法的解决方案从3,260万增加至8,270万元；智能影像解决方案的 收入从2,600万增至3,600万元；总收入在期内从6,000万上升至3.1亿。由于自动驾驶解决方案的毛利率较影响解决方案为低，此部分收入在上升的同时，拉低整体毛利率水平，从2021年的36.1%下降至2023年的24.7%。自动驾驶芯片的研发费用较高，公司研发开支从5.9亿上升至13.6亿元，期间复合增长率为51.3%。2021-2023年间研发费用是公司收入的4-10倍。在研 发费用高居不下的情况下，公司经营亏损持续扩大，2023年录得经营亏损17.0亿元，净亏损48.6亿元；根据非国际财务报告 准测，经调整后2023年的净亏损为12.5亿元。 估值水平 我们选取智驾芯片以及智能驾驶相关同业进行对标，包括德赛西威（002920HK）、知行汽车（1274HK）；英伟达（NVDAUS），以及Mobileye（MGLYUS）等。估值方面，公司招股价对应2023年市销率67.2-72.7倍。相较于国际同业Mobileye以及国内智能驾驶相关同业，黑芝麻智能的收入规模较小以及市销率较高。。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司