玻璃：市场仍偏弱 纯碱：趋势仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年9月8日 四年度 玻璃：市场仍偏弱 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：趋势仍偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：市场仍偏弱 究第一，现货成交仍然偏弱，今年旺季预期基本破产，导致贸易商、下游加工厂对采购更加谨慎，小板 所 价格近期明显弱于大板，玻璃厂库存持续上升，9月中秋节与后期国庆节假日更不利于旺季展开。后期重 点关注玻璃厂减产； 第二、多头交易的核心支撑主要在保交楼预期，现货价格较低，厂家亏损，四季度玻璃厂检修预期较强等因素； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高库存。近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑； 纯碱：趋势仍偏弱 第一、传统供应收缩季基本接近尾声，但是产量下滑背景下纯碱仍然累库，使得市场信心完全崩塌。即使近期据公告，某厂家意外减产都未能让买方重拾信心。因四季度市场对亏损的玻璃行业减产预期较强，进一步导致未来纯碱刚需下滑预期，如果纯碱不能出现足够大的减产，后期压力可能较大； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。历史情况看，8月-9月容易出现碱厂加大力度检修情况、开工率下滑，但是今年减产普遍不及预期。考虑到未来纯碱供应端仍将有部分新增产能要投产，供应端压力远超纯碱刚需。今年浮法玻璃、光伏玻璃同时面临较大的需求压力，未来普遍存在减产预期，使得玻璃厂补库普遍谨慎。未来要从需求端扭转格局，需要地产市场明显企稳，成交放大，保交楼放量，促使玻璃行业持续恢复，玻璃行业减量才会止步，玻璃厂才有信心持续补库。 （正文） 期货研究 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场现金价：沙河（日） 元/吨 100 50 元/吨fg_active-next:closefg2405:close 1400fg2409:close 1200 元/吨 0 -20 2000 1500 1000 500 0 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 1000 800 600 400 200 0 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 3000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 700 600 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 2500 元/吨 80 60 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2000 1500 1000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-01 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 期货研究 图5： 万吨 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图7： 01-13 中国纯碱企业重质产量统计 中国纯碱企业产量统计 01-25 02-06 02-17 03-01 重质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 04-05 纯碱：产量：中国（周） 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 2022 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 2023 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 30 25 20 15 10 5 0 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图10：中国纯碱企业开工统计 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 图6：中国纯碱企业轻质产量统计 万吨 35 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图8： % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 中国联产工艺生产企业开工率统计 02-06 02-17 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 03-01 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 03-12 2021 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 2022 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 12-08 万吨 70 60 50 40 30 20 10 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 12-21 0 01-01 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 4 12-08 12-21 01-01 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 华中纯碱周度企业库存_value 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 12-08 图17：西北纯碱周度企业库存 12-21 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 01-01 01-13 01-27 02-10 02-24 03-10 03-23 西北纯碱周度企业库存_value 04-05 04-16 04-26 05-09 05-19 05-30 06-09 06-20 07-01 07-12 07-22 08-02 08-12 08-23 09-04 09-16 09-29 10-19 11-01 11-13 11-25 12-08 12-21 100 80 60 40 20 0 01-01 期货研究 2.2库存 图12： 万吨 120 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图14： 01-14 重质：库存：中国（周） 华北纯碱周度企业库存 01-27 02-09 02-19 纯碱：重质：厂内库存：中国（周） 03-04 2021 华北纯碱周度企业库存_value 03-17 03-29 04-09 04-22 05-05 2022 05-17 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 2023 07-29 08-11 08-21 09-01 09-10 2024 09-23 10-06 10-16 10-29 11-11 11-24 12-04 12-17 图13： 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图15：华东纯碱周度企业库存 12-30 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-14 01-27 纯碱：轻质：库存：中国（周） 02-09 02-19 纯碱：轻质：厂内库存：中国（周） 03-04 03-17 2021 华东纯碱周度企业库存_value 03-29 04-09 04-22 05-05 05-17 2022 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 2023 07-29 08-11 08-21 09-01 09-10 2024 09-23 10-06 10-16 10-29 11-11 11-24 12-04 12-17 12-30 2021 2022 2023 2024 2021 20222023 2024 万吨 25 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 期货研究 2.3利润 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 元/吨 元/吨 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 3000 2500 2021202220232024 3000 2500 2021202220232024 20002000 15001500 10001000 500 01-01 01