养老金融行业双周报：六家公司被GPFG剔出投资清单

养老金融双周报（2024.8.27-2024.9.09） 六家公司被GPFG剔出投资清单 前瞻性产业研究 2024年9月9日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：六家公司被GPFG剔出投资清单 9月中上旬，全球养老金领域共有三项重点事件值得关注。 第一，9月5日，GPFG将6家公司列入负面清单，包括两家中国公司：中国建筑和津药达仁堂。根据NBIM的说法，中国建筑本身所处的行业及客户所在地腐败风险较高。在涉及一些指控后，中国建筑又没能回应NBIM 的问询，因此被排除在GPFG的投资名单之外。津药达仁堂作为一家中药企业，其药物原材料可能来源于濒危物种。NBIM无法获取津药达仁堂对相关原材料的使用剂量、来源、库存、渠道的信息，也没有看到其原材料成分替代的计划。因此，只能将其排除在GPFG的投资名单之外。GPFG作为全球最大的养老金之一，不仅ESG投资理念坚定，且手段十分保守。两家中国企业更多是因为信披不足和沟通渠道不畅，无法排除相关嫌疑而被排除在清单之外。因此，中国企业需要加大ESG信披力度，做好海外投关。 第二，8月29日，韩国总统尹锡悦称将要对韩国养老金体系进行改革。尹锡悦提到的改革手段主要包括：提升替代率、提升缴费率、提升基金收益率、引入自动稳定机制等。其中，较为引人注意的是，尹锡悦称要对“年轻 一代和中老年一代的保险费上涨速度进行差异化处理”。虽然韩国在OECD国家中无论养老金缴费率还是替代率都低于平均水平，但相关改革因牵涉过多，历任韩国总投都未能成功改革。“尹锡悦方案”能否落地还需观察。 第三，9月3日，平安人寿与深圳市财政局合作拟设立“平安创赢-深圳市平安重大项目投资基金”，出资额100亿元。基金采取“母子基金”形式运作，90%进行股权直投，10%参与股权投资基金出资，100%资金将投向深圳市项目，重点支持城市基础设施建设和重大产业投资。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是阿根廷总统米莱拒绝提升养老金待遇水平，引发大规模抗议。二是特朗普呼吁利用关税设立美国主权财富基金。三是美国政府问责办公室认为美国国税局对IRA的利益冲突缺乏监督。四是沙特主权基金计划年内第四次发债融资。五是丹麦ATP在2024年上半年收获33亿丹麦 克朗的投资回报，投资回报率为2.9%。 国内方面：一是央行等八部门称支持扎实开展养老金融服务工作。二是 2024年二季度全国企业年金基金和养老金产品业务数据发布。三是三部门 联合发布《关于组织开展2024年智慧健康养老产品及服务推广目录申报工作的通知》。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、重点关注 1.GPFG将6家公司列入负面清单，包括两家中国公司 9月5日，挪威中央银行（NBIM）决定将6家公司从政府全球养老基金（GovernmentPensionFundGlobal，GPFG）的投资名单中排除，包括： 1.中国建筑股份有限公司（CSCEC）。NBIM称其可能涉及或本身存在严重的腐败行为，存在不可接受的风险。因此，根据 《GPFG观察和排除指南》第4条(g)项的行为标准被排除。 2.天津药业达仁堂集团股份有限公司。NBIM称其可能造成严重的环境破坏，基于第4条(e)项的行为标准被排除。 3.拉森特博洛有限公司（Larsen&Toubro）因生产核武器关键部件，按照第3条(a)项的产品标准被排除。 4.通用动力公司（GeneralDynamicsCorp.），同样因生产核武器关键部件而被排除。 5.Prosegur安保公司（ProsegurCompaniadeSeguridadSA）由于可能参与严重且系统性的人权侵犯，依据第4条(a)项的行为标准被排除。 6.转折点品牌公司（TurningPointBrandsInc）因生产烟草或烟草产品，根据第3条(b)项的产品标准被排除。 点评：根据NBIM的说法，中国建筑的主营业务包括各类公共建筑和基础设施的建设，其所处的行业及客户所在地腐败风险较高。此前，中国建筑被指与一些海外腐败指控相关，NBIM无法确认其具体情况，因此对中国建筑进行了问询。然而，中国建筑没有对NBIM的问询进行回应，因此被排除在GPFG的投资名单之外。津药达仁堂作为一家中药企业，其药物 原材料可能来源于濒危物种，如例如豹骨、穿山甲鳞片和麝香鹿的麝香。使用濒危物种制药可能会导致非法的野生动物贸易，增加物种灭绝的风险。NBIM无法获取津药达仁堂对相关原材料的使用剂量、来源、库存、渠道的信息，也没有看到其原材料成分替代的计划。因此，只能将其排除在GPFG的投资名单之外。 可以看到，GPFG作为全球最大的养老金之一，不仅ESG投资理念坚定，且手段十分保守。中国建筑和津药达仁堂被排除在投资清单之外，更多是因为信披不足和沟通渠道不畅，无法排除相关嫌疑。为避免出现相关风险，中国企业需要进一步加大ESG信披力度，做好海外投资者关系工作。 （资料来源：GPFG，平安证券研究所） 2.韩国拟提升NPS的缴费率 8月29日，韩国总统尹锡悦在其政府报告中提到，将要对韩国养老金体系进行改革，并准备提升国家养老金系统NPS的缴费率。 尹锡悦提到的改革手段主要包括：提升替代率、提升缴费率、提升基金收益率、引入自动稳定机制等。其中，较为引人注意的是，尹锡悦称要对“年轻一代和中老年一代的保险费上涨速度进行差异化处理”，同时要“对基础养老金、退休养老金、个人养老金等多种制度进行改革和创新，以确保中低收入群体的退休生活得到充分保障”（韩语报告节选及AI翻译见附录）。 韩国的主要反对党民主党称，尹锡悦的说法“抽象模糊，因此无法知道他打算做什么…不得不怀疑是在强迫人民做出单方面的牺牲”。同时，尹锡悦所提出的潜在方案，也被理解为是挑动老年人与年轻人之间的对立。 韩国的NPS是全球最大的养老金之一，但被认为将会在2055年耗尽。路透社称，NPS的缴款率是9%，低于OECD国家平均的15.4%；平均替代率仅为31.2%，低于OECD国家的50.7%。改革制度一直是历届韩国总统的政策目标，但由于在如何处理这个问题上存在分歧，而且有可能疏远一些选民，因此进展甚微。 （资料来源：韩国总统府，Reuters，平安证券研究所） 3.平安人寿在深圳设立百亿基金 9月3日消息，平安人寿与深圳市财政局合作拟设立“平安创赢-深圳市平安重大项目投资基金”，出资额100亿元。 “平安创赢-深圳市平安重大项目投资基金”，是由深圳市积极推动设立的由头部险资机构主要出资，重点支持深圳市基础设施建设、重大产业项目投资和“20+8”产业集群发展。基金采取“母子基金”形式运作，90%进行股权直投，10%参与股权投资基金出资（包括“20+8”产业基金），并采取“双GP”管理模式，GP1的管理人为平安创赢资本，GP2的执行事务合伙人为深圳市海洋投资公司，充分发挥平安方和深圳市属国企的专业优势和资源禀赋，共同遴选项目和考察决策，保障基金稳健投资和运营。在投资方向上，100%资金将投向深圳市项目，重点支持城市基础设施建设和重大产业投资，为深圳重大项目提供资金保障。重大基础设施项目主要包括交通及民生建设等；其中：交通运输领域主要围绕“一环两扇，四级六轴”助力打造“轨道上的大湾区”；民生建设领域主要围绕城市民生保障基建及保障房等的建设；重大产业投资领域主要瞄准深圳“20+8”产业集群发展方向的直接投资项目或创投基金项目。 （资料来源：第一财经，证券时报，平安证券研究所） 二、海外养老金融动态 2.1养老金融政策 1.阿根廷总统米莱拒绝提升养老金待遇水平，引发大规模抗议 9月2日，阿根廷总统哈维尔·米莱（JavierMilei）否决了一项法案，该法案将使阿根廷政府提高养老金待遇水平。 该法案计划将养老金增加8.1%，并根据通货膨胀自动调整。当前，阿根廷的通胀率超过250%，严重侵蚀了退休人员的养老金购买力。根据阿根廷媒体计算，阿根廷每个退休人员的养老金约为225,454比索（约230美元）/月，但维持基本生活的费用已超过900,000比索。如果该法案生效，2024年阿根廷养老金支出将相当于阿根廷GDP的1.02%，2025年将进一步提升至1.64%。 米莱否决该法案的原因是该法案忽视了财政状况，且没有明确资金来源。他认为，提高养老金待遇将加剧国家的债务、通胀和贫困问题，违背了他通过减少公共开支、削减福利等措施来恢复财政平衡的目标。米莱的否决案引发了巨大的社会反响，许多退休人员和社会组织纷纷抗议，甚至与警方发生冲突。 然而，该提案最终能否通过仍属于未知数。在米莱否决该法案之前，阿根廷两院已经以61票对8票通过了扩大养老金支付的提案。由于两院以超过三分之二的票数通过了该提案，按照阿根廷法律，国会可以有权推翻总统的决定。该法案未来能否落地，仍需要进一步跟踪。 （资料来源：BuenosAiresTimes，PeoplesDispatch，平安证券研究所） 2.特朗普呼吁利用关税设立美国主权财富基金 9月5日，特朗普呼吁设立美国主权财富基金（U.S.sovereignwealthFund），以支付基础设施项目费用并减少国债。 9月5日，特朗普在纽约经济俱乐部（EconomicClubofNewYork）发表演讲时说“我们将创建美国自己的主权财富基金，投资于伟大的国家事业，造福全体美国人民…这个财富基金将带来巨额利润，这将偿还国债”。特朗普呼吁对所有美国进口商品征收10%至20%的普遍基准关税，并对所有从中国进口的美国商品征收60%的关税，从而建立这一基金。联邦政府将利用该基金的收益为高速公路、医学研究设施和制造中心等重大项目提供资金。 （资料来源：TaxFoundation，平安证券研究所） 3.美国政府问责办公室认为美国国税局对IRA的利益冲突缺乏监督 8月28日，美国政府问责办公室（U.S.GovernmentAccountabilityOffice，GAO）发布了一份名为《退休投资：各机构可以更好地监督受托人和投资者之间的利益冲突》的报告，指出美国国税局（IRS）对个人退休账户（IRA）的受托监督不足，可能使投资者面临风险。 该报告指出，国税局是唯一有权根据《国内税收法》对IRA的受托人进行执法的机构，目前依赖受托人自我报告涉及禁止交易的行为，并缴纳相应的消费税。被禁止的交易主要有两类：涉及利害关系方的交易和受托人自我交易。尽管国税局负责执行《国内税收法》中有关禁止交易的规定，但其执行行动受限于美国劳工部发布的法规和豁免条款。劳工部没有权力审计IRA的禁止交易，因此无法将IRA的违规行为转交给国税局进行税务执法。 美国政府问责办公室建议国税局应独立于劳工部建立和实施程序，以识别涉及IRA受托人的非豁免禁止交易，并评估相关的消费税。此外，美国政府问责办公室还建议国税局与劳工部协调，处理涉及IRA受托人的非豁免禁止交易，并向这些金融机构或专业人员征收消费税。 （资料来源：GAO，平安证券研究所） 2.2养老金投资管理动态 1.沙特主权基金计划年内第四次发债融资 9月3日消息，沙特阿拉伯的主权财富基金PIF正计划发行债券，从而为宏大的国内投资计划提供资金。这已经是PIF在 2024年进行的第四次发债融资。 根据彭博社的消息，PIF此次将会发行基准规模（benchmarksize）的三年期伊斯兰债券，