养老金融行业双周报(2023.08.16-08.31)：挪威GPFG支出压力增大，英国上调养老金待遇

养老金融双周报（2023.08.16-08.31） 前瞻性产业研究 2023年9月1日 挪威GPFG支出压力增大，英国上调养老金待遇 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺一般证券业务编号 S1060122070019 shiyi262@pingan.com.cn 平安观点： 海外养老金融动态 8月中下旬，海外养老金融动态中，有三个事件较为重要：第一，挪威养老金GPFG的投资管理部门挪威央行（NBIM）发布讨论文章，认为当前挪威政府使用GPFG资金支持财政支出的模式需要优化，否则GPFG会面临资金耗尽 的风险。由于经济环境恶化，挪威养老金GPFG的长期投资回报率预期下降；与此同时，由于挪威允许动用GPFG的资金支持财政开支，且由于财政政策具有逆周期性，经济环境越差则动用资金量越大。因此，养老金支出与收入的矛 盾不断扩大，支出规则必须优化。第二，英国政府在债务压力较大的背景下， 仍然坚持大幅提升养老金待遇水平，英国财政支出压力可能进一步增大。长期以来，英国国家养老金待遇水平具有强制上涨机制，上涨水平为通胀、实际工 资涨幅及2.5%间的最高值。如果继续实行此机制，则2023-2024财税年，英国国家养老金待遇水平约将上涨7%，这将进一步增加英国财政压力。第三，欧美养老金投资管理机构继续调整投资管理行为，以应对地缘政治风险以及通 胀风险。如IMCO继续推动对通胀保护投资的增加，以及CalPERS对华投资愈发谨慎等。通胀挂钩债券、新兴市场国家（不包括中国）基建投资等可能会受到海外养老金的更多关注。 国内养老金融动态 8月中下旬，国内养老金融动态中，有两个事件较为重要：一是证监会在活跃 资本市场、提振投资者信心会议上，重点提及了支持全国社保基金等扩大资本市场投资范围，并将着力优化中长期资金入市政策环境。中长期资金入市涉及多部门，未来如何落地还需要进一步等待，但优化信披、丰富衍生工具等政策 值得期待。二是国家金融监管局表示，正在研究制定税延养老险试点与个人养 老金衔接制度，衔接完成后税延养老险试点将不复存在。 养老产业最新动态 本期养老产业最新动态方面的重点有二：一是国家发改委在推动银发经济发展座谈会上，明确老年助餐、失能照护两项为“急难愁盼”事项，建议关注是否会有后续支持政策出台。二是《无障碍环境法》实施在即，适老化改造或将迎来更多政策、资金支持。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行，影响各类资产风险偏好；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、海外养老金融动态3 1.1养老金融政策3 1.财政压力虽大，英国坚持按照“三重锁”机制推动养老金待遇上涨3 2.挪威GPFG收支压力增大，挪威央行探讨调整资金使用规则3 3.美国国税局推迟改革，IRA避税将继续可用3 1.2养老金投资管理动态4 1.日本GPIF正增加海外股权投资主动管理人4 2.低通胀终结，加拿大IMCO正考虑强化通胀保护力度，并关注现金类投资4 3.因面临政治压力，美国CalPERS对对华投资持谨慎态度4 二、国内养老金融动态5 2.1养老金融政策5 1.证监会支持支持养老金、险资等扩大资本市场投资范围5 2.国家金融监管局表示，正研究制定税延养老险试点与个人养老金衔接制度5 3.国务院提高赡养老人专项附加扣除标准6 2.2养老金投资管理动态6 1.社保基金会一体化投资管理平台建成并投入试运行6 三、养老产业最新动态6 3.1养老产业政策6 1.国家发改委召开推动银发经济发展座谈会，聚焦数个养老产业发展6 2.《无障碍环境法》实施在即，重点关注医药、数字及居住适老化改造问题7 3.市场监管总局发布《保健食品新功能及产品技术评价实施细则（试行）》7 3.2养老产业动态7 四、风险提示8 一、海外养老金融动态 8月中下旬，全球各国养老保障体系动态中，有三个事件较为重要：第一，挪威养老金GPFG的投资管理部门挪威央行（NBIM）发布讨论文章，认为当前挪威政府使用GPFG资金支持财政支出的模式需要优化，否则GPFG会面临资金耗尽的风险。由 于经济环境恶化，挪威养老金GPFG的长期投资回报率预期下降；与此同时，由于挪威允许动用GPFG的资金支持财政开支，且由于财政政策具有逆周期性，经济环境越差则动用资金量越大。因此，养老金支出与收入的矛盾不断扩大，支出规则 必须优化。第二，英国政府在债务压力较大的背景下，仍然坚持大幅提升养老金待遇水平，英国财政支出压力可能进一步增 大。长期以来，英国国家养老金待遇水平具有强制上涨机制，上涨水平为通胀、实际工资涨幅及2.5%间的最高值。如果继续实行此机制，则2023-2024财税年，英国国家养老金待遇水平约将上涨7%，这将进一步增加英国财政压力。第三，欧美养老金投资管理机构继续调整投资管理行为，以应对地缘政治风险以及通胀风险。如IMCO继续推动对通胀保护投资的增 加，以及CalPERS对华投资愈发谨慎等。通胀挂钩债券、新兴市场国家（不包括中国）基建投资等可能会受到海外养老金的更多关注。 1.1养老金融政策 1.财政压力虽大，英国坚持按照“三重锁”机制推动养老金待遇上涨 8月16日，英国首相里希·苏纳克（RishiSunak）表示：尽管面临高通胀，但其仍将推动政府按照“三重锁”（triplelock）机制提升英国国家养老金（statepension）的待遇水平。 所谓“三重锁”机制，即英国国家养老金待遇水平的年涨幅，由“通胀水平”、“平均工资涨幅”、“2.5%”三者中的最高值确定。这一机制由英国保守党及自由民主党于2010年共同宣布，用以保障实际养老金待遇水平不受生活成本上涨的影响。2022-23财税年（taxyear），因工资增长率过高，“三重锁”机制被暂停，转由“通胀水平”及“2.5%”中的最高值决定，并最终上涨了10.1%。苏纳克政府目前计划在2023-24财税年重启“三重锁”机制。 根据当前预测，如果继续实行“三重锁”机制，英国国家养老金待遇水平在2022-23财税年将提升至少7%。当前，英国政府福利支出总额中，约60%被用于支付养老金，如果国家养老金待遇水平连续两年大幅上涨，将为英国财政带来巨大压力。 （资料来源：Unbiased,Reuters） 2.挪威GPFG收支压力增大，挪威央行探讨调整资金使用规则 8月23日，挪威养老金GPFG的主管机构挪威央行（NBIM）发布了一篇讨论笔记：《GPFG资金提取及潜在权衡》（WithdrawalsfromtheGPFGandPotentialTrade-offs），针对长期实际投资收益预期下降背景下，财政自GPFG中取款规则优化问题进行了讨论。 长期以来，挪威财政每年会根据GPFG的预期实际回报率，自GPFG中提取资金并用于财政支出，以在保障GPFG可持续的情况下平滑挪威的经济波动。通常，资金的提取水平大约为GPFG的3%，该笔资金大约占挪威财政总支出的20%。然而，2020年以来，世界经济形势发生变化，现有的资金提取模式变得不再适用：一方面，长期投资收益预期水平下降的背景下，如果按照预期收益进行财政提取，虽然能保障GPFG的可持续，但很可能导致财政支出低于支持挪威经济所需的水平；另一方面，由于经济周期波动，如果继续进行大幅度的逆周期调节，则很可能导致GPFG面临资金枯竭的风险。 目前，NBIM的讨论笔记中提出了降低财政赤字，但赤字目标水平及降低速度随经济环境变化的解决方案（NBIM称之为ABCrules）。未来该方案是否会得到批准应用需要继续跟踪。 （资料来源：NBIM） 3.美国国税局推迟改革，IRA避税将继续可用 8月26日，美国国税局（InternalRevenueService）确定，其将为Secure2.0法案进一步提供为时两年的过渡期，以确保有关401(k)计划改革的进行有序。 Secure2.0法案是2022年末拜登所签署《2023年综合拨款法案》的一部分，对现有401(k)计划进行了一系列调整，主要的调整内容包括：第一，2025年起，雇主需要自动为符合条件的员工注册养老金计划；第二，雇主可以修改现有养老金计划，将供款方式由税前供款的其他IRA账户转向税后供款的RothIRA账户；第三，雇主可以根据雇员的学生贷款偿还情况，为雇员提供等额的养老金供款，以解决部分雇员因偿还学生贷款而无力进行养老金计划供款的情况；第四，2024年起，529计划资金可以转入RothIRA计划；第五，在当前IRA账户供款上限基础上，50岁以上雇员可额外多供7500美元/年（catch-upcontribution），Secure2.0落实后，该额外供款额将被要求只能计入RothIRA账户，以规避高收入人群利用IRA账户进行避税。 目前，美国国税局确认，由于第五条即额外供款纳入RothIRA这一改革方案遭到了大量反对，因此将为其提供两年的过渡期，高收入人群将仍可在过渡期内使用养老金供款的方式进行合法避税。 （资料来源：CNBC,Forbes,SHRM） 1.2养老金投资管理动态 1.日本GPIF正增加海外股权投资主动管理人 8月16日，日本政府养恤投资基金（GPIF）被观察到正大幅增加海外股权投资相关的主动管理人。这与其他养老金所呈现出的管理人整合趋势有所不同。 日本GPIF是全球最大的养老金，也被认为是全球主要养老金中被动投资的代表。长期以来，GPIF出于其管理规模考虑，一直采用被动管理为主、主动管理为辅的投资管理模式。截至2022财年末，GPIF的被动投资管理占比达到82.82%。然而，近期GPIF正在大幅增加主动投资管理人，管理人数量从7家增加到了超过30家，管理人主要聚焦于美国市场投资，以及发达市场股权类投资。 GPIF在2023财年二季度（2023.01-2023.03）的投资收益率达到了创纪录的5.41%，海外股权类投资的投资收益率达8.19%，有观点认为这与GPIF更加注重海外股权投资的主动管理相关。 （资料来源：GPIF,Pensions&Investments,TheJapantimes） 2.低通胀终结，加拿大IMCO正考虑强化通胀保护力度，并关注现金类投资 8月18日，安大略省投资公司（IMCO）首席策略师NickChamie表示，低通胀时代已经终结，投资者需要更大力度进行通胀保护，并更加关注投资对创新的促进作用。 NickChamie在接受Top1000Funds采访时表示，20世纪80年代以来通胀和利率下行趋势在2020年后已经终结。由于地缘政治等因素影响，成本优势已不再是政府和企业的核心关注点，供应链安全、战略需求等因素变得愈发重要，受此影响通胀将难以回到过去10年的水平。 为此，IMCO正对投资观点及投资行为进行修正，包括：第一，更加关注收入差距问题，并将其作为政策变化的核心驱动；第二，更加关注去全球化、ESG、颠覆性技术相关的投资机会，并转向更加积极、主动的管理模式；第三，尝试扩大通胀保护类投资，包括增加对通胀挂钩债券、基础设施以及通胀相关企业股票的投资敞口。此外，IMCO认为流动性已经成为投资组合的关键，现金类投资的重要性正面临前所未有的提升。 （资料来源：Top1000Funds） 3.因面临政治压力，美国CalPERS对对华投资持谨慎态度 8月22日，加州公务员退休系统（CalPERS）首席信息官NicoleMusicco称，由于可能面临政治阻力，CalPERS目前对对华投资持谨慎态度。 NicoleMusicco在接受彭博社采访的过程中表示，目前CalPER