养老金融双周报（2024.6.1-2024.6.17）：美国自动IRA再扩容，ESG联盟被指涉嫌垄断

养老金融双周报（2024.6.1-2024.6.17） 美国自动IRA再扩容，ESG联盟被指涉嫌垄断 行业周报 行业报告 前瞻性产业研究 2024年6月18日 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 平安观点：  本期重点：美国自动IRA再扩容，美众议院抨击ESG组织为卡特尔 6月中上旬，全球养老金领域共有两项重点事件值得关注。 第一，美国自动IRA覆盖面进一步扩大。6月11日，美国罗德岛州通过了一项法案，决定建立由州政府运行的养老保障计划RISavers。所有雇员在5人以下的雇主，如果不能自行提供企业年金，就必须为其雇员注册RISavers。此类自动注册、作为年金补充的养老金计划，被称为自动IRA。 点评：美国建立自动IRA的动机和方法十分值得中国参考。一方面，强制性、自动建立的个人养老金账户，相较于自愿建立型账户而言，能够起到一定的消除信息差和储蓄引导作用，进而推动居民进行养老储蓄。除美国外，英国早在2012年就引入了自动注册（AE）机制，并认为它确实帮助了英国国民养成养老储蓄的习惯。另一方面，建立自动注册的养老金个人账户，有利于规避潜在的财政兜底性支出压力。 第二，美国众议院共和党人称，养老金等机构投资者进行ESG投资，违反了反垄断规定。6月11日，由共和党主导的美国众议院司法委员会发布了一份临时报告，称环保组织、养老基金、资管公司和激进投资者等正在建立一个“气候卡特尔”，并称这一行为可能违反美国的反垄断法。 点评：养老金是一个明确以居民养老为目标的资金集合，本身具有十分强烈的社会责任性质。由于以环保为代表的ESG过多地被强调“非盈利”性，养老金进行ESG投资会导致养老与环保两种社会责任形成冲突，进而引发左、右观点的对立。就共和党人提出的“垄断行为”而言，由于ESG投资本身确实具有一定的再分配功能，且股东行动主义确实对市场形成了影响，共和党人的指责未必会很快终结，我们建议可以继续关注其未来走向。  其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是悉尼Active Super因对ESG政策做出误导性陈述而面临罚款。二是加拿大UPP 2023财年投资回报率为10.2%。三是韩国NPS 2024Q1的投资收益率为5.82%。四是美国CalPERS 2024Q1的投资回报率为3.3%。五是大量养老金投票反对埃马斯克的560亿美元薪酬方案。 国内方面：一是金融监督管理总局要求发展适合老人保障需求的保险产品。二是央行称将完善养老金融相关政策、业务、产品体系。三是3家养老险公司企业年金Q1资产净值合计约5321亿元。四是平安养老FOF规模未达标进入清算。五是青海要求到2026年社区居家养老服务覆盖率达100%。  风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 证券研究报告 前瞻性产业研究 · 行业周报 2/ 9 一、重点关注 1. 美国自动IRA覆盖面进一步扩大 6月11日，美国罗德岛州（Rhode Island）通过了一项法案，决定建立一个由州政府运行的养老保障计划RISavers。根据法案，所有雇员在5人以下的雇主，如果不能自行提供企业年金的话，就必须为其雇员注册RISavers。这种具有自动注册、作为企业年金补充的养老金计划，被称为自动IRA（automatic IRA）。 长期以来，美国以401（k）计划为首的企业年金系统，一直面临着在中小企业中推广困难的问题。401（k）是一种具有美国特色的企业年金计划，由雇主自主决定是否提供计划，以及是否在雇员缴款后共同缴款。根据ShareBuilder 401k公司进行的一项委托调查，美国雇员人数小于50人的小型雇主中，仅有不到四分之一的雇主为其雇员提供了401（k）计划。 雇主不提供401（k）计划很大程度上源于对政策宣传的触达能力不足。在参与调查的雇主中，超过一半的雇主认为他们的业务规模太小以至于无法建立一个计划，超过四分之一的雇主认为他们负担不起匹配缴款的费用。事实上，401（k）计划没有门槛，也并不强制雇主进行匹配缴款，甚至为雇员提供401（k）还可以用于税收抵免。 为了提升美国人的退休储蓄水平，美国一方面强化对401（k）相关政策的宣导，打破误解；另一方面开始尝试建立自动IRA，为无法参与401（k）计划的雇员提供强制参与、个人账户性质的补充型养老账户。截止罗德岛州建立自动IRA计划为止，约有17个州已经建立或明确将要建立类似的自动IRA计划。根据乔治城大学退休计划中心的研究，截止2024年1月31日，加利福尼亚州、伊利诺伊州和俄勒冈州的自动IRA已经积累了12亿美元的资产。在罗德岛州建立自动IRA计划后，除新罕布什尔州外，所有新英格兰地区的州都建立了自动IRA。 点评：美国建立自动IRA的动机和方法十分值得中国参考。一方面，中国企业年金、职业年金和养老金个人账户的推行并不顺畅。除部分人群是因为税惠力度不足、流动性偏好等理性因素选择不参与外，另有相当一部人群是由于不了解政策、企业不提供等因素无法参与。美国加州、伊利诺伊州和俄勒冈州自动IRA资产的快速积累，或许表明强制性、自动建立的个人养老金账户，相较于自愿建立型账户而言，能够起到一定的消除信息差和储蓄引导作用，进而推动居民进行养老储蓄。除美国外，英国早在2012年就引入了自动注册（AE）机制，并认为它确实帮助了英国国民养成养老储蓄的习惯。 另一方面，建立自动注册的养老金个人账户，有利于规避潜在的财政压力。美国建立自动IRA的动机中，很重要的一点就是防止未来的财政预算吃紧。在现代国家中，居民的基本养老保障最终会由国家财政买单。根据皮尤慈善信托基金会的研究，美国居民退休储蓄不足，会迫使联邦和州政府在未来20年内支付1.3万亿美元，资助养老储蓄不足的家庭。帮助、引导居民进行养老金储蓄，可以减轻财政的潜在支出压力。 （资料来源：Pensions & Investments，Business Wire，Yahoo Finance，平安证券研究所） 2. 美国众议院共和党人称，养老金等机构投资者进行ESG投资，违反了反垄断规定 6月11日，由共和党主导的美国众议院司法委员会发布了一份临时报告，称环保组织、养老基金、资管公司和激进投资者等正在建立一个“气候卡特尔（climate cartel）1”，迫使美国公司脱碳，并称这一行为可能违反美国的反垄断法。 众议院司法委员会发布的报告题为《气候控制：揭露环境、社会和治理（ESG）投资中的去碳化勾结》（简称“报告”）。报告称，Climate Action 100+等组织、加州CalPERS等养老金以及其他激进的金融机构，正在通过各种手段相互勾结，迫使美国公司在2050年前实现去碳化。 报告称，气候卡特尔通过提交股东决议案、影响董事会选举等压力策略，要求美国公司满足他们从碳排放披露到大幅减产等“越来越极端”的各类要求。这些要求通常与围绕化石能源减产、限制航空旅行和食品需求等方面展开。通过执行这些减产 1 卡特尔是法语音译，指一种相对松散的垄断组织，典型特征是成员通过协议等方式消除彼此间的竞争，从而提升自身回报。如石油输出国组织OPEC，就是一个典型的卡特尔。 前瞻性产业研究 · 行业周报 3/ 9 要求，美国居民负担了更高的成本。本质上，这是通过损害美国公民权益，包括利用退休人员的养老金，去推动左翼议程的做法。气候卡特尔的行为对自由市场和美国消费者有害，委员会会继续调查和解决这些问题，以保护美国经济中的竞争。 同时，报告也称，在在委员会的监督调查后，包括贝莱德（BlackRock）、道富（State Street）和摩根大通（J.P. Morgan Asset Management）在内的几家大型资产管理公司已经从Climate Action 100+撤出。 6月12日，美国众议院就此举行听证会。在听证会中，共和党人称气候卡特尔的行为实际是希望通过“催毁”廉价能源行业的商业生产，以谋求自身利益。加州CalPERS等受到指责的金融机构等称“反垄断法中没有任何内容阻止企业对气候变化进行解释”，并称“养老金的主要责任是进行良好的投资...这需要有效识别、监测和管理风险和机遇，包括气候变化在内”。部分民主党议员直接质疑共和党议员的动机，称他们的行为才是在干预自由市场。 点评：在报告中，共和党引用了在今天看来已经“老掉牙”的股东至上理论。这一1970年由诺奖得主弗里德曼提出的理论称，企业的唯一社会责任，就是在遵循法律和道德的背景下，为股东赚取最多的利润。与之相对，ESG投资本身，更多地以利益相关者理论为基础，即企业不仅要为股东负责，还应该为其他利益相关者负责。近年来，前者的影响力明显被后者压制，但在养老金投资上却隐隐有重占上风的趋势。 与传统的企业不同，对养老金、主权基金等机构投资者而言，很难区分股东至上和利益相关之间的区别。因为，养老金本身不是一个生产单位，而是一个明确以居民养老为目标的资金集合，本身就具有十分强烈的社会责任意味。由于以环保为代表的ESG过多地被强调“非盈利”性，养老金进行ESG投资本身就导致了两种社会责任的冲突：养老和环保，哪个更重要？尤其是，气候变化是未来的潜在风险，而廉价传统能源的减产和养老金的损失，是实实在在已经兑现的风险。例如，以传统能源为支柱产业的俄克拉荷马等州，之所以对ESG进行了强烈的抵制，不仅是因为该州共和党基础稳固，更是因为在该州的经济背景下，进行ESG投资的实际损失过大，超出了该州政府和居民认为进行ESG投资的预期收益。 就共和党人提出的“垄断行为”而言，由于ESG投资本身确实具有一定的再分配功能，且股东行动主义确实对市场形成了影响，共和党人的指责未必会很快终结。虽然近期美国有关ESG投资的争议具有越来越浓厚的政治工具意味，但其背后仍然反映出了一些值得思考的内容。我们建议可以继续关注其未来走向。 （资料来源：Pensions & Investments，Chief Investment Officer，House Judiciary Committee，平安证券研究所） 二、海外养老金融动态 2.1 养老金融政策 1. 悉尼Active Super因对ESG政策做出误导性陈述而面临罚款 6月5日，澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）发布声明，称悉尼的Active Super基金误导性地表述了其ESG政策。 Active Super的AUM约为90亿美元，他们在自己的ESG这个政策声明中使用了诸如“不投资（no invest）”“无论如何(no way)”和“排除（eliminate）”等术语。这些术语可能令投资者认为，他们坚定的采取了负面剔除的投资策略。然而，ASIC发现，Active Super在2021年2月1日至2023年6月30日期间实际上仍然投资于ESG负面清单中的标的。 Active Super持有的非ESG标的包括：赌博行业的SkyCity Entertainment Group和Pointsbet Holdings；俄罗斯实体如Gazprom PJSC和Sberbank of Russia；涉及油砂的公司如ConocoPhillips和Shell；煤炭开采公司Whitehaven Coal和Coronado Global Resources等。 ASIC于2023年8月对Active Super提起了诉讼，目前法院诉讼仍在进行中。根据ASIC的过往措施，Active Super可能面临罚款。2023年5月，墨尔本的Mercer Superannuation就因相同的问题被罚款了1130万澳元。 （资料来源：Chief Invest