汽车行业重大事项点评：8月销量恢复，新能源续创新高

事项： 乘联会发布数据，8月狭义乘用车产量216万辆，同比-4%，环比+9%；批发215万辆、同比-4%、环比+9%。 评论： 8月销量环比改善，新能源渗透率续创历史新高。8月乘用车批发215万辆，同比-4%、环比+9%。我们估计最终8月零售约191万辆、同比+3%、环比+9%。电车本月批发105.2万辆、同比+32%、环比+11%，渗透率48.8%、历史新高、同比+13.4PP、环比+1.1PP。 1)库存：本月出口41万辆，同比+19%、环比+5%，出口边际改善，对应最终渠道去库17万辆，历史季节性为去库10-15万辆左右，7、8月的库存变化基本符合历史平均水平。从我们测算的数据看，现在总库存在270万左右，燃油车库存在120万左右，整体库存较去年同期略高，但燃油车库存在下降。 2)价格：8月下旬行业折扣率6.1%（油车为主），环比-0.1PP（8/10），较去年同期+2.0PP（8/25）。 3)新能源 ：本月批发105.2万辆 、 同比+32%、 环比+11%， 渗透率48.8%、历史新高、同比+13.4PP、环比+1.1PP，主要车企销量分别为：比亚迪37.1万辆、特斯拉8.7万辆、吉利7.5万辆、长安4.9万辆、理想4.8万辆、奇瑞4.3万辆、五菱4.2万辆、赛力斯3.6万辆、埃安3.2万辆、零跑2.8万辆、长城2.5万辆、东风2.4万辆、蔚来2.0万辆。 4)自主：8月自主车企批发144万辆、同比+12%、环比+9%，自主占比67%、同比+0.2PP、环比+9.6PP，继续创新高。 3-4Q24展望：全年销量预期平稳，自主车企和零部件板块盈利保持相对强势。年中起汽车零售和出口开始不及预期，目前我们预计全年狭义乘用车零售2136万辆/+2.1%、批发2616万辆/+1.6%，预计3-4Q零售同比分别+1.7%、-0.9%，批发同比分别-2.2%、-2.0%。不过与此同时，自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态 ， 全年分别有望达到63%/+6.5PP、43%/+8.2PP。 盈利方面，整车虽然面临强于此前市场预期的价格战，但从2Q板块盈利我们应该能看到，自主车企盈利要么体现比亚迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价格战。我们预计全年乘用车板块盈利同比+3%。零部件则依靠自主量增+新项目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素。我们预计全年零部件板块盈利同比+17%。 投资建议：整车：继续关注新车对整车投资机会的催化，短周期中，比亚迪竞争优势维持的力度和时长可能会继续超预期，继续推荐。此外建议关注近期基本面/新车相对改善的吉利汽车、小鹏汽车。零部件：受高基数影响，下半年汽车销量增速或对零部件板块投资催化较弱，同时市场担心海外关税风险，建议捕捉反弹配置机会，如T链相对有情绪和估值压制，后续T的边际变化可能带来反弹，以及本身这些公司也都相对优秀，今年业绩增速有支撑：拓普、新泉、福赛等。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%） 图表5：新能源车季度批发增速（%） 图表6：新能源车季度上险增速（%） 图表7：新能源车季度零售渗透率（%） 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表9：8月终端整体去库：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表11：2015年至今渠道总库存（辆） 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表13：8月经销商库存预警指数下降 图表14：7月经销商库存系数上升 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：8月下旬折扣率环比略降：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：8月下旬折扣额环比略降：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年8月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年8月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年9月9日收盘） 图表22：零部件PE有较长时间向下：申万零部件指数历史PE（截至2024年9月9日收盘） 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年9月9日收盘） 图表24：零部件PB近期下降：申万零部件指数历史PB（截至2024年9月9日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年9月9日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年9月9日收盘）