汽车行业重大事项点评：7月销量表现平淡，电车、自主份额创新高

事项： 乘联会发布数据，7月狭义乘用车产量198万辆，同比-5%，环比-7%；批发197万辆、同比-3%、环比-6%。 评论： 7月销量表现平淡，但新能源渗透率续历史新高。7月乘用车批发197万辆，同比-3%、环比-6%。我们估计最终7月零售约173万辆、同比+1%、环比+1%。电车本月批发94.5万辆 、 同比+28%、 环比-4%， 渗透率48.1%、历史新高、同比+12.4PP、环比+2.8PP。 1)库存：本月出口38万辆，同比+17%、环比-6%，对应最终渠道去库14万辆，去库力度超过去年同期，历史季节性为去库17万辆左右。 从我们测算的数据看，现在总库存在280万左右，燃油车库存在110万左右，低于23年同期。 2)价格：7/25折扣率5.8%，环比持平（较7/10），同比+1.8PP。 3)新能源：本月批发94.5万辆、同比+28%、环比-4%，渗透率48.1%、历史新高、同比+12.4PP、环比+2.8PP，主要车企销量分别为：比亚迪34.1万辆、特斯拉7.4万辆、吉利5.9万辆、理想5.1万辆、长安4.3万辆、赛力斯4.1万辆、奇瑞4.0万辆、五菱3.0万辆、埃安2.8万辆、长城2.4万辆、零跑2.2万辆、东风2.1万辆、蔚来2.0万辆。 4)自主：7月自主车企批发131万辆、同比+9%、环比-7%，自主占比67%、同比+8.7PP、环比+2.0PP，继续创新高。 全年预计零售增长1.4%、批发增长1.9%，下半年增速在0%附近波动。 今年5-6月汽车零售表现开始低于预期，7月虽然淡季，但相对符合预期。 全年销量增速较年初有所下调，目前我们预计全年狭义乘用车零售2121万辆/+1.4%、批发2624万辆/+1.9%，其中零售和出口预期都有所下修。对应到下半年，乘用车增速可能在0%附近波动，我们预计3-4Q零售增速分别-1.6%、-0.6%，批发增速分别-0.3%、-2.3%。不过与此同时，自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态。 折扣预计在8月底9月初伴随季节性回升。近期市场关注汽车“价格战”，虽然部分车企表态不再参与，但从合资主流车型与自主竞品的价格差、领先合资车企盈利状态看，价格仍有下降空间。价格是产品价值的体现，合理价格与合理销量会在真实价值点上相遇，因此车企在渠道端的精细化管理有助于调整价格变化节奏，但无助于趋势，随自主电动智能车与传统油车竞争力差异的逐步拉到，合资、燃油的销量、价格预计依然承受压力。 虽说如此，但的确价格和利润压缩空间已经开始接近极限，我们预计这一轮价格竞争也在接近尾声，自此之后，自主中枢性毛利率有望较此前提升，下一轮景气上行时，自主尤其二线自主有望表现出较大盈利弹性。 投资建议：整车：继续关注新车对整车投资机会的催化，8月重点关注小鹏和吉利极氪新车，短周期中，比亚迪竞争优势维持的力度和时长可能会继续超预期，继续推荐。零部件：受高基数影响，下半年汽车销量增速或对零部件板块投资催化较弱，同时市场担心海外关税风险，建议捕捉反弹配置机会，如T链相对有情绪和估值压制，后续T的边际变化可能带来反弹，以及本身这些公司也都相对优秀，今年业绩增速有支撑：拓普、新泉、福赛等。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%） 图表5：新能源车季度批发增速（%） 图表6：新能源车季度零售增速（%） 图表7：新能源车季度零售渗透率（%） 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表9：5月整体库存无变化：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表11：2015年至今渠道总库存（辆） 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表13：7月经销商库存预警指数下降 图表14：6月经销商库存系数下降 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：5月折扣率提升：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：5月折扣额提升：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年7月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年7月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年8月2日收盘） 图表22：零部件PE有较长时间向下：申万零部件指数历史PE（截至2024年8月2日收盘） 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年8月2日收盘） 图表24：零部件PB近期下降：申万零部件指数历史PB（截至2024年8月2日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年8月2日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年8月2日收盘）