汽车行业重大事项点评：11月销量延续亮眼表现，新能源同比继续高增

证券研究报告 汽车2024年12月10日 汽车行业重大事项点评 11月销量延续亮眼表现，新能源同比继续高增 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 226 39,924.61 31,535.13 占比% 0.03 3.99 3.97 相对指数表现 %1M 绝对表现0.0% 相对表现3.4% 6M 24.3% 13.3% 12M 18.6% 1.9% 2023-12-11~2024-12-09 24% 8% -8% 23/12 -25% 24/02 24/0524/0724/0924/12 汽车 沪深300 相关研究报告 《【华创汽车】汽车行业周报（20241202-20241208）：吉利银河星舰7正式上市，关注后续订单及交付情况》 2024-12-08 《汽车行业新能源销量跟踪报告：24Q4销量预计高增，关注年底抓单政策》 2024-12-05 《汽车行业深度研究报告：电动重卡风再起，与两年前有何不同？》 2024-12-03 事项： 乘联会发布数据，11月狭义乘用车产量302万辆，同比+14%，环比 +14%；批发294万辆、同比+14%、环比+8%。 评论： 11月销量延续亮眼表现，新能源同比继续高增。11月乘用车批发销量为 294万辆、同比+14%、环比+8%。我们估计最终11月零售约238万辆、同 比+25%、环比+5%。电车本月批发144万辆、同比+49%、环比+5%，渗透率49%，同比+11.6PP、环比-1.3PP。 1)库存：本月出口40万辆，同比-2%、环比-14%，对应最终渠道补库17万辆，历史季节性为加库15万辆，符合历史季节性表现。从我们测算的数据看，现在总库存在270万左右，燃油车库存在90万左右，整体 库存已低于去年同期。 2)价格：11月下旬行业折扣率环比微增（油车为主），折扣率5.7%，环比+0.1%（11/10），较去年同期+1.7PP（11/25）。 3)新能源：本月批发144万辆、同比+49%、环比+5%，渗透率48.9%、同比+11.6PP、环比-1.3PP，燃油车销量环比+10%超预期，主要车企新能源销量分别为：比亚迪50.4万辆、吉利12.2万辆、�菱10.4万 辆、长安9.4万辆、特斯拉7.9万辆、奇瑞7.2万辆、理想4.9万辆、 埃安4.2万辆、零跑4.0万辆、赛力斯3.7万辆、长城3.6万辆、小鹏 3.1万辆、小米2.3万辆、东风2.2万辆、蔚来2.1万辆。 4)自主：本月自主车企批发200万辆、同比+31%、环比+15%，自主占比68%、同比+8.4PP、环比-1.9PP。 12M24展望：8月中下旬政策加码后零售表现改善并一直延续至今，我们对销量的预期也有所上修，目前我们预计全年狭义乘用车零售2294万辆 /+9.6%、批发2721万辆/+5.7%，预计4Q零售同比+21%，批发同比+12%。同时自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到66%/+9.1PP、45%/+10.1PP。 2025展望：24年的以旧换新政策将在年末退出，但市场也有政策延续的预期，在政策推出的正常状况下，需求将会在25年初有所透支，叠加春节相对较早（1/29），从历史经验看，预计1-2月终端渠道会迎来补库，批发表 现会好于零售表现。24年8月补贴加码前整体需求并不及预期，基数不高，25年从宏观角度看内需有望改善，新能源车或继续受益，我们预计25年新能源乘用车批发1528万辆/+26%，渗透率53%/+7.1PP。出口方面，虽外部政策有所限制，但中国车企渠道、售后网点铺设的逐渐完备仍有望推动整体出口量的增长，预计25年出口558万辆/+14%。最终预计狭义乘用 车零售2351万辆/+2.5%，在出口增长、渠道补库的预期下，批发2934万辆/+7.8%。 投资建议：11月汽车继续热销，我们看好12M24以及2025汽车销量的增长。整车标的推荐吉利汽车（龙二出现）；建议关注江淮汽车（豪华品牌）、赛力斯。本周吉利银河星舰7上市起售9.98万元，定价超预期背景下 有望获得强劲订单。零部件看好明年或依旧估值中枢下移、估值波动区间变窄，但仍可把握汽零EPS增长的投资机会。重点关注细分龙头企业，推荐新泉、豪能、拓普、星宇、敏实、继峰等。重卡政策发力+年末旺季，11月数据改善确定、12月有望继续向上，重点推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 目录 一、行业：销量、库存、价格4 （一）销量4 （二）库存6 （三）价格8 二、市场竞争9 三、板块估值10 图表目录 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）4 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%）4 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%）4 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%）4 图表5：新能源车季度批发增速（%）5 图表6：新能源车季度零售增速（%）5 图表7：新能源车季度零售渗透率（%）5 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%）5 图表9：11月终端加库17万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口）6 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数6 图表11：2015年至今渠道总库存（辆）7 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆）7 图表13：10月经销商库存预警指数下降7 图表14：10月经销商库存系数下降7 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数8 图表16：GAIN整体月度价格变化指数8 图表17：11月末折扣率略有放松：市场平均折扣率中位数（%）8 图表18：11月末折扣额略有放松：市场平均折扣额中位数（元）8 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年11月）9 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年11月）9 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年12月9日收盘） ...........................................................................................................................................10 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2024年12月9日收盘） ...........................................................................................................................................10 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年12月9日收盘） ...........................................................................................................................................10 图表24：零部件PB近期回升：申万零部件指数历史PB（截至2024年12月9日收盘） ...........................................................................................................................................10 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年12月9日收盘）11 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年12月9日收盘）11 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 50% 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 15% 60% 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 25% 0% 30% % 19.6 0% -25%-30% -50% -60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：乘联会、华创证券注：12月为预测值 资料来源：Marklines、华创证券注：11-12月为预测值 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 2019年2020年2021年 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速 （%） 2019年2020年2021年 80% 2022年2023年2024年 60% 2022年2023年2024年 40% 0% -40% 30% -8.3% 0% -30% -80% -60% -5.3% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：乘联会、华创证券资料来源：Marklines、华创证券 图表5：新能源车季度批发增速（%）图表6：新能源车季度零售增速（%） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：Marklines、华创证券预测 图表7：新能源车季度零售渗透率（%）图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 新能源车出口（万辆，左轴）增速（%，右轴） 40200% 30150% 20100% 1050% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E 00% 资料来源：乘联会、华创证券预测资料来源：Marklines、华创证券预测 （二）库存 图表9：11月终端加库17万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 90 45 0 -45 -90 资料来源：乘联会、中汽协、Marklines、华创证券 注：数据范围为2016-2024年，2024年12月数据为预测数据 库存2模拟系数 流通协会库存系数 燃油库存模拟系数新能源库存模拟系数 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 图表11：2015年至今渠道总库存（辆）图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 350 300 250 200 150 100 50 0 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 图表13：10月经销商库存预警指数下降图表14：10月经销商库存系数下降 51. 903.0 802.5 702.0 60 5080 40 1.5 1.0 0.5 1.10 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数图表16：GAIN整体月度价格变化指数 2019年 2022年 2020年 2