汽车行业重大事项点评：9月销量同比转正，新能源续创新高

事项： 乘联会发布数据，9月狭义乘用车产量242万辆，同比-1%，环比+12%； 批发250万辆、同比+2%、环比+16%。 评论： 9月销量同比转正、环比两位数增长，新能源渗透率续创历史新高。9月乘用车批发销量，为250万辆、同比+2%、环比+16%，3Q批发664万辆、同比-2%、环比+7%。我们估计最终9月零售约209万辆、同比+10%、环比+9%。电车本月批发123.1万辆、同比+48%、环比+17%，渗透率49%，续创历史新高、同比+15.5PP、环比+0.5PP。 1)库存：本月出口44万辆，同比+19%、环比+5%，出口继续恢复，对应最终渠道去库2万辆，历史季节性为加库0-5万辆，库存去化速度快于历史均值。从我们测算的数据看，现在总库存在260万左右，燃油车库存在80万左右，整体及燃油车库存均已低于去年同期。 2)价格：9月下旬行业折扣率5.7%，环比-0.2PP（9/10），较去年同期+1.7PP（9/25）。 3)新能源：123.1万辆、同比+48%、环比+17%，渗透率49%，续创历史新高、同比+15.5PP、环比+0.5PP，主要车企销量分别为：比亚迪41.8万辆、吉利9.1万辆、特斯拉8.8万辆、五菱7.6万辆、奇瑞5.5万辆、理想5.4万辆、长安4.7万辆、埃安4.0万辆、赛力斯3.7万辆、东风3.4万辆、零跑3.4万辆、长城3.0万辆、小鹏2.1万辆、蔚来2.1万辆。 4)自主：9月自主车企批发169万辆、同比+22%、环比+17%，自主占比67%、同比+11.1PP、环比+0.6PP，继续创新高。 终端表现改善，上修4Q24预期：3Q初期汽车零售和出口开始不及预期，9月零售表现改善，目前我们预计全年狭义乘用车零售2215万辆/+5.9%、批发2680万辆/+4.1%，预计4Q零售同比+8.5%，批发同比+6.3%。同时自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到63%/+6.5PP、43%/+8.8PP。 盈利方面，整车价格战相较去年依然有较高烈度，但9月折扣在连续多个月放大后开始收紧，从2Q板块盈利我们应该能看到，自主车企盈利要么体现比亚迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价格战。我们预计全年乘用车板块盈利同比+13%。零部件则依靠自主量增+新项目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素，我们预计全年零部件板块盈利同比+19%。 投资建议：国家地方政策以及货币地产政策发力带动下，汽车基本面和估值状态迎来急速改善，参考历史经验，判断板块有望迎来较好投资机会。 整车建议①布局近期新车较强标的，如吉利汽车、小鹏汽车（建议关注）、蔚来（建议关注），以及②二线自主长安汽车、长城汽车，③比亚迪在产品周期加持下有可能成为补涨品种。零部件相对整车、创业板滞涨，结合基本面强势还需要考虑下一阶段成长逻辑，预计主要在出海、智能化、集团化经营等行业发展新阶段中，推荐业绩有支撑、中期成长路径清晰的优秀公司，①T链相关：拓普集团、新泉股份、银轮股份；②细分龙头：星宇股份、爱柯迪、继峰股份、豪能股份等。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车零售月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）零售同比增速（%） 图表5：新能源车季度批发增速（%） 图表6：新能源车季度上险增速（%） 图表7：新能源车季度零售渗透率（%） 图表8：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表9：9月终端去库2万辆：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 图表10：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表11：2015年至今渠道总库存（辆） 图表12：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表13：9月经销商库存预警指数下降 图表14：9月经销商库存系数略回升 （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：9月折扣率开始收窄：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：9月折扣额开始收窄：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2024年9月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2024年9月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2024年10月11日收盘） 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2024年10月11日收盘） 图表23：乘用车PB近期回升：申万乘用车指数历史PB（截至2024年10月11日收盘） 图表24：零部件PB近期回升：申万零部件指数历史PB（截至2024年10月11日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2024年10月11日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2024年10月11日收盘）