汽车行业重大事项点评：11月疫情影响明显，预计未来2月销量恢复

事项： 乘联会发布数据，11月狭义乘用车产量208万辆，同比-7%、环比-9%；批发203万辆、同比-5.7%、环比-7.5%。；零售165万辆，同比-9.2%、环比-10.5%。 评论： 11月产销均受疫情影响。乘联会发布11月乘用车批发销量，为202.9万辆、同比-5.7%、环比-7.5%，低于我们预期下限（-5%），主要因为9到10到11月零售持续超预期萎缩，经销商库存升高，且厂家开始对12月大幅去库预期下降，部分厂家主动减少批售，其次因为部分车企产能受到疫情影响。 估计11月上险约157万辆、同比-7%、环比-2%。11月终端零售表现也大幅度低于我们下调之后的预期。自国庆假期起，终端零售就出现不及预期情况，主要来自于疫情带来的购买力、购买意愿弱化，以及线下消费场景受阻的双重影响，其中后者的影响估计能在后续实现回补。而在当前，防控优化后，预计汽车消费将跟随整体消费大势波动，包括回补前期线下消费场景带来的受阻影响，并在此基础上，无车人群/家庭购车需求短期可能激增，合并带动1-2个月的销量向上变化。 出口持续强劲，渠道继续补库。本月出口25万辆，对应最终渠道库存+21万辆，当前行业渠道库存位于历史高水平。原先市场所预期的12月大幅去库可能不及预期，因此对明年车企生产批发会带来一定影响。 新能源批发72.8万辆、同比+70%、环比+8%，渗透率35.9%。主要车企销量分别为比亚迪23.0万辆、特斯拉10.0万辆、五菱7.6万辆、吉利3.5万辆、长安3.2万辆、埃安2.9万辆，新势力哪吒1.5万辆、理想1.5万辆、蔚来1.4万辆。 12月及4季度展望：疫情管控举措调整，12月汽车零售估计将回补部分前期线下消费场景受阻的汽车消费。初步预计（中性）12月上险219万辆、同比+1%、环比+40%，批发195万辆、同比-18%、环比-4%。最终对应4Q22中性预期上险535万辆、同比-2%、环比+1%，批发617万辆、同比-5%、环比-5%。 其中4Q22新能源上险及批发预期分别为178万辆/+63%、224万辆/+72%。全年行业上险增速预期-2.8%、批发+8.6%。 2023年展望：考虑今年9-12月的零售不及预期，较三个月以前，我们大幅下调了今年的销量预测，同时上调明年销量预测，由于基数变化，明年增速显得更高。按中性预测，2023年上险预期2090万辆、同比+7.4%，批发预期2450万辆、同比+7.0%。 投资建议：我们认为，整车板块，近期防疫举措优化利好8到20万价格带车型，尤其中低端首购车型，推荐在此价格带布局较多的吉利、长安、长城、比亚迪，从明年新车周期角度出发重点关注吉利、长安。零部件板块，相较于其它行业，汽车若无额外刺激政策，要聚焦结构性机会而非板块beta机会，若有额外刺激政策，板块beta机会浮现。建议关注明年有大量新订单的公司，推荐银轮、拓普、爱柯迪、立中、沿浦，建议关注旭升、新泉，其中铝链条是具备alpha机会的细分领域，建议重点关注。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 图表6：新能源车季度批发增速（%） 图表7：新能源车季度上险增速（%） 图表8：新能源车季度上险渗透率（%） 图表9：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表10：11月渠道继续补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表11：11月经销商库存预警指数上升 图表12：10月经销商库存系数上行 图表13：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表14：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表15：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表16：11月行业折扣率放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表17：11月行业折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表18：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年11月） 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年11月） 三、板块估值 图表20：乘用车PE近期回落：申万乘用车指数历史PE（截至2022年12月8日收盘） 图表21：零部件PE近期小幅回落：申万零部件指数历史PE（截至2022年12月8日收盘） 图表22：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年12月8日收盘） 图表23：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年12月8日收盘） 图表24：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年12月8日收盘） 图表25：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年12月8日收盘）