8月美国非农数据点评：美国就业市场进入中后期

核心观点与关键数据

1. 就业紧绷程度回落：美国8月非农就业增14.2万，低于预期；失业率4.2%，符合预期。就业紧绷程度首次低于疫情前高位平台（2018年5月~2020年2月），但医疗、政府、专业与商业服务、餐饮等主要行业岗位空缺数均下降，尤其是医疗和政府岗位空缺明显下滑。
2. 行业支撑分析：建筑业就业亮眼，但岗位空缺趋势性下降；餐饮就业表现亮眼，但岗位空缺数低于疫情前；专业与商业服务低迷，制造业减少；医疗和政府就业持续支撑非农，占总量约25%。
3. 周期性特征：扣除医疗与政府就业后，非农新增处于历次经济周期较低水平，显示周期性行业就业未本质改善。
4. 收入与通胀：中高收入增速显著下降，低收入增速高位略有下降，符合中后周期特征；失业率符合高通胀时期前半段的典型特征；时薪同比仍高于4%，通胀压力未完全缓解。
5. 政策利率与降息：当前政策利率离中性利率不远，预防性降息2~3次较为合理。

美十年期国债利率

• 下限3.3~3.55%，上限4.6~4.85%。通胀中枢上移，利率整体趋势下行，但难回2008~2022年低利率水平。

股市观点

• 短期：经济衰退风险不大，股市短期风险不大，但进入传统震荡季；资金流动性充裕，维持美股仓位。
• 长期：泡沫类似1997-2000年科技泡沫，但货币政策未引发流动性问题，中性仓位建议11月。
• 短线：大选不确定性存，建议暂不进场。

风险提示

• 海外通胀超预期，海外经济衰退。