美国8月非农数据点评：美国劳动力市场紧绷进入中后期

宏观研究 2023年9月5日 事件点评 宏观经济 美国劳动力市场紧绷进入中后期 ——美国8月非农数据点评 东 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 兴 证券 份 股事件： 美国8月季调后非农就业增18.7万，预期17万；6月再次从18.5万下修至8万，7月从18.7万下修至15.7万。 有 限失业率3.8%，预期3.5%，前值3.5%。劳动参与率62.8%，前值62.6%。时薪同比4.3%，预期4.3，前值4.4。 公 司主要观点： 证1、劳动力市场紧绷进入中后期，岗位空缺数下降明显，部分行业空缺数已恢复至疫情前。 券2、薪资陆续见顶，后25%人群不再新高。 研 究3、年内美国进入衰退概率不大，明年经济放缓风险并未解除。 报 告就业总量结构略有突破。劳动参与率终于在连续5个月停留在62.6%后，继续回升至62.8%（疫情前63.3%），但就业率没有 变化60.4%（疫情前61.1%）（图1）。分年龄看，55岁以上参与率显著增长，是总参与率提升的主要来源（图3）。失业率上升主要来自劳动力新进入人群增加59.7万，这些人是之前没有工作经验但记为失业的人群。 服务业中医疗、夏季娱乐业和建筑继续增长。8月非农就业主要集中于医疗（7.1万）、休闲娱乐（4万）、社会支持（2.6万）和建筑（2.2万）。医疗行业是三大服务业主力（医疗、专业和商务服务、休闲娱乐）中唯一继续保持高位增长的行业。专业 和商务服务总量在7月短暂下降后，8月微幅增长（1.9万）；细分行业延续7月特征，即临时帮助服务继续下降（-1.9万），但专业科学技术服务继续正增长（2万），仍集中于计算机设计（1万），此外，科学研究发展服务增加0.8万。休闲住宿（4万）新增就业显著回升，各细分行业普涨：餐饮（1.5万）、酒店（0.8万）、赌博（1万）以及表演等（0.5万），符合夏季特征。该行业目前仍落后疫情前（2020年2月）29万人的差距，约1.7%（前值2.1%）。运输和仓储就业显著下降（-3.4万）。该行业就业在过去一年中没有太大变化，8月下降主要来自一家大型运输企业倒闭导致卡车司机大量失业（-3.7万），其他细分行业中，快递邮差-0.9万，航空+0.3万。此外，信息业继续下降（-1.5万），主要反映了电影行业（-1.7万）的罢工活动。 其他方面，制造业就业有所增加（1.6万），其中耐用品继续增加（1.2万），非耐用品今年首次增长（0.4万）。金属、机器和电子设备贡献了耐用品增长，汽车行业略有放缓；化工、纺织贡献了本月非耐用品就业。其他方面，建筑业就业增长2.2万， 高于过去十二个月1.5万的平均水平。 劳动力市场紧绷进入中后期，部分行业岗位空缺数恢复至疫情前。宏观上，消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因（图15）。自4月略有反弹后，7月岗位空缺数代表的就业缺口回落明显，总量是疫情前的125.9%vs130.7%（前值），短期仍难以下降至合理范围（图8）。细分行业中，明显下降的有，制造业（137%vs144%）、 医疗保健和社会援助（140%vs152%）、专业和商业服务（102%vs117%）、政府（124%vs145%）；明显上升的有，住宿餐饮（132%vs124%）（图8）。值得注意的是，专业和商业服务（102%）、零售业（100%）均接近疫情前的岗位空缺数，考虑到这两个行业就业均超过疫情前或持平（分别为疫情前的108%和100%），目前的岗位空缺数显示这两个行业的劳动力市场紧绷程度已不高于疫情前（图5）。 低收入人群薪资可能见顶。时薪同比需降至4%以下（8月为4.3%）才可能看到通胀压力下降，需至少半年才能确定不会反弹（图6）。本轮周期中时薪第1~4分位同比增速均高企（图14），这是有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点，与 1970年代的通胀周期更为相似。目前，低收入人群薪资终于停止加速。至此，十二个月平均时薪，第一、二、三、四分位收入均已见顶。 P2 东兴证券宏观报告 美国劳动力市场紧绷进入中后期 年内衰退概率不大，但明年风险不能排除。以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度来看，劳动力市场至少需一个季度才有可能恢复正常。由于受疫情影响最大的低收入服务业就业占比远高于高技能服务业就业人数，这种一方面裁员，一方面人手紧 缺的现象在总量上以服务业占优。与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同，本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位 （科技、商品消费v.s服务业）导致高利率、高通胀下的就业数据显得尤为强劲。服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落，而以餐饮为代表的休闲娱乐行业并不是经济增长的引擎，这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。从6月开始，就业数据表明服务业的快速恢复期基本结束：我们看到除了汽车与电子行业、医疗保健以外的行业，就业均不再稳定增长。虽然四季度为传统的圣诞消费旅游季，年内衰退概率不大，但在高利率的背景下，明年风险尚未完全解除。最后，如果岗位空缺数按照目前的下降速度继续回落，则年内没有加息的必要。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 图1：劳动参与率、失业率略有上升（%）图2：家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前（千人） 66.0 16.0 165,000 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 130,000 就业率:16岁及以上:季调劳动力参与率:16岁及以上:季调失业率:16岁及以上:季调（右轴） 美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值美国:非农就业人数:季调 资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理 图3：劳动参与率：分年龄（%）图4：制造业就业仍在平台期，非耐用品略有反弹（千人） 39.20 84.00 82.00 39.00 80.00 78.00 38.80 38.60 76.00 38.40 74.00 72.00 38.20 70.0038.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 东兴证券宏观报告 美国劳动力市场紧绷进入中后期 P3 5,000.00 4,900.00 4,800.00 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 6,000.004,300.00 20至24岁25至34岁 35至44岁:45至54岁 55岁及以上（右轴） 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:耐用品:季调 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:非耐用品:季调 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：非农细分行业新增环比（2020年2月=100） 10310310399 94105 102102109101 103 115 102105103100108 1011041049899 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 : : 总私私政非人人府农服商 就务品 采建制制制制矿筑造造造造业业业业业业 : : : 耐耐非 批运公信金零专专教发输用息融售业业育业仓事业活业和和和储业动商商保 教休其 育闲他 和和服 保酒务 业生生 人产产 用用耐业品品用 业业健社健店业 服务服服会服业 : 数汽品 车及零部件 务务务救务 : : 临助医 时疗 支保 持健 服和 2023年8月1008月新增变化（右） 资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图6：周薪同比位于至正常周期末期高位，但基数效应明显，至少需半年时间验证是否为有效回落（%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 1970-01 1971-09 1973-05 1975-01 1976-09 1978-05 1980-01 1981-09 1983-05 1985-01 1986-09 1988-05 1990-01 1991-09 1993-05 1995-01 1996-09 1998-05 2000-01 2001-09 2003-05 2005-01 2006-09 2008-05 2010-01 2011-09 2013-05 2015-01 2016-09 2018-05 2020-01 2021-09 2023-05 0.00 美国:平均时薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比美国:平均周薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比 资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图7：就业缺口下降，紧绷至少需一个季度才能缓解（千人）图8：餐饮、娱乐等就业市场需求旺盛（2020年2月=100） P4 180,000.00 170,000.00 160,000.00 150,000.00 140,000.00 130,000.00 120,000.00 东兴证券宏观报告 美国劳动力市场紧绷进入中后期 137 140 126126125 132 120 121 118 100102 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2003-09 2004-09 2005-09 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 -20 -40 同花顺iFinD美国:劳动力人数:16岁及以上:季调:当月值 同花顺iFinD美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值+美国:就业人数:16岁 及以上:季调:当月值 当月空缺岗位/疫情前%占非农空缺岗位百分比当月-上月空缺岗位/疫情前% 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图9：部分行业就业恢复距离（2020年2月=100）图10：医疗岗位需求旺盛，其他缓慢回落（2020年2月=100） 110 300 105250 100200 95150 90100 8550 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 800 私人部门 建筑业 制造业 贸易、运输和能源 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-