宏观大类周报：美联储降息下修拖累初显 等待调整后的多配机会

期货研究报告|宏观大类周报2024-04-14 美联储降息下修拖累初显等待调整后的多配机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色、芳烃系化工（EB、PX、TA）、贵金属等待调整后买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 近期国内经济预期有所改善。月频来看，3月金融数据偏弱，一方面是受高存量影响，另一方面地方债指向基建节奏偏慢，居民贷款指向地产疲软，整体M1增速进一步下滑；而3月�口尽管增速有明显回落，但主要是受去年疫情后的高基数有关，季度增 速延续回升，且运输设备和电子产品仍表现偏强。政策端也频传利好，央行4月7日 宣布设立5000亿科技创新和技术改造再贷款，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会贯彻落实新“国九条”精神，就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面6项规则草案公开征求意见。沪 深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票发行上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见，可以预见到未来随着市场改革的深度推进，A股有望迎来趋势上涨行情。 美国降息计价持续下修，警惕短期风险。美国3月未季调CPI同比升3.5%，创去年9月来高位，未季调核心CPI同比升3.8%，分项来看，前期韧性的房租持平甚至略跌，能源、住宅外的核心服务通胀是主要贡献，显示就业市场和薪资的韧性支撑CPI韧性，截至4月13日，衍生品隐含美联储6月降息计价降至26%，全年降息计价 46bp。4月12日当周，美股录得调整，关注降息计价下修对于A国内股指、商品以及贵金属的短端风险。 板块分化或将收敛。黑色方面，受利润回升，以及铁水产量回升预期支撑下，黑色板块再度企稳回升，但在供给持续增长的背景下，需求能否企稳回升是黑色板块能否止跌的关键；铜铝等有色品种一轮涨价过后，下游和冶炼厂存在一定的负反馈，此外还需要关注短期西南地区枯水期向丰水期过度来带的增产风险，可以关注回调后的多配机会；能源短期主要交易地缘冲突；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会；农产品方面，关注饲料和养殖板块，生猪目前是供需双弱格局。贵金属方 面，短期存在过度计价的风险，但长期基于降息和避险的配置逻辑并未改变，可以等待5月2日议息会议后再择机进场。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年4月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 5 美国3月非农数据 星期六 6 星期日 7 中 11 中国3月通胀数据中国3月进出口数据欧元区央行利率 美国3月PPI 12 美国4月密 17 欧元区3月调和CPI终值 23 欧元区4月PMI初值美国4月PMI初值 29 欧元区4月经济景气指 22 中国LPR报价 16 中国一季度经济数据 15 美国IMF召开春季会议（4月15日—21日） 10 美国3月CPI 9 8 4 欧元区3月综合PMI终值 3 欧元区3月调和CPI 美国3月ISM非制造业指数国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会 2 欧元区3月制造业PMI终值 1 中国3月财新制造业PMI美国3月ISM制造业PMI 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、焦化、纺织、造纸、印染、机械、数据中心等重点行业重点领域节能降碳改造，重点用能单位和园区能源梯级利用、能量系统优化等综合能效提升，供热基础设施节能升级改造与综合能效提升，中央和国家机关节能改造等。 央行4月7日宣布设立科技创新和技术改造再贷款——额度5000亿元，利率1.75%， 期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款。这项新的结构性货币政策工具，是落实国常会关于推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新决策部署的又一举措，将激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。 工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、中国人民银行、税务总局、市场监管总局、金融监管总局等七部门近日联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提�到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，工业大省大市和重点园区规上工业企业数字化改造全覆盖，重点行业能效基准水平以下产能基本退�、主要用能设备能效基本达到节能水平，本质安全水平明显提升，创新产品加快推广应用，先进产能比重持续提高。 美国3月未季调CPI同比升3.5%，创去年9月来高位，预期升3.4%，前值升3.2%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.8%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%。 4月11日，欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在 4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行声明称，价格压力强劲，令服务价格通胀维持在高水平；大多数核心通胀指标正在放缓，工资增速也在逐渐趋缓；未来决策将确保政策利率在必要时保持足够严格，委员会将继续采取依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的限制性利率水平和持续时间；如果相信通货膨胀率将达到2%，利率可能会下降；委员会打算在2024年底停止紧急抗疫购债计划下的再投资，下半年紧急 抗疫购债计划（PEPP）组合将平均每月减少75亿欧元。4月11日，欧洲央行行长拉加德表示，不会预设利率路径，明年通胀将下降至目标水平，未来几个月通胀将在当前水平上波动。 中国资本市场迎来第三个“国九条”。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共9个部分。这是继2004年、2014年两个“国九条” 之后，时隔10年国务院再次�台资本市场指导性文件。九大看点值得关注，包括： 一、资本市场高质量发展要坚持“五个必须”；二、发行上市制度迭代升级；三、制定上市公司市值管理指引；四、健全退市过程中投资者赔偿救济机制；五、完善证券基金行业薪酬管理制度；六、加强战略性力量储备和稳定机制建设；七、优化保险资金权益投资政策环境；八、促进新质生产力发展；九、资本市场法治建设有望提速。 中国一季度人民币贷款增加9.46万亿元，处于历史同期较高水平；存款增加11.24万 亿元，社会融资规模增量为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。3月末，广义 货币余额304.8万亿元，同比增长8.3%；社会融资规模存量为390.32万亿元，增长 8.7%。海关总署公布数据显示，以人民币计，中国3月�口同比下降3.8%，进口增长 2.0%，贸易顺差4158.6亿元。以美元计，中国3月�口同比下降7.5%，进口下降 1.9%，贸易顺差585.5亿美元。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/022023/022024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% Sensex30 恒台印孟吉纳生湾尼买隆指指加雅坡 数权加指 指达数数综 指 澳新韩日洲加国经股坡综 225 指海指 峡指数 荷富标 500 100 AEX 兰时普 比新上巴道法马利西证黎指兰尼时兰综克拉 DAX CAC40 NZ50 BFX 指福综 指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N1W2W1M 3M 6M 9M 1Y 5 4 3 2 1 0 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 周涨跌（左轴）2024-04-122024-04-07 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌（左轴）2024-04-132024-04-08 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2021/052021/112022/052022/112023/052023/11DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 周涨跌（左轴）2024-04-132024-04-08 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1