宏观与大类资产周报：美联储降息，人民币汇率升值

2024年09月22日 宏观经济 美联储降息，人民币汇率升值 ——宏观与大类资产周报（2024.09.16—2024.09.22）宏观周报 大类资产表现 上周，上证综指、沪深300与创业板指分别收涨1.2%、1.3%与0.1%。 债券市场整体持平，国债收益率表现分化，1年、5年期国债收益率继续回升8与0.5bp，10年期国债收益率收跌3.2bp。海外道琼斯、纳斯达克与标普500指数分别收涨1.1%、2.0%与1.2%。 A股配臵策略：继续关注补贴政策下高景气的家电板块机会。家电方面，以旧换新政策对家电拉力弹性已经凸显，Q3家电业绩确定性较强，交易时间有望延续至10月三季报阶段。基本金属在美联储降息、交易所库存下降催化下上周表现较强，但库存绝对水平仍在近年高位，降息兑现后期货价格需要更多宏观与行业数据来判断方向，但从三季报来看基本金属、贵金属价格相对2023年同期涨幅可观，三季报确定性较高，股价表现仍有望相对偏 强。创新药方面，9月20日盘后美“生物安全法案”未被纳入参议院2025财年国防授权法案，本周CXO板块有望迎来短期反弹机会。依然重申，重心下移阶段绝对收益难度增大，板块较难走出独立行情，降低仓位、等政策面明确后再择时加仓仍是最佳策略。国债收益率持续回落阶段，中长期依然看好红利板块防御价值。 宏观经济及政策动态 美国联邦储备委员会9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50 个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。点阵图显示，美联储预计2024年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停。9月20日人民币对美元升至7.05，创2023年5月以来最高点。在美国降息大背景下，前期囤积美元的出口商 开始进行结汇。8月，银行代客结售汇顺差9.09亿美元，较7月大幅上升466 亿元，结束了2023年7月以来的逆差，预计9月银行代客结售汇顺差会进一步扩大。8月份，公共财政收入累计同比下降2.6%，降幅持平前值。公共财政支出累计同比增长1.5%，增速较前值下降1个百分点。全国政府性基金收入累计同比下降21.1%，降幅扩大2.6个百分点。广义财政收入（公共财政收入加上全国政府性基金收入）累计同比下降6%，降幅自2024年年初以来不断扩大。 行业中观监测 上周，高炉开工率上升至78.25%，电炉开工率升至57.05%，日均铁水 产量回升电厂日，耗煤量高于上年同期；PTA平均开工率保持高位，汽车轮胎开工率小幅下滑；30大中城市商品房成交面积、二手房成交面积下降；沥青开工率处于低位，水泥发运率小幅上升；9月1-15日，乘用车市场零售同比2023年9月同期增长18%，较上月同期增长12%。 上周，猪肉平均批发价降至27.0元/公斤，同比增速升至21.3%；蔬菜平均批发价格升至6.3元/公斤，同比增速升至25.9%；黑色系价格回落，铁矿石期货价格下跌3.4%，螺纹钢期货价格下跌1%，焦煤期货价格下跌0.4%；原油价格上涨4.1%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作净投放9179亿元；A股合计增持0.97亿元，前值 为减持5.3亿元。9月以来，IPO募集25亿元（上月31.7亿元），定增募集 12.5亿元（上月59亿元）；股票与混合型基金发行26.7亿份（上月共发行 78.8亿份）。 风险提示：美联储过强的降息预期存在调整可能；年内经济改善弱于季节性；食品价格超预期上升；房地产“金九银十”低于预期。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 段雅超（联系人）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 目录 1、大类资产及行业表现4 1.1、大类资产：消息面催化，上证指数站上2700点4 1.2、行业表现：房地产、有色金属、综合金融领涨5 1.3、财经日历8 2、宏观经济及政策动态9 2.1、美联储降息，人民币升值9 2.2、财政收入、支出增速下滑12 2.3、政策动态13 3、行业中观监测14 3.1、生产：钢铁产业链开工率回升14 3.2、需求：房屋销售回落，汽车销售上升15 3.3、物价：蔬菜、原油价格上涨，黑色商品价格下跌16 4、资金面跟踪17 4.1、央行流动性：DR007上行，国债收益率继续下行17 4.2、股票资金：重要股东主板净增持，基金发行低迷18 图表目录 图1：消息面催化，上证指数站上2700点4 图2：A股行业指数表现6 图3：恒生指数行业表现6 图4：中国经济数据9 图5：8月末以来，人民币即期汇率强于中间价10 图6：8月银行代客结售汇顺差转正10 图7：长期来看美中利差仍是人民币汇率的主导因素10 图8：9月美中利差和人民币汇率有所分化10 图9：8月美国薪资增速反弹11 图10：美国薪资和产出缺口背离11 图11：房价增速领先住房通胀12 图12：2024年以来美国商品通胀和进口价格增速背离12 图13：财政收入、支出增速下滑12 图14：政府性基金收入增速下滑12 图15：广义财政收入增速下滑13 图16：广义财政支出增速下降13 图17：高炉开工率上升至78.25%14 图18：电炉开工率升至57.05%14 图19：日均铁水产量回升14 图20：电厂日耗煤量高于上年同期14 图21：PTA平均开工率保持高位14 图22：汽车轮胎开工率小幅下滑14 图23：30大中城市商品房成交面积下降15 图24：8城二手房成交面积下降15 图25：沥青开工率处于低位15 图26：水泥发运率小幅上升15 图27：集装箱吞吐量高于上年同期15 图28：9月1-15日，乘用车市场零售82.8万辆，同比2023年9月同期增长18%，较上月同期增长12%15 图29：猪肉平均批发价降至27.0元/公斤，同比增速升至21.3%16 图30：蔬菜平均批发价格升至6.3元/公斤，同比增速升至25.9%16 图31：黑色价格回落、贵金属价格继续上行16 图32：公开市场操作上周净投放9179亿元17 图33：DR007上行17 图34：LPR维持不变17 图35：10年期国债收益率于9月20日录得2.04%17 图36：9月IPO募集25亿元（上月31.7亿元），定增募集12.5亿元（上月59亿元）18 图37：上周A股合计增持0.97亿元，前值为减持5.3亿元18 图38：9月股票与混合型基金发行26.7亿份（上月共发行78.8亿份）18 图39：上周全A换手率0.55%（前值0.53%）18 表1：未来一个月宏观及行业重要事件8 表2：上周十大经济事件9 1、大类资产及行业表现 上周，上证综指、沪深300与创业板指分别收涨1.2%、1.3%与0.1%。债券市场整体持平，国债收益率表现分化，1年、5年期国债收益率继续回升8与0.5bp，10年期国债收益率收跌3.2bp。海外道琼斯、纳斯达克与标普500指数分别收涨1.1%、 2.0%与1.2%。 1.1、大类资产：消息面催化，上证指数站上2700点 图1：消息面催化，上证指数站上2700点 资料来源：Wind，诚通证券研究所 大类资产表现：上周上证综指、沪深300与创业板指分别收涨1.2%、1.3%与0.1%。上周市场的上涨主要源于对政策的预期。9月18日，市场预期当日发改委开会将有增量政策落地；9月19日，市场预期LPR将调降20bp以及存量利率大幅 调降。但上周�LPR并未调降，发改委会议并无实质性增量内容出台，市场预期被证伪。9月19日，彭博新闻显示国内正在考虑取消特大城市对非本地居民购房的限制，再次对市场提振。消息面催化市场有所反弹。中信一级行业多数收涨，房地产、有色金属、综合金融分别收涨7.0%、5.3%与4.7%，领涨市场。政策消息催化下，地产产业链全面回暖，有色金属受海外降息提振，基本金属、贵金属商品价格普遍收涨；家电、汽车依然在交易以旧换新政策；计算机板块上涨源于，9月20日华为表示PC或将是最后一批搭载Windows系统的笔记本电脑，鸿蒙系统PC产品将加速推出。医药板块领跌，主要源于消息面催化，市场预期最新医保谈判过审 率与整体数量大幅下降、以及集采收紧。 债券市场整体持平，国债收益率表现分化，1年、5年期国债收益率继续回升8与0.5bp，10年期国债收益率收跌3.2bp。海外道琼斯、纳斯达克与标普500指数分别收涨1.1%、2.0%与1.2%。 A股大势研判：消息面信息频发，但政策面拐点到来之前依然维持谨慎。上周消息面预期全部证伪，一线地产放松何时落地有待观察，市场仍有惯性回落可能。从日历效应来看，2013年至2023年的11年中，国庆前5个交易日期间主要规模 指数收益率大于零的年份仅有4个，节前博弈假期政策与消息的胜率不高。本周国内无重要数据出台，消息面信息仍可能主导市场行情，但是从年内政策预期与落地的节奏来看，左侧交易胜率不高，依然谨慎等待政策落地后再做判断。短期即便反弹，需要上证指数阻力位观察2766点缺口是否能强势回补。 A股配臵策略：继续关注补贴政策下高景气的家电板块机会。家电方面，奥维数据显示2024年37周（9.9-9.15）线下空调、冰箱、洗衣机、干衣机、彩电周度 同比+74.9%、+104.8%、+84.4%、+117.8%、+84.2%；厨卫电器中油烟机、燃气灶、集成灶、燃热分别周度同比+133.7%、+121.6%、+88.1%、+93.1%，以旧换新政策对家电拉力弹性已经凸显，Q3家电业绩确定性较强，交易时间有望延续至10月三季报阶段，不过仍需同步跟踪高频数据、价格数据。基本金属在美联储降息、交易所库存下降催化下上周表现较强，但库存绝对水平仍在近年高位，降息兑现后期货价格需要更多宏观与行业数据来判断方向，但从三季报来看基本金属、贵金属价格相对2023年同期涨幅可观，三季报确定性较高，股价表现仍有望相对偏强。创新 药方面，9月20日盘后美“生物安全法案”未被纳入参议院2025财年国防授权法案，本周CXO板块有望迎来短期反弹机会。依然重申，重心下移阶段绝对收益难度增大，板块较难走出独立行情，降低仓位、等政策面明确后再择时加仓仍是最佳策略。国债收益率持续回落阶段，中长期依然看好红利板块防御价值。 美股大势研判：美联储降息50bp已落地，但仍有二次通胀可能，宏观数据仍会主导美股走势。上周美联储降息50bp落地，但数据层面来看，8月零售销售数据环比增幅超预期、利率回落后新屋销售回升，降息会后通胀存在再次回升可能。降息效果需要观察就业数据、9月通胀数据等来定方向。宏观方向未明确之前，美股仍有波动性，预计维持震荡。后续走势需要结合宏观方向与10月企业财报数据及指引来综合把握。 1.2、行业表现：房地产、有色金属、综合金融领涨 上周中信一级行业多数收涨，30个行业中除医药、农林牧渔、国防军工与电子板块外均出现不同程度的回升。房地产、有色金属、综合金融分别收涨7.0%、5.3%与4.7%，领涨市场。 图2：A股行业指数表现图3：恒生指数行业表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 医药：24Q4医药政策前瞻：2024年新版医保目录国谈和第十轮国家仿制药集采在即。即将迎来2024年第四季度，进入医药政策年末集中出台期。24Q4预期有两大医药政策将陆续出台：一是2024年新版医保目录调整，二是第十轮国家仿制 药集采。2024版国家医保目录调整，预期最终谈判结果将在年底公布。8月7日，国家医保局向社会公示了《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的申报药品名单》，通过形式审查环节的申报药品，将进入评审环节、谈判等环节后，才能最终纳入新版医保目录，涉及众多创新药品种。本次通过初