宏观大类周报：美联储超预期降息 人民币持续异动

期货研究报告|宏观大类周报2024-09-22 美联储超预期降息人民币持续异动 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险。当地时间9月18日，美联储大幅降息 50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，为2020年3月来首次降息。本次会议看点如下：1、点阵图暗示年内还将降息50bp，美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。2、美联储下调经济预期，美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，6月份为2.1%，美联储上调2024年美国失业率预期至4.4%，6月份为4%。3、鲍威尔会后鹰派发言，鲍威尔承认，“本来的确可能会在7月降息，实际上没有那样做。”并表示投资者不能假设降息50个基点就 是未来新的节奏，美联储不会继续以这样的速度降息。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏 强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。9月23日欧美9月PMI初值将是重要的验证节点。 国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8月中国�口延续偏景气，其中电子产品，汽车，机械设备等行业�口仍强劲，但前期偏强的家具家电、纺织服装仍然走弱，�口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，8月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。2、根据25个省市的样本，截至 8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，9月延续偏快发行，后续等待实物工作量的确认。3、9月LPR继续按兵不动，关注后续更多宽松政策的可能。 近期人民币持续异动，一方面是在8月人民币升值的背景下，8月银行结售汇差额为- 12.1亿美元，前值为-545.1亿美元，并未�现大幅的结汇，这意味着后续要么破“7” 后仍有较大的结汇压力，要么是离岸结汇为主。另一方面是9月20日，美元兑人民币 汇率中间价调升339个基点，在汇率升值不利于当前经济支撑项的�口的背景下，中间价调升的举动耐人寻味。汇率短期需要警惕“破7”的风险，但趋势仍维持震荡判断。 商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就 （推迟增加）石油供应达成协议。目前黄金的确定性较强，有色相对黑色更有韧性。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年9月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 当地时间9月18日，美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.75%-5%，为2020年3月来首次降息。美联储下调2024年美国GDP增长预期至 2.0%。美联储FOMC经济预期：2024至2026年底GDP增速预期中值均为2.0%（6月预期分别为2.1%、2.0%、2.0%）。美联储下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%。美联储FOMC经济预期：2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.6%、2.2%、2.0%（6月预期分别为2.8%、2.3%、2.0%）。美联储上调2024年美国失业率预期至4.4%。美联储FOMC经济预期：2024至2026年底失业率预期中值分别为4.4%、4.4%、4.3%（6月预期分别为4.0%、4.2%、4.1%）。 鲍威尔发布会要点如下：1、所有人都不应当认为今天降息50个基点是新速度。如果 美联储提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告，可能会在7月的议息会议上首 次降息。鲍威尔本次认为降息50个基点是正确的选择；将逐次召开会议来做�决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。2、鲍威尔不认为货币政策落后于曲线。他表示，鉴于前景，认为在降息的必要性上没有落后。其对货币政策一直非常有耐心，并且一直在等待，认为耐心已经带来了回报，即通胀令人信服地消退。3、通胀已显著缓解，但仍高于美联储的目标；长期通胀预期似乎保持稳定；通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。并未宣布抗通胀取得胜利，但形势令人鼓舞。3、整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升。4、美联储不会考虑停止其资产负债表的缩减，在储备保持稳定的情况下，美联储可以缩表并同时降息。5、市场反应：决议公布至鲍威尔讲话期间，黄金持续走高，美股冲高回落，美元走低。交易员加大了对美联储未来降息步伐的押注，预计美联储将进一步放松货币政策。 国务院召开实施渐进式延迟法定退休年龄工作动员部署视频会议。国务院总理李强在会上强调，要强化系统思维，把握改革重点，统筹抓好改革实施前的工作准备和实施后的政策执行，同步推进延迟退休年龄和完善保障措施，推动重点任务稳步有序落 地。要坚持按“自愿、弹性”原则执行好延迟退休政策，确保真实体现职工意愿。要抓紧制定完善配套政策举措，对需要与改革方案直接衔接的政策要尽可能早�台、早实 施，对因法定退休年龄变化需要调整的政策要在充分评估后抓紧制定实施。（新华社） 9月LPR报价�炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.35%、3.85%。(香港万得通讯社整理) 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 水泥价格指数:全国 9900 30大中城市:商品房成交套数 200 180 160 140 120 100 2020/122021/122022/122023/12 7900 5900 3900 1900 -100 2023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 2022/072023/072024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 恒马日 225 生尼经 指拉 数综指 孟台新 Sensex30 买湾加 加坡 权海 指峡 数指数 道纳澳标指指洲普 500 股指 上吉韩巴证隆国黎综坡综 CAC40 指指指 数 法荷富 100 AEX 兰兰时 DAX 克福 比印新 利尼西 NZ50 BFX 时雅兰加 达综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012021/012023/01 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 周涨跌（左轴）2024-09-20 2024-09-12 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 周涨跌（左轴）2024-09-21 2024-09-16 35 30 25 20 15 10 5 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2021/052022/052023/052024/05 0 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 周涨跌（左轴）2024-09-21 2024-09-16 50 40 30 20 10 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2019/012021/012023/01 0 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y 7Y 2Y 10Y 3Y 20Y 5Y 30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 20 10 0 -10 -20 -30 -40 周涨跌幅（左轴）2024-09-20 2024-09-13 6 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y 64 53 26 41 304 2-1 -22 1-3 0-40 中美10Y利差（右轴）中债10Y 美债10Y 3 2 1 0 -1 -2