券商2024H1业绩综述：行业业绩有所承压，投资收益为分化主因

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|证券Ⅱ（214901） 券商2024H1业绩综述：行业业绩有所承压，投资收益为分化主因 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 43家综合性上市券商（不含东财）2024H1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助 合计1868亿元/yoy-16%，合计实现归母净利润640亿元/yoy-22%。2024Q2单季度合计实现证 券主营收入999亿元/yoy-9%/qoq-13%，合计实现归母净利润346亿元/yoy-11%/qoq+18%。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 耿张逸 请务必阅读报告末页的重要声明1/25 行业研究|行业专题研究 2024年09月04日 证券Ⅱ 券商2024H1业绩综述：行业业绩有所承压，投资收益为分化主因 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 证券Ⅱ 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《证券Ⅱ：关于证监会《依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节》点评：市场情绪有望企稳修复》2024.07.10 2、《证券Ⅱ：行业头部集中趋势明显——证券行业2024年度中期投资策略》2024.06.13 扫码查看更多 业绩概览：2024H1券商行业主营收入yoy-16%，归母净利润yoy-22% 43家综合性上市券商（不含东财）2024H1累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸 和政府补助）合计1868亿元/yoy-16%，合计实现归母净利润640亿元/yoy-22%。2024H1归母净利润前3名为中信（106亿/yoy-7%）、华泰（53亿/yoy-19%）、国君（50亿/yoy-13%）。2024Q2单季度合计实现证券主营收入999亿元/yoy-9%/qoq-13%，合计实现归母净利润346亿元/yoy-11%/qoq+18%。2024H1上市券商非年化ROE均值2.28%/yoy-0.91pct。 收费类业务：2024H1券商行业合计894亿元/yoy-16.8% 1）经纪业务收入占比24.5%，同比-13%。2024H1沪深股票日均成交额yoy-7.8% 另一方面，景气下行叠加费率切换新发放缓，2024H1新发权益基金份额1128亿份 /yoy-38%，代销收入承压。2）投行业务收入占比7.5%，同比-41.1%。主因市场股权融资规模大幅收缩。2024H1A股IPO规模yoy-85.1%,再融资规模yoy-68.9%。3）资管业务收入占比12.1%，同比+0.6%。2024H1末市场非货基规模17.9万亿 /yoy+10.4%，其中权益基金规模yoy-9.2%，债基规模yoy+44.6%。 资本金业务:2024H1券商行业合计974亿元/yoy-15.9% 1）净投资收入占比41.5%，同比-10.2%。主因2024Q1投资收益在去年同期高基数下大幅下滑，尽管2024H1债市优于去年同期，但券商整体投资收益仍同比下降。2024H1行业年化净投资收益率平均为4.11%，同比-0.4pct。 2）负债成本看，2024H1行业负债成本平均为3.04%，同比-0.11pct。信用资产方面，2024H1末行业融出资金规模1.24万亿，yoy-3.05%（2024H1末市场两融余额yoy-7%）。2024H1上市券商负债成本平均为3.04%，同比-0.11pct，较上年同期有所下降。 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级 维持证券行业“强于大市”评级。1）政策密集出台后市场情绪有望回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间;2)政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3)当前券商行业PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。 正文目录 1.盈利概览：2024H1上市券商主营收入同比降16%，归母净利润同比降22%...5 1.12024H1上市券商证券主营收入累计同比-16%，归母净利润同比-22%..5 1.22024Q2单季度归母净利润同比-11%，环比+18%6 1.32024H1行业ROE有所分化8 2.收费类业务：财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑10 2.1经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷10 2.2投行业务：股权融资规模大幅收缩，债承规模同比上涨12 2.3资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑14 3.资本金业务：投资收益率略有承压，负债成本有所下降16 3.1资产端：投资规模小幅上升,信用资产规模收缩16 3.2负债端：负债成本略有下降22 4.投资建议：维持证券行业“强于大市”评级24 5.风险提示24 图表目录 图表1：2024H1券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）5 图表2：2024H1券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分5 图表3：2024H1上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）6 图表4：2024Q2单季券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）7 图表5：2024Q2单季券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分7 图表6：2024Q2单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）7 图表7：2024Q2单季度行业归母净利润环比+18%，同比-11%8 图表8：2024Q2东财归母净利润环比+7.6%，同比-4.3%8 图表9：44家上市券商（含东财）2024H1ROE情况（按归母净利润由高到低排序） ......................................................................9 图表10：2024Q2日均股票成交8289亿，同比-17.8%10 图表11：2024Q2新发偏股基金份额仍放缓（亿份）10 图表12：43家上市券商2024H1经纪业务收入及同比增速、经纪收入占比11 图表13：2024H1IPO规模313亿，同比-85.1%12 图表14：2024H1再融资规模978亿，同比-69%12 图表15：43家上市券商2024H1投行业务收入及同比增速、投行业务收入占比13 图表16：2024年6月末非货基17.9万亿元，其中债基/权益基金6.9/6.7万亿元 .....................................................................14 图表17：43家上市券商2024H1资管业务收入及同比增速、资管业务收入占比15 图表18：2023年至2024年二季度末投资业务市场指标情况16 图表19：43家上市券商2024H1净投资业务收入及同比增速、净投资业务收入占比 .....................................................................17 图表20：43家上市券商2024H1投资规模及投资收益率、投资杠杆19 图表21：截至2024年6月末，市场两融余额规模为1.48万亿元，较2023年末下 滑10%20 图表22：2024H143家上市券商信用业务情况21 图表23：2024H143家上市券商负债成本、经营杠杆情况23 1.盈利概览：2024H1上市券商主营收入同比降 16%，归母净利润同比降22% 1.12024H1上市券商证券主营收入累计同比-16%，归母净利润同比-22% 由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益”。其中，①其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；②其他收益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于43家综合性券商，不含东方财富。） 43家上市券商2024H1主营收入同比-16%。43家综合性上市券商2024H1实现主营收入1868亿元，同比-16%。其中，收费类业务收入合计894亿元，同比-16.8%，收入占比48%；资本金业务收入合计974亿元，同比-15.9%，收入占比52%。 图表1：2024H1券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表2：2024H1券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：2024H1上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 资料来源：各公司财报，国联证券研究所注：剔除极端值 归因看，投资业务同比-10.2%，负向拉动主营收入增速4.7pct。尽管今年以来债市上涨驱动券商固收投资收益有所修复，但去年同期高基数下券商投资收益仍同比有所承压。——43家综合券商2024H1净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比-10.2%（收入占比41.5%），负向拉动主营收入增速4.7pct。 收费类业务同比双位数下滑，共拖累主营收入增速9.67pct。经纪业务收入2024H1同比下滑13%（收入占比24.5%）、投行业务收入同比-41.4%（收入占比7.5%）、资管业务收入同比+0.6%（收入占比12.1%）、其他费类收入同比-18.4%（收入占比 3.8%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-3.7pct、-5.2pct、 +0.07pct、-0.8pct。 上市券商2024H1归母净利累计同比-22%，行业业绩分化。43家综合券商2024H1归母净利润同比-22%。其中，归母净利润前3名为中信（106亿/yoy-7%）、华泰（53亿/yoy-19%）、国君（50亿/yoy-13%），增速均好于行业。 1.22024Q2单季度归母净利润同比-11%，环比+18% 券商行业2024Q2单季度主营收入同比-9%。43家综合性上市券商2024Q2单季度实现主营收入999亿元，同比-9%。其中，收费类业务收入合计456亿元，同比下滑 19.6%，收入占比46%；资本金业务收入合计544亿元，同比+3.3%，收入占比54%。 归因看，二季度投资业务同比+14.6%，正向拉动主营收入增速5.4pct。2024年二季度债券市场较2023年同期有所回暖，推动券商投资收益修复。 收费类业务同比下滑，共拖累主营收入增速11.1pct。经纪业务收入2024Q2同比下滑16.5%（收入占比22.9%）、投行业务收入同比-45.2%（收入占比7.3%）、资管业务收入同比+1.3%（收入占比11.8%）、其他费类收入同比-16.8%（收入占比3.6%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-4.5pct、-6.0pct、+0.15pct、 -0.7pct。 图表4：2024Q2单季券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元） 图表5：2024Q2单季券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：2024Q2单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序） 资料来源：各公司财报，国联证券研究所注：剔除极端值 券商行业43家上市券商2024Q2单季归母净利润346亿元，环比+18%，同比-11%。东方财富2024Q2单季归母净利润21亿元，环比+7.6%，同比-4.3%。 图表7：2024Q2单季度行业归母净利润环比+18%，同比-11%图表8：2024Q2东财归母净利润环比+7.6%，同比-4.3% 资料来源：各公司财报，国联证券研究所资料来源：公司财报，国联证券研究所 1.32024H1行业ROE有所分化 以2024H1R