通信行业周报：2024年半年报总结：继续坚定推荐运营商+算力投资组合

行业景气度向上，市场认可度持续提升。截至9月1日，2024年以来通信行业（申万）下跌了7.41%，在所有一级行业中排序第7，在AI算力快成长和运营商高股息两大核心主题的驱动下，通信板块保持高景气向上趋势。 行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期基本持平。2024年上半年通信行业实现营业收入及业绩稳步增长，经营类费用占比维稳，研发获行业重视，费率整体波动较小。 把握主线，挖掘细分板块投资机会： 1、运营商：运营商收入及利润预计稳步提升，同时主要运营商承诺未来分红率将持续提升，股息率将保持较高水平。此外，经营性现金流有望企稳。 2、设备商：由于运营商5G网络建设高峰期已过，而5.5G/6G基础设施建设需求尚未完全释放。受制于运营商资本开支收缩，设备商业绩增速有所放缓。 3、光模块光器件光芯片：展望2024H2，北美市场方面，由AI训练需求拉动的1.6T等新产品有望开始批量出货，800G产品受益AI推理需求放量及以太网生态成熟持续保持高增长，同时硅光、LPO、CPO等新产品落地商用预期得到提速；国内市场方面，400G需求显现，各家光模块公司积极扩产，2024H2进入海内外云厂商供应链的光模块光器件光芯片公司具有强增长逻辑。 4、IDC：行业需求有所回暖，一批具备较强机房定制能力、高功率机柜交付能力及智算中心组网能力的头部企业在智算中心建设中取得了较强的竞争优势。 部分头部企业亦以供需格局更为良性、综合成本性价比更高的海外市场为目标进行拓展，从而获取更优的利润空间。我们认为IDC行业为国产算力链条中确定性较高的环节，目前受人工智能技术迭代演进的推动，芯片及服务器功率密度正不断攀升，以液冷技术为主的AIDC业务或将于2024年迎来放量元年，AIDC&IDC相关企业有望持续受益。 5、卫星通信：空天地一体组网进程加快：1）卫星发射资源紧俏，推动发射场加速完成投建；2）卫星超级工厂纷纷投产，保障卫星星座所需产能；3）多方参与助力卫星事业实现快速发展。整体来看卫星通信市场规模足够大、产业链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。 6、光纤光缆：2024年全球光缆需求将恢复增长，且在2024年至2028年维持稳健增长的趋势，全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。 7、物联网模组：在5G RedCap不断发展的背景下，叠加AI时代边缘算力需求的持续提升，有望为物联网模组带来行业变革，推动物联网行业朝“万物智联”新时代继续前进，物联网模组板块有望继续上行通道。 8、控制器：看好控制器板块在家电、工具等传统下游需求的持续恢复，以及在新能源、AI、机器人等新应用场景下带来的广阔市场，板块有望迎来新一轮景气周期。 通信行业持续跟踪公司： 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰； 军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。 风险提示：宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，全球系统性风险。 一、行业景气度向上，市场认可度持续提升 截至9月1日，2024年以来通信行业（申万）下跌了7.41%，在所有一级行业中排序第7，市场关注度和认可度逐步提升。涨幅跑输沪深300指数涨幅（-3.20%）1.81个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-16.44%）11.43个百分点。在AI算力和运营商两大核心主题的驱动下，通信板块保持高景气向上趋势。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 图表2一级行业年涨跌幅（截至2024年9月1日） 截至2024年9月1日，通信行业（申万）估值PE- TTM 为27.14，仍处于历史估值中枢靠下位置，同期沪深300PE- TTM 为11.26，创业板指数PE- TTM 为24.35。 图表3通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数估值（PE- TTM ） 截至2024年9月1日，通信行业A股总市值为17,823.06亿元，占全行业市值2.55%，在过去几年稳步提升。通信行业A股市值占比从2019年2月开始下滑，至2021年4月达到最低点，占比仅为1.17%，随后开始稳步持续提升至今。 图表4通信行业A股市值占比排名第16（截至2024年9月1日） 图表5通信行业A股市值占全市场比例为十年来最高 年初至今通信行情火热，部分热门标的出现较大涨幅。其中2024年至今通信板块涨幅前十五分别为神宇股份（+84.3%）、新易盛（+83.3%）、罗博特科（+32.0%）、中际旭创（+25.7%）、宜通世纪（+23.5%）、亨通光电（+22.5%）、威胜信息（+22.1%）、中国通号（+19.3%）、亿联网络（+16.9%）、思维列控（+16.7%）、中国电信（+15.7%）、东方电缆（+13.1%）、天源迪科（+12.3%）、天孚通信（+10.7%）、四川九洲（+10.6%）。此外，2024年至今通信板块跌幅前十五分别为ST富通(退市)（-86.2%）、安恒信息（-65.0%）、盟升电子（-64.0%）、卓朗科技（-60.5%）、长光华芯（-59.6%）、翱捷科技-U（-55.2%）、臻镭科技（-54.5%）、ST天喻（-54.2%）、三旺通信（-54.2%）、鼎信通讯（-53.8%）、启明星辰（-51.3%）、长盈通（-51.2%）、七一二（-49.5%）、ST亚联（-48.6%）、ST特信（-47.9%）。 图表6 2024年至今通信板块涨跌幅前十五个股 二、2024年半年报总结：行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期基本持平 在样本选取上，我们以申万通信行业分类（2022）为基础，补充了包含24个子行业的213家公司。为更好地分析通信行业经营情况，降低运营商、主设备商等过大权重标的对收入和归母净利的影响，在分析收入和归母净利时，剔除ST类标的后，分为全部和修正（剔除三大运营商和中兴通讯）两大部分进行分析。 （一）行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期基本持平 行业收入及业绩稳步增长，增速较去年同期基本持平。2024年上半年通信行业实现营业收入14992.57亿元，同比增长4.95%，较2023H1同比增速（4.84%）基本持平。2024年上半年通信行业实现归母净利润1373.94亿元，同比增长6.04%，较2023H1同比增速（+7.42%）略有下降。剔除三大运营商和中兴通讯后进行统计，2024年上半年通信行业实现营业收入4267.12亿元，同比增长10.37%，较2023H1同比增速（+7.06%）有所上升。2024年上半年通信行业实现归母净利润236.09亿元，同比增长6.10%，较2023H1同比增速（+9.52%）有所下降。 图表7通信行业年度营收 图表8通信行业年度归母净利润 图表9修正后通信行业年度营收（亿元） 图表10修正后通信行业年度归母净利（亿元） 2024年上半年修正后通信板块收入前十分别为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、中国通号、烽火通信、中际旭创、中航光电、移远通信、宝信软件。2024年上半年修正后通信板块归母净利润前十分别为中际旭创、中航光电、亨通光电、中国通号、中天科技、亿联网络、宝信软件、三环集团、紫光股份、润泽科技。 图表11 2024年上半年通信板块收入及归母净利前十 （二）盈利能力回落至2020年净利率水平 按算术平均值计算，2024年上半年通信行业年度毛利率为28.76%，与2023H1毛利率（+29.22%）基本相当，延续平稳小幅下滑的趋势。2024年上半年通信行业年度净利率为0.94%，较2023H1净利率（+4.67%）显著下滑，回落至2020年通信板块的净利率水平。 图表12通信行业2024H1毛利率 图表13通信行业2024H1净利率 （三）经营类费用占比维稳，研发获行业重视，费率整体波动较小 2024年上半年通信行业的费用特点较为明显，总销售费用及总管理费用占总收入的比例均维持相对稳定，其中销售费率和管理费率分别为6.45%/5.07%，较2023年波动较小，各通信企业持续提升经营质量，稳定经营费用。2024年上半年通信行业研发费率为4.31%，较2023年全年投入水平略有下滑，但整体仍维持高位，各通信企业对技术研发和自主可控等经营方面始终保持较高的重视程度。2024年上半年通信行业财务费用率为0.00%，较2023年同样波动较小。 图表14 2024年上半年经营类费用占比维稳，研发获行业重视，费率整体波动较小 三、把握主线，挖掘细分板块投资机会 （一）运营商：保持平稳增长趋势，高股息贡献稳定收益 近年运营商营收及利润逐年稳步增长。2024H1中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为5,467.44 / 2,659.73 / 1,973.41亿元，同比分别增长3.02%/ 2.82%/ 2.87%；分别实现归母净利润为802.01 / 218.12 / 60.39亿元，同比分别增长5.29%/ 8.23%/ 10.93%。在传统基础业务稳步增长和创新业务快速发展的双引擎驱动下，运营商的营收及归母净利已连续五年保持增长。 图表15运营商年度营收进入上升通道（亿元） 图表16运营商年度归母净利稳步增长（亿元） 运营商季度营收及利润呈现较明显季节性波动，整体趋势保持向上。2024年二季度中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为2,830.37/1,314.79/978.45亿元，同比分别增长1.1%/2.0%/3.4%，环比分别变化+7.3%/-2.2%/-1.7%；分别实现归母净利润为505.92/132.15/35.93亿元，同比分别增长5.2%/8.6%/13.0%，环比分别增长70.9%/53.7%/46.8%。 运营商的收入和归母净利呈现较明显的季节性波动，但从2023Q1开始，整体基本能保持同比上升趋势。 图表17运营商季度收入整体呈上升趋势（亿元） 图表18运营商季度归母净利季节性波动明显（亿元） 年度毛利率净利率均维持平稳高位，高质量发展成效显著。运营商早年毛利率和净利率均处于相对较高位，后受“提速降费”影响出现较明显下滑，随着相关影响的逐步消退，以及自身精细化管理能力的提升，自2018年以后运营商的毛利率及净利率均进入了平稳期，其中净利率已恢复至历史较高位置。2024H1中国移动、中国电信、中国联通毛利率分别为30.81% /30.84% /26.01%，同比提升2.00 /0.08 /0.92 pp，净利率分别为14.68% /8.26%/6.97%，同比提升0.31 /0.46 /0.47 pp，高质量发展成效显著。中国移动的净利率在行业中始终保持较大的领先优势。 图表19运营商年度毛利率保持平稳 图表20运营商年度净利率维持较高位 图表21运营商季度毛利率在较小区间波动 图表22运营商季度净利率保持中枢上行趋势 传统基础业务稳步增长，夯实业绩底座。在移动通信业务中，运营商此前的收入呈现比较明显的下滑趋势，但从2020年开始，随着5G规模网络的逐步建成，5G用户规模的逐步提升，三大运营商的移动用户ARPU得到企稳，未来随着5G用户渗透率的持续提升和增值业务的加持，移动通信业务有望保持稳步增长的趋势。在固网家宽业务中，一方面千兆宽带渗透率的持续提升有助于宽带接入ARPU的稳步增长，另一方面运营商持续推进的智慧家庭增值业务也有助于提升融合/综合ARPU。个人和家庭通信业务的稳步发展，夯实运营商业绩底座，为创新型成长性业务的快速发展提供基础。 图表23运营商移动用