通信行业2023年半年报总结：各版块业绩有所分化，估值仍处于历史低位，关注算力基础设施相关领域

证券研究报告 各版块业绩有所分化，估值仍处于历史低位，关注算力基础设施相关领域 ——通信行业2023年半年报总结 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年09月03日 核心观点 年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位。截至2023年9月1日，通信行业指数同比上涨 24.96%，沪深300同比下降6.55%，行业跑赢大盘31.51pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年9月1日）通信行业上涨32.14%，在31个申万一级行业中排名第1位。从估值角度来看，截至2023年9月1日，通信行业PE（TTM）为18.99倍，当前PE估值的近5年百分位是24.38%。通信行业PB为1.74倍，当前PB估值的近10年百分位是30.15%。 整体业绩稳步提升，盈利能力持续提升。2023H1/2023Q2，通信行业合计实现营收15304.72/7880.21亿元，同比+3.13%/0.60%；实现归母净利润1295.96/790.37亿元，同比+6.16%/5.68%。2023年上半年，通信行业毛利率 24.94%，同比+0.73pct，相较于2022年全年提升1.86pct；净利率8.99%，同比+0.29pct，相较于2022年全年提升1.17pct。 2023H1各版块分化明显，IDC、控制器表现较为亮眼。2023年上半年，通信行业各细分板块业绩分化较为明显， 其中，运营商、IDC、控制器以及卫星互联网实现营收净利双增长，设备商、光模块、PCB以及工业互联网则业绩有所承压，营收负增长，物/车联网及模组营收正增长，但利润端有所承压。单2023Q2来看，营收方面，除工业互联网外的各版块营收均实现环比提升；利润方面，除IDC外的各版块亦均实现业绩回暖，其中物/车联网及模组增速最为明显，2023年二季度环比提升338.21%。 风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。 www.cgws.com2 1.行情回顾：年初以来涨幅位居各行业首位，当前估值仍处于历史低位 www.cgws.com 1.1年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅位居行业首位 截至2023年9月1日，通信行业指数同比上涨24.96%，沪深300同比下降6.55%，行业跑赢大盘31.51pct。 从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年9月1日）通信行业上涨32.14%，在31个申万一级行业中排名第1位。 图：近5年通信行业指数及沪深300走势图：年初至今（截至2023年9月1日）各行业指数涨跌幅 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 通信（右轴）沪深300（左轴） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 通信传媒计算机 家用电器石油石化非银金融机械设备建筑装饰 汽车电子 纺织服饰轻工制造公用事业 钢铁 环保国防军工 银行有色金属 煤炭食品饮料建筑材料房地产基础化工交通运输医药生物社会服务农林牧渔 综合电力设备美容护理商贸零售 -30% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.2通信估值仍处于历史低位，位于行业中游水平 截至2023年9月1日，通信行业PE（TTM）为18.99倍，当前PE估值的近5年百分位是24.38%。PE水平在申万一级行业中排第19位，处于中游水平。在TMT各子板块：电子、通信、传媒以及计算机中，通信行业PE位居第四位。 通信行业PB为1.74倍，当前PB估值的近5年百分位是30.15%。 图：申万一级行业指数PE（TTM）情况（倍） 60 50 40 30 20 10 国防军工计算机社会服务美容护理 电子综合 食品饮料 传媒农林牧渔机械设备医药生物商贸零售轻工制造 汽车公用事业基础化工电力设备纺织服饰 通信建筑材料非银金融 环保钢铁 有色金属家用电器房地产沪深300交通运输石油石化建筑装饰 煤炭银行 0 图：通信指数近5年PE（TTM）情况（倍）图：通信指数近5年PB情况（倍） 604 3.5 50 3 402.5 302 1.5 20 1 100.5 00 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年9月1日） www.cgws.com5 2.业绩总览：营收净利持续提升，盈利能力持续提升 www.cgws.com 2.1营收持续增长，二季度净利润环比提升较为明显 2023年上半年，通信行业合计实现营收15304.72亿元，同比+3.13%；实现归母净利润1295.96亿元，同比+6.16%。 2023Q2，通信行业合计实现营收7880.21亿元，同比+0.60%，环比+6.14%；实现归母净利润790.37 亿元，同比+5.68%，环比+56.32%。 图：2018-2023H1营业收入及同比图：2018-2023H1归母净利润及同比 40000 30000 20000 10000 0 营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴） 201820192020202120222023H1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（亿元，左轴）归母净利润增速（%，右轴） 201820192020202120222023H1 15% 10% 5% 0% 图：2022Q1-2023Q2营收及同比、环比增速图：2022Q1-2023Q2归母净利润及同比、环比增速 8000 7500 7000 6500 营业收入（亿元，左轴） 营业收入同比增速（%，右轴）营业收入环比增速（%，右轴） 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润同比增速（%，右轴）归母净利润环比增速（%，右轴） 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 2.2毛利率净利率有所提升，经营性现金流向好 2023年上半年，通信行业毛利率24.94%，同比+0.73pct，相较于2022年全年提升1.86pct；净利率8.99%，同比+0.29pct，相较于2022年全年提升1.17pct。 2023年上半年，通信行业经营性现金流量净额共计3027.45亿元，同比+22.60%，经营性现金流量净 额占营收比重为19.78%，同比+3.14pct。 图：2018-2023H1销售毛利率（%）图：2018-2023H1销售净利率（%） 25.5% 25.0% 24.5% 24.0% 23.5% 23.0% 22.5% 22.0% 毛利率 201820192020202120222023H1 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 净利率 201820192020202120222023H1 图：2018-2023H1经营性现金流（亿元）图：2018-2023H1经营性现金流量净额占营收比重 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 经营性现金流量净额 201820192020202120222023H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 经营性现金流量净额占营收比重 201820192020202120222023H1 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.3研发费用持续增长，财务费用明显下降 2023年上半年，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为852.95/696.66/-21.64/429.18亿元，同比分别+3.61%/+3.08%/-34.73%/+18.26%。 2023Q2，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为432.04/356.84/-28.87/247.12亿元，同比 分别+1.48%/8.65%/50.06%/15.45%。 图：2018-2023H1销售费用及同比 销售费用（亿元，左轴）销售费用增速（%，右轴） 2000 1500 1000 500 10% 5% 0% -5% 图：2018-2023H1管理费用及同比 管理费用（亿元，左轴）管理费用增速（%，右轴） 15008% 10006% 4% 5002% 0 201820192020202120222023H1 -10% 00% 201820192020202120222023H1 图：2018-2023H1财务费用及同比图：2018-2023H1研发费用及同比 40 20 0 -20 -40 -60 -80 财务费用（亿元，左轴）财务费用增速（%，右轴） 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 1000% 500% 0% -500% 1000 800 600 400 200 0 研发费用（亿元，左轴） 研发费用增速（%，右轴） 201820192020202120222023H1 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 3.细分板块一览：2023H1各版块分化明显，IDC、控制器表现较为亮眼 www.cgws.com 3.1各版块业绩有所分化，IDC、控制器净利润表现亮眼 2023年上半年，通信行业各细分板块业绩分化较为明显，其中，运营商、IDC、控制器以及卫星互联网实现营收净利双增长，设备商、光模块、PCB以及工业互联网则业绩有所承压，营收负增长，物/车联网及模组营收正增长，但利润端有所承压。 单2023Q2来看，营收方面，除工业互联网外的各版块营收均实现环比提升；利润方面，除IDC外的各版块亦均实现业绩回暖，其中物/车联网及模组增速最为明显，2023年二季度环比提升338.21%。 表：2023H1通信子板块营收/归母净利润及同比表：2023Q2通信子板块营收/归母净利润及同比 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com11 3.2运营商：业绩稳步提升，Q2利润环比提升明显 2023年上半年，运营商板块营收和归母净利润持续增长，合计实现营收9812.31亿元，同比+7.42%；实现归母净利润1017.70亿元，同比+9.02%。 2023Q2，运营商板块实现营收5035.10亿元，同比+5.23%，环比+5.40%；实现归母净利润634.53亿 元，同比+8.51%，环比+65.60%。 图：2018-2023H1营业收入及同比图：2018-2023H1归母净利润及同比 20000 15000 10000 5000 0 营业收入（亿元，左轴）营业收入增速（%，右轴） 201820192020202120222023H1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（亿元，左轴）归母净利润增速（%，右轴） 201820192020202120222023H1 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图：2022Q1-2023Q2营收及同比、环比图：2022Q1-2023Q2归母净利润及同比、环比 5500 5000 4500 4000 3500 营业收入（亿元，左轴） 营业收入同比增速（%，右轴） 营业收入环比增速（%，右轴） 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 20%