量化观市：中美降息降准将至，成长弹性有望显现

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-3.07%、-2.71%、-2.19%和-2.62%。 过去一周国内宏观数据披露不多，但在国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上面，央行货币政策司司长邹澜的发言让我们对后续货币政策方向有了一定了解。其表示，“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。”但“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。”综合来看，司长的发言或能理解为短期货币政策上能有一定降准空间，但存贷款利率短期下调概率不高。在短期降准但不降息预期推动下，银行板块，由于可借贷资金增加(营收额增加)且净息差短期不变(利润率不变)，过去一周走势有所企稳。而前期弹性较大的小微盘和成长板块，在大盘重回震荡下行的拖拽下，有所补跌。但我们估计在潜在降准预期下，市场流动性后续能有所提升，使得高弹性的小微盘和成长板块仍能有所表现。 而海外方面，过去一周美国公布了8月的ISM制造业PMI数据和非农就业数据。前者报47.2%，较上个月上行0.4%，而后者新增就业人口14.2万人，较前值上行2.8万人。另外，8月失业率也从上个月的4.3%回落至4.2%。整体来看，美国经济虽然在环比下行，但仍显韧性。在数据的带动下，目前联储基金利率期货市场仍然定价9月美联储议息会议 降息25个基点的可能性更大(截至9月6日定价降息1.325次，仅有32.5%概率会降息50个基点)。从9月6日美联 储官员威廉姆斯和沃勒的发言中，也并未透露出有进行50基点降息的可能性。所以从预期管理的角度思考，我们预 期9月议息会议美联储大概率仅对基准利率调降25个基点。但是在降息落地的预期推动下，全球成长板块的弹性能有所激活。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放2102亿元，到期14018亿元，整体通过公开市场操作净回笼11916亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.676%和1.8746%，较上周分别上升2.9BP和3.04BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.831%和1.85%，较上周分别上升0.9BP和下降0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议在降息确定落地之前继续维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位维持在小微以及成长板块。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、电力设备及新能源、家电、非银行金融及传媒。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.23%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.57%，超额收益为-1.8%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份的权益建议配置比例为20%，与8月持平。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-2.28%，同期Wind全A收益率为-11.42%。 市场走势重新震荡下行，市场资金风险偏好重新回落，使得量价以及低波因子表现走强。小微盘以及成长板块随着市场的震荡下行也有所补跌，导致市值因子和成长因子表现一般。而银行板块的止跌利好价值因子的相对表现。未来一周，我们预期在中美降准降息预期推动下，成长和市值类因子能有所表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.5中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪7 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控8 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：行业轮动策略组合净值7 图表11：行业轮动策略分年度收益率7 图表12：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年9月6日）8 图表13：十年国债利率同比：-18.40%(截至9月6日)9 图表14：波动率拥挤度同比：0.1470(截至9月6日)9 图表15：微盘股/茅指数相对净值年均线9 图表16：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)9 图表17：M1同比(%)9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。汽车行业指数上涨靠前，其中汽车行业指数涨幅最大，周涨幅达0.86%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.98% 2.25% 1.010 净 12,000两 市 2.0% 1.170%.42% 值0.990 比 （ 10,000成 交 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -1.06% -1.00% 0.44% -0.55% -0.86% -2.85% -3.44% -0.17% -2-.21.96%2% -3.0-72%.71% 初0.970 1 值为 0.950 ） 0.930 08/3009/0209/0309/0409/0509/06 全部A股日总成交额上证50 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 2024/8/162024/8/232024/8/302024/9/6 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 售金 输备融装 渔服 造 级工公工 料 属 化 融 及 务 行用 新 业事 能 等业 源 权 汽商综非车贸合银零行 房传交家地媒通电产运 电综纺力合织设金服 银农消 行林费 牧者 轻医中基工药信础制一化 电国钢力防铁及军 计机通算械信机 食建煤品材炭饮 有建电石色筑子油金石 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注8月通胀数据以及金融信贷数据的公布；而美国方面，可关注8月通胀数据的公布以及美国总统候选人的辩论。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 9/029/039/049/059/069/079/08 美 8月ISM制造业PMI 47.2(46.8) 中 美 8月ISM非制造业PMI 51.5(51.4) 8月非农就业人口 14.2(11.4) 7月财新服务业PMI 51.6(52.1) 8月财新制造业PMI 50.4(49.8) 中 过去加加拿大央行公布利率决议 一周 美纽约联储主席威廉姆斯发表讲话美联储理事沃勒发表讲话 9/099/109/119/129/139/149/15 未来一周 8月CPI同比中十四届全国人大常委会中十四届全国人大常委会中十四届全国人大常委会中十四届全国人大常委会中8月工业增加值同比第十一次会议第十一次会议第十一次会议第十一次会议 8月PPI同比 中8月M1同比 8月M2同比 8月社融融资规模 美8月CPI同比美8月PPI同比美9月密歇根大学通胀率预期 8月社零同比 美国总统候选人辩论 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周国内宏观数据披露不多，但在国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上面，央行货币政策司司长邹澜的发言让我们对后续货币政策方向有了一定了解。其表示，“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。”但“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。”综合来看，司长的发言或能理解为短期货币政策上能有一定降准空间，但存贷款利率短期下调概率不高。在短期降准但不降息预期推动下，银行板块，由于可借贷资金增加(营收额增加)且净息差短期不变(利润率不变)，过去一周走势有所企稳。而前期弹性较大的小微盘和成长板块，在大盘重回震荡下行的拖拽下，有所补跌。但我们估计在潜在降准预期下，市场流动性后续能有所提升，使得高弹性的小微盘和成长板块仍能有所表现。 而海外方面，过去一周美国公布了8月的ISM制造业PMI数据和非农就业数据。前者报47.2%，较上个月上行0.4%，而后者新增就业人口14.2万人，较前值上行2.8万人。另外，8月失业率也从上个月的4.3%回落至4.2%。整体来看，美国经济虽然在环比下行，但仍显韧性。在数据的带动下，目前联储基金利率期货市场仍然定价9月美联储议息会议降 息25个基点的可能性更大(截至9月6日定价降息1.325次，仅有32.5%概率会降息50 个基点)。从9月6日美联储官员威廉姆斯和沃勒的发言中，也并未透露出有进行50基点 降息的可能性。所以从预期管理的角度思考，我们预期9月议息会议美联储大概率仅对基 准利率调降25个基点。但是在降息落地的预期推动下，全球成长板块的弹性能有所激活。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放2102亿元，到期14018亿元，整体通过公开市场操作净回笼11916亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.676%和1.8746%，较上周分别上升2.9BP和3.04BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.831%和1.85%，较上周分别上升0.9BP和下降0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议在降息确定落地之前继续维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位维持在小微以及成长板块。 数据分类指标名称Mar/24Apr/24May/24Jun/24Jul/24Aug/24截至2024-09-06 中采制造业PMI 50.8 50.4 49.5 49.5 49.4 49.1 中采非制造业PMI 53.0 51.2 51.1 50.5 50.2 50.3 经济 财新制造业PMI财新服务业PMI 51.1 51.4 51.7 51.8 49.8 50.4 52.7 52.5 54.0 51.2 52.1 51.6 工业增加值:当月同比 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 社会消费品零售总额:当月同比 3.1 2.3 3.7 2.0 2.7 数据分类指标名称 Mar/24 Apr/24 May/24 Jun/24 Jul/24 Aug/24 截至2024-09-06 工业企业:利润总额:累计同比 4.3 4.3 3.4 3.5 3.6 出口金额:当月同比 -7.5 1.5 7.6 8.6 7.0 PPI:当月同比 通胀 -2.8 -2.5 -1.4 -0.8 -0.8 CPI:当月同比 0.1 0.3 0.3 0.2 0.5 SHIBOR:3个