量化观市：维持对成长因子的配置建议

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-2.99%、-2.4%、-1.24%和-2.07%。 经济面上看，过去一周国内公布了11月通胀数据。11月的PPI和CPI同比数据相较上个月都略微有些回落，内需回升进程略有颠簸。不过12月8日(周五)召开的中央政治局会议也意识到这个问题，在内需方面后续“着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”。工作基调方面也调整为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，将“推动高水平科技自立自强”放在了重要的位置，推动建立国内新的增长曲线。政治会议的定调提振了市场资金对于明年的预期，也可能是由于这样的原因，12月8日（周五），资金从微盘股板块回流到以科技为主的科创板和创业板。预计后续市场会围绕着科技成长板块进行配置。短期微盘股板块可能因为部分资金切换有所回调震荡，但由于经济目前处于“弱现实”的阶段，我们预估资金仍然是围绕小盘成长进行配置。 海外方面，上周五非农就业的超预期高增，降低了市场对于经济走弱，明年快速降息的预期，导致美债利率的回升和美股的承压。而未来一周若美国11月CPI出现超预期的情况(目前彭博一致预期为3.1%，预计较上个月回落0.1%)，或者鲍威尔在议息会议上发言压制市场对明年降息的预期，那么美债利率可能仍会阶段性回升。另外日本央行后续在12月18-19号议息会议目前也是市场关注的焦点。目前市场押注日本央行12月结束负利率政策的几率从前几天的 3.5%上升到接近45%。若真的日本逐步结束负利率。全球套息交易者会有解除套息交易的过程，这时资金需要抛售美债。这会使得美债利率进一步上行。所以未来短期，我们预期美债利率会有所上行。整体来看，虽然海外流动性可能会收紧，但是国内预期的抬升能提振资金信心，所以我们预期未来一周市场会呈现震荡上行的态势，而且会围绕小盘成长板块进行配置。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放1970亿元，到期1190亿元，整体通过公开市场操作净投放780亿元。过去一周整体流动性短端流动性释放明显，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.798%和2.246%，较上周分别上升0.3BP和14.09BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.372%和2.564%，较上周分别上升7BP和6.1BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们维持对于小盘成长板块的推荐。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、商贸零售、农林牧渔、计算机、传媒。本周策略保留煤炭、商贸零售、农林牧渔并将其余行业替换为通信、计算机、传媒。截至2023年12月8日，行业轮动策略的年化收益率为12.59%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.71%，信息比率为0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为0.25%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，技术、价值和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，技术、价值和波动率因子表现较好，今年以来在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周，市场整体还是以前期上涨明显的传媒、计算机和通信等成长板块继续领涨，这也使得成长因子上周持续表现。与此同时，由于成长板块的动量效应明显，使得反转因子表现不佳。另外由于上周市场整体仍是下跌为主，资金在板块内还是选择了相对有基本面的标的进行配置，反映到因子表现层面就是一致预期因子和价值因子表现良好。未来一周，由于政治局会议对科技板块的定调，我们预期成长因子后续仍能有持续表现。 可转债因子方面，从IC结果可以看出转债估值、正股价值、正股财务质量因子、正股成长因子的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，转债估值、正股价值、正股成长、正股一致预期取得了正的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股一致预期和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期和正股财务质量因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月08日）10 图表18：大类因子的IC均值与多空收益11 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表21：可转债择券因子多空净值12 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表23：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-2.99%、 -2.4%、-1.24%和-2.07%。 中信行业指数跌多涨少。传媒、计算机、通信及农林牧渔4个行业指数上涨，其中传媒行业指数涨幅最大，周涨幅达1.67%。建材、国防军工及消费者服务等26个行业指数下跌，其中建材行业指数跌幅最大，周跌幅达-4.25%。 在传媒行业方面，随着AI技术的进步，以及大模型更新迭代，市场对于新媒体形式的需求持续增长。上周视频生成工具Pika推出后持续走热，以及12月6日谷歌最新推出人工智能模型Gemini，性能测试超出预期，根据演示视频，Gemini的性能领先市面上几乎所有多模态大模型，预计将推动行业进一步增长。国内也有多家企业相继推出垂类大模型，预计AIGC概念将持续催化，市场前景进入白热化阶段。当前，相关传媒企业估值普遍偏低，随着技术进步和市场需求的增长，投资者给予行业较好预期，上周在市场整体环境不好情况下，依然表现强劲。 计算机方面，谷歌在Gemini基础上发布AlphaCode-2，具备出色的高级推理能力，能够解决更多复杂的数学理论、计算机科学领域的问题，其中多模态是AI的重要前沿，结合视觉、语音等感知能力，拓展交互场景，挖掘应用潜力，多模态或成下一风口，为计算机行业市场未来增长带来新的机遇。根据WIND一致预期推算，行业一致预期复苏，2023Q4计算机行业预期平均营收和归母净利润同比大幅增长。我们认为，市场对计算机行业业绩复苏保持较为乐观的态度，在新技术和宏观政策的推动下，计算机板块有望迎来持续修复行情。 通信方面谷歌发布TPUv5p，训练性能是上一代的2.8倍，内存带宽提升3倍，芯片间互联带宽翻倍，达到4.8Tbps，有利于技术的良性竞争并降低算力的使用成本。随着算力背后的基础技术迭代日渐加速，显存带宽和芯片互联带宽的翻倍，也带来通信行业未来新增长预期，包括光连接带宽和器件用量的双重增长。近期英伟达提前发布H200，有望带动通信光模块1.6T/3.2T时代加速到来，而随着谷歌、华为入局高端算力，有望推动行业更新迭代持续加速。整体来看，近期大盘走势偏弱，通信板块处于相对低估值区间，配置价值进一步凸显，看好持续的估值提升行情。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中汽车和医药行业净流出资金最多，分别流出约214.63亿元和172.58亿元。北向资金方面，整体资金净流出53.19亿元，流出资金集中在银行、非银行金融和机械等行业，流入资金集中在电子和有色金属行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 1.82% 1.05% 0.24% 1.010 1.000 净 值0.990 比0.980 （ 12,000 两 市10,000成 交 0.0% -0.51% -1.0%-0.66% -0.30% -1.08% -0.06% 初0.970 值0.960 1 为 额 8,000（ 亿 -2.0% -3.0% -0.84% -1.35% -1.63% -1.56% -1.24% -2.07% -2.40% -2.99% ）0.950 0.940 0.930 12/0112/0412/0512/0612/0712/08 6,000元 ） 4,000 -4.0% 2023/11/172023/11/242023/12/12023/12/8 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 农传计通林媒算信牧机 渔 有综电综钢交色合力合铁通金金及运 属融公输用 事业 家石中银电油信行石一 化级行业等权 基电煤医非电础子炭药银力化行设 工金备 融及新能源 纺商建机织贸筑械服零 装售 食汽房轻品车地工饮产制 料造 消国建费防材者军 服工务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 40 电子 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 10医药 房地产基础化工 通信0.62% 轻工制造 国防军工 商贸零售 交通运输纺织服装 农林牧渔1.76% 钢铁 有色金属-0.44% 煤炭 综合金融 0 -10汽车 电力设备及新能源 计算机0.74% 综合石油石化 -20 -30 机械食品饮料 建筑 非银行金融 银行 建材 家电消费者服务 电力及公用 传媒1.67% -250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注11月金融数据的公布。美国方面关注11月份的通胀数据公布，还有美联储的利率决议会议与鲍威尔的发言。 图表5：近期经济日历 星期一 12/04 星期二 12/05 星期三 12/06 星期四 12/07 星期五 12/08 星期六 12/09 星期日 12/10 中11月财新服务业PMI 51.5(50.4) 中 11月出口金额同比1.7%(-3.1%) 美11月非农就业人口 19.9(15) 中 11月PPI同比 -3%(-2.6%) 过去一周 11月ISM非制造业PMI52.7(51.8) 11月CPI同比 -0.5(-0.2%)