量化观市：周度行业轮动模型持续有效，短期关注成长板块

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.72%、-0.71%、-1.01%和0.05%。 经济面上，过去一周中国公布了9月的金融数据，9月社融存量同比与8月保持一致，报9.0%。从9月的新增社融金 额来看，较去年同期上涨5789亿元，其中主要由居民户的中长期贷款和政府债券的新增贡献。居民户中长期贷款的新增说明前期“认房不认贷”等促地产的政策有了一定作用，而政府债券的放量说明政府在基建支撑经济和地方债化债上面有逐步发力，可以通过后续的经济指标观察和确认经济的回暖程度。但是我们也能看到信用端还是仍处于回落阶段，9月M1同比和M2同比分别下行了0.1%和0.3%。若需经济的全面回暖，仍需等待信用数据的企稳回升。而信贷的起量或许还需要央行后续一定程度的配合发力。另外，10月14日证监会发布了《调整优化融券相关制度，更好发挥逆周期调节作用》的公告，上调了融券的保证金比例和减少了市场上的可得券源。此举一定程度下减缓了市场的向下压力，也是从政策端对市场的有力支持。海外市场方面，过去一周由于9月美国CPI同比的超预期，使得美债利率短期上冲。但在美联储的官员讲话引导下，若我们看目前联储基金利率期货隐含的加息预期来看，11月美联储议息会议加息的可能性仅7.8%，12月加息的可能性为24.6%。在目前的情况下11月份大概率不会再次加息，短期全球流动性应趋于缓和。但中期仍需关注美国的通胀是否出现继续超预期的情况。在预期全球流动性缓和的情况下，后续市场往上反弹的概率较大。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放6660亿元，到期24470亿元，整体通过公开市场操作净回笼17810亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.893%和2.027%，较上周分别上升12.9BP和22.48BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.229%和2.308%，较上周分别下降3.5BP和上升0.8BP。随着跨月的结束和后期国内财政部的工作重点放在化债上面，我们预期后面流动性压力会有所缓解。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，若后续如预期般全球流动性缓和，叠加目前市场对于华为板块和减肥药板块的热点，我们预期整体会呈现小盘占优的情况。但若美债利率反向走高，可能出现市场重新切换回大盘防守的情形。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：汽车、医药、银行、电子、通信及综合。本周策略保留汽车、医药、银行、通信，并将其余行业替换为电子、综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.25%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.36%，超额收益为1.61%。截至2023年10月13日，行业轮动策略的年化收益率为13.15%，夏普比率为0.62，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.96%，信息比率为0.85。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，因子表现稍显欠佳，仅市值和反转因子在中证500股票池取得了较高的正多空收益。随着过去一周市场的回落和宽幅震荡，量价类因子(包括低波，技术和反转因子)重新走强。另外随着美债利率的下行，市值因子在多数股票池还是表现优异。未来一周，若美债利率符合我们预期般继续回落，我们判断小市值因子能够继续占优，成长因子或许也能有一定表现。另外建议在没出现板块上的趋势行情之前，量价类的因子仍然持续配置。 可转债因子方面，转债估值和正股价值因子取得了正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年10月13日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.72%、-0.71%、 -1.01%和0.05%。 上周，中信行业指数跌多涨少。电子、汽车、医药、通信及银行等7个行业指数上涨，其中电子行业指数涨幅最大,周涨幅达4.81%，消费者服务、建筑、建材、商贸零售及房地产等23个行业指数下跌，其中消费者服务行业指数跌幅最大,周跌幅达-4.97%。 电子行业方面，上周华为将智能手机2024年出货量目标定为6000万台至7000万台，并将Mate60系列手机23年下半年目标提升超20%，这表明消费者对智能手机的需求持续增强，同时手机终端消费的增加对整个电子行业的发展产生了积极的推动作用。 汽车行业方面，9月国内新能源乘用车零售74.6万辆，同比+22.1%，环比+4.2%，批发82.9万辆，同比+23.0%，环比+4.2%。这表明消费者对新能源汽车的需求持续增强，对整个汽车行业的发展产生了积极的推动作用。另外，自动驾驶迎来政策利好，交通运输部发布《公路工程设施支持自动驾驶技术指南》，将支持更高级别的自动驾驶商业化应用加速落地。这将为汽车行业带来更大的市场空间和更高的发展水平。 医药行业方面，近期医疗反腐带来的市场观望情绪逐渐见底，迎来触底回升。同时，减肥药市场掀起新热潮，名为GLP-1的2型糖尿病药物不仅能够更好地控制血，还可能帮助减重，全球众多药企抢先布局，相关企业股价快速上涨。 通信行业方面，上周工业和信息化部、中央网信办等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，并明确提出至2025年行动目标，有望加快国内算力基础设施建设。 银行行业方面，10月13日央行发布的最新金融数据显示，前三季度人民币贷款增加19.75 万亿元，同比多增1.58万亿元；前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上 年同期多1.41万亿元。这也表明银行贷款业务有明显增加。另外，国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》，在推动银行业高质量发展方面起积极作用。 资金流向方面，上周A股市场整体虽呈现大量净流出，其中机械行业净流出资金最多，约为230亿元，而电子行业净流入最多（58亿元），市场情绪依旧冷淡。北向资金方面，整体资金净流出47亿元，流出资金集中在电力设备及新能源和机械等行业，流入资金同样集中在电子行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.5% 0.81% 0.40% -0.07% -0.10% 0.05% -0.20% -0.14% -0.38% -0.40% -0.83% -0.7-20%.71% -1.01% -1.32% 1.43% 1.010 1.005 净 10,000 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 2023/9/15 上证50 2023/9/22-1.72%2023/10/13 2023/9/28 沪深300中证500中证1000 值1.000 比0.995 （ 初0.990 值0.985 1 为 ）0.980 0.975 0.970 9,500 两 9,000 市成 8,500 交额 8,000 （ 7,500 亿元 7,000 ） 6,500 09/2810/0910/1010/1110/1210/13 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 电汽医通银计有 子车药信行算色 机金属 综基电非合础力银化及行 工公金 用融事 业 钢煤中铁炭信 一级行业等权 综家国合电防金军 融工 电农食机轻力林品械工设牧饮制 备渔料造 及新能源 交纺石传房商建建消通织油媒地贸材筑费运服石产零者 输装化售服务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 0房地产 基础化工 医药2.52% 农林牧渔 建材通信 国防军工 电子 汽车 有色金属 银行 -10 -20机械1.28% -30 非银行金融建筑 传媒0.63% 计算机 食品饮料 商贸零售 综合金融 综合0.49% 纺织服装 煤炭 家电钢铁 -40 电力及公用事业轻工制造 交通运输 石油石化 -50 电力设备及新能源0.75% 消费者服务 -250-200-150-100-50050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注9月消费和工业数据的情况验证9月经济复苏的成色；另外关注是否会出现LPR利率调降的情况。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 图表5：近期经济日历 10/09 10/1010/1110/12 10/13 10/14 10/15 美 9月PPI同比 0.5%(0.7%) 美9月CPI同比 0.3%(0.3%) 过去 两周 9月CPI同比 0.0%(0.1%) 9月PPI同比 -2.5%(-3.0%) 中9月M1同比 2.1%(2.2%) 9月M2同比 10.3%(10.6%) 9月社融融资规模 9.0%(8.9%) 10/1610/1710/1810/19 10/20 10/21 10/22 中一年期LPR五年期LPR Q3GDP同比 9月社会零售总额同比中9月工业增加值同比 9月固定投资额同比 国民经济运行情况新闻发布会 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概