量化观市：经济回暖预期显现，反转因子表现突出

过去一周公布的11月制造业PMI数据再度回落，反应11月经济景气的不佳，但是这部分的信息已经充分的定价在了上上周的市场回落之中，对过去一周的市场影响不大。而随着广州和各地防疫政策的逐步放开，市场这周更多的反应了未来经济景气度的回升，使得各宽基指数都出现了上涨。对于短期经济增长预期行情是否能持续，主要关注未来一周是否还有各种利好政策的出台，若是没有，在没有实质的经济稳步回升的数据落地支撑下，未来一周，大盘价值类资产有可能出现小幅回落，消化预期。随着下周一12月5日降准的正式落地，目前流动性边际偏紧的情况下周预估可能得到缓解，对小盘成长类资产压制减弱。另外，我们观测到滚动100日平均北向单日净买入成交额处于81%分位点，显示目前北向资金对于A股权益市场较为看好。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：商贸零售、银行、非银行金融、房地产、 通信及综合。本周策略的行业配置从消费和地产产业链上分流一部分，配置了更偏成长的通信行业板块，符合我们对于未来一周成长类资产可能有所表现的预期，可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。从IC结果来看，反转和市值因子都有较好的表现，而成长和价值因子在4个股票池中都表现不佳，其他因子表现一般。而从选股因子多空净值的趋势上来看，过去一周反转因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，成长和技术因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。 在上上周市场全面回调过后，过去一周市场经济景气预期的回升和流动性的缓解，让前期超跌的资产得以快速反弹，使得过去一周反转因子表现更佳。叠加未来一周潜在可能的经济增长预期的兑现回落和流动性的边际缓解，我们预计成长和市值因子的表现未来一周有机会表现较好。 可转债因子方面，过去一周正股一致预期、正股成长、正股价值因子表现良好。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2市场宏观环境概况3 1.3北上资金流向观测4 二、行业配置视角5 2.1行业配置策略观点5 2.2有效择时指标跟踪6 三、量化因子视角7 3.1选股因子7 3.2转债因子8 风险提示9 图表目录 图表1：主要市场指数过去一周表现3 图表2：本周宏观数据概览4 图表3：各类利率走势4 图表4：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）5 图表5：北上资金收益率及净流入变化5 图表6：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势5 图表7：北向择时策略走势净值5 图表8：行业轮动策略组合净值6 图表9：行业轮动策略分年度收益率6 图表10：相关行业的ETF基金6 图表11：各指标在不同行业上的择时胜率（截至12月2日）7 图表12：大类因子的IC均值与多空收益8 图表13：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值8 图表14：质量、技术、价值和波动率因子多空净值8 图表15：可转债择券因子多空净值9 图表16：可转债择券因子IC均值与多空净值9 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅为2.75%、2.52%、1.32%和2.59%。 而行业指数跌多涨少。传媒、纺织服装、商贸零售、食品饮料及消费者服务等29个行业指数上涨，其中消费者服务行业指数涨幅最大,周涨幅达10.76%，仅有煤炭行业指数下跌，其中煤炭行业指数跌幅最大,周跌幅达-0.92%。 图表1：主要市场指数过去一周表现 2.75% 2.52% 2.59% 1.32% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 上证50沪深300中证500中证1000 来源：Wind，国金证券研究所 1.2市场宏观环境概况 过去一周，国内公布了11月份的PMI数据，制造业PMI报47.1，较上个月下降1.9，非制造业PMI报46.7，较上月下降2.0，显示出11月份受各地疫情的影响，经济景气预期还是有所下滑。但是这部分的信息已经充分的定价在了上上周的市场回落之中，对过去一周的市场影响不大。而随着广州和各地防疫政策的逐步放开，市场这周更多的反应了未来 经济景气度的回升，各指数都出现了上涨。对于短期经济增长预期行情是否能持续，主要关注下周是否还有各种利好政策的出台，若是没有，在没有实质的经济稳步回升的数据落地支撑下，未来一周，大盘价值类资产有可能出现小幅回落，消化预期，但是从中期来看，若出现回落则是比较好的建仓机会。 市场利率方面，过去一周超短端利率也符合上上周预期的大多出现回落的状态，截至12月2日，2周SHIBOR和1个月SHIBOR分别报1.70%和1.923%，较上周回落26BP和1BP，而3个月SHIBOR还是略有上涨，报2.2%，较上周上涨12BP。银行间质押式回购加权利率也呈现一样的结构，14天银行间质押式回购加权利率和1个月银行间质押式回购加权利率分别报1.8158%和1.8344%，较上周分别回落25BP和48BP,而3个月银行间质押式回购加权利率还是略微上涨，本月报2.5%，较上月上涨13BP。随着下周一12月5日降准的正式落地，目前流动性边际偏紧的情况下周预估可能得到缓解，对小盘成长类资产压制减弱。 图表2：本周宏观数据概览 数据分类 指标名称 22-Jun 22-Jul 22-Aug 22-Sep 22-Oct 22-Nov 截至2022-12-2 中采制造业PMI 50.2 49 49.4 50.1 49.2 48 中采非制造业PMI 54.7 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 财新制造业PMI 51.7 50.4 49.5 48.1 49.2 49.4 财新服务业PMI 54.5 55.5 55 49.3 48.4 经济 工业增加值:当月同比 3.9 3.8 4.2 6.3 5 社会消费品零售总额:当月同比 3.1 2.7 5.4 2.5 -0.5 工业企业:利润总额:累计同比 1 -1.1 -2.1 -2.3 -3 出口金额:当月同比 17.9 18 7.1 5.7 -0.3 PPI:当月同比 6.1 4.2 2.3 0.9 -1.3 通胀 CPI:当月同比 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 SHIBOR:3个月 2.000 1.846 1.600 1.673 1.745 2.193 2.200 银行间质押式回购加权利率:3个月 2.708 1.704 1.693 2.175 1.991 2.265 1.778 货币 国债到期收益率:3个月 1.601 1.499 1.470 1.603 1.625 2.081 2.063 国债到期收益率:2年 2.305 2.189 2.097 2.136 2.078 2.360 2.333 国债到期收益率:10年 2.821 2.756 2.623 2.760 2.643 2.885 2.868 M1:同比 5.8 6.7 6.1 6.4 5.8 信用 M2:同比 11.4 12 12.2 12.1 11.8 社会融资规模存量:同比 10.8 10.7 10.5 10.6 10.3 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：各类利率走势 2.8 2.3 1.8 1.3 2022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/4 SHIBOR:3个月银行间质押式回购加权利率:3个月 国债到期收益率:3个月国债到期收益率:2年国债到期收益率:10年 来源：Wind，国金证券研究所 1.3北上资金流向观测 外资情绪整体高涨,最近一周北上资金净流入345.09亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入181.59亿元，券商类资金净流入164.11亿元，其中外资券商净流入159.04亿， 内资券商净流入5.07亿。 陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道，北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性，而且在日频的资金流数据中，相较每日成交金额这类数据，北向资金更多是以机构资金为主，能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法，是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具。 根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪，而且也能较好的对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至12月2日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于81%分位点位，高于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪高涨，其表示海外投资者阶段性的看好A股市场。我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。图10为该日频择时策略净值图(未考虑手续费)，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指。截至12月2日，今年以来，Wind全A指数下跌16.07%，择时策略下跌0.35%，超额15.72%。 图表4：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）图表5：北上资金收益率及净流入变化 13000 11000 北上资金券商银行 最近一周 资金分类 收益率 最近一周净流入 （亿元） 2022年累计净流入 （亿元） 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 北上资金2.65%345.091639.44 券商类2.26%164.11-144.26 内资券商2.68%5.07-182.62 外资券商2.20%159.0438.36 银行类2.73%181.591783.61 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表7：北向择时策略走势净值 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万得全A北向单日净买入成交额(亿元)_MA20(右轴) 60 40 20 0 -20 -40 -60 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 北向择时净值万得全A净值 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.1行业配置策略观点 当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：商贸零售、银行、非银行金融、房地产、通信及综合。本周策略的行业配置从消费和地产产业链上分流一部分，配置了更偏成长的通信行业板块，符合我们对于下周成长类资 产可能有所表现的预期，可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 截至2022年12月2日，行业轮动策略的年化收益率为13.95%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.90%，信息比率为0.84。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为-14.67%。 图表8：行业轮动策略组合净值图表9：行业轮动策略分年度收益率 等权配置板块轮动超额净值 6 5 4 3 2 1 0 3 年份 超额净值 行业轮动 等权配置 2011 7.38% -23.08% -28.51% 2012 11.23% 14.83% 3.18% 2013 17.43% 32.98% 13.53% 2014 20.06% 76.33% 47.04% 2015 -0.92% 52.69% 50.66% 2016 -1.47% -13.84% -13.19% 2