核心观点
- 大类资产多数回落，商品内部黑色、农产品、能化涨幅明显，菜粕、胶合板领涨，欧线、玻璃领跌。
- 多品种创一年新低，热卷、双焦、螺纹钢低位特征明显，菜粕缩量上涨，欧线缩量下跌。
- 金工模型显示，建材、部分黑色品种和铝情绪较低，短期可能反转。
- 宏观层面自6月以来商品多头趋势逆转，受国内PMI不及预期、欧美经济放缓及衰退交易影响。
- 商品市场面临“黄金坑”低位特征，需择方向，倾向于企稳向上行情。
- 短期交易主线：①国内现实和预期双弱；②海外硬着陆风险。
- 后续走势取决于国内外经济表现：国内关注PPI、PMI修复及政策落地节奏；海外关注美国失业率、信用利差及欧洲、新兴国家PMI。
宏观概览
- 国内：8月PMI走平，M2-M1剪刀差扩大，中债收益率曲线回升。
- 海外：美国8月就业数据不及预期，失业率小幅回落，就业市场结构性问题仍在，联储理事暗示9月降息25bps，后期或提速。
- 央行释放宽松信号，降准节奏或快于降息，货币政策宽松力度有望加大。
- 以旧换新政策落地，超长期特别国债支持消费品以旧换新，扩内需政策仍是后市重心。
中观数据
- 经济活动：航班数量回落，地铁客运量同比升高。
- 地产：成交低位徘徊，建材需求改善。
- 基建：混凝土产量和沥青开工承压，多晶硅产量下降。
- 制造：部分化工品开工维持高位。
- 进出口：欧线小幅回升，中国钢铁出口回升，东南亚对智利铜需求增强。
- 发电量：日韩发电量上行趋势，土耳其发电量跳升。
- 海外电价：欧洲电价上行趋势。
商品板块
- 贵金属：仍值得多配，逢低多配，上涨驱动未变，短期调整。
- 工业品：
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等供应扰动，可逐步建仓；镍和碳酸锂供需宽松，谨慎对待。
- 黑色：铁矿供需格局扭转，偏弱对待；铜和螺纹钢比值有上升空间。
- 能化：原料影响板块估值，原油中枢下移，化工品利润难扩。
- 农产品：品种分化，菜粕领涨，油脂震荡偏强，蛋白粕跟随国际成本端，玉米偏弱，生猪震荡偏强，鸡蛋震荡偏弱。
