美护行业24年三季报总结：分化加剧，稳健细分龙头值得期待

化妆品行业

• 需求与格局：2024年前三季度，化妆品限额社零增速为-1%，需求承压，主要受消费景气度回落和平价消费影响；线上渠道成为增长引擎，限额社零增速为+4%。外资品牌增长承压，本土品牌份额提升，行业格局优化。
• 板块表现：统计9家品牌商数据（不含港股巨子生物、上美股份），24Q3收入86亿元，较去年同期+3%；归母净利润5亿元，较去年同期-43%。流量成本上升和竞争加剧导致销售费用率大幅提升，盈利恶化。毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率变动率分别为+0.9pct/+4.2pct/+1.6pct/+0.9pct，归母净利率下降4.7pct至7.0%。
• 个股表现：珀莱雅、润本股份、丸美股份Q3及前三季度收入业绩均实现20%以上高增长；华熙生物、贝泰妮、上海家化、水羊股份等仍处于调整期，盈利有所恶化。

医美行业

• 景气度与供给：2024年3月以来，行业受基数压力和中高端消费景气度回落影响，增长势头减弱。胶原蛋白/再生产品保持高景气度，如锦波生物24Q1-Q3收入实现91%高增长。行业供给加速，开年至今江苏吴中、华熙生物等重磅产品获批，有望提振需求。
• 上市公司表现：24Q3爱美客/华东医药欣可丽/华熙生物医美业务/锦波生物收入增速分别为+1%/-5%/微降/+92%，仅锦波生物保持高增长。24Q1-Q3上市公司收入增速均呈现增长势头。重组胶原蛋白保持90%以上增速，再生类产品增长34%。下游机构景气度回落，华韩股份收入同比-6.0%。

投资建议

• 化妆品：推荐三条主线：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的龙头公司，如珀莱雅、巨子生物、丸美股份等；2）受益于平价型消费、产品矩阵不断丰富、估值具备吸引力的二线龙头标的，如润本股份、登康口腔、福瑞达等；3）关注细分市场地位稳固，目前处于调整期，有望持续改善的标的，如华熙生物、贝泰妮、水羊股份、上海家化等。
• 医美：推荐估值回落+产品布局全的一线稳健龙头爱美客，关注再生类产品持续放量的江苏吴中以及巨子生物重组胶原蛋白产品上市进展。

风险提示

• 需求景气度下行
• 竞争加剧
• 新品推进不达预期
• 流量成本上升影响利润率