商业贸易行业美护珠宝财报总结：医美23Q1强复苏，美妆关注618大促

医美板块：2023Q2景气度有望加速，看好合规厂商与机构份额提升2022年平稳收官，板块聚焦三大关键词。1）景气度受损：疫情从消费场景/消费能力/消费意愿等多维度影响线下消费，医疗美容行业受损较大，尤其Q2/Q4受影响幅度相对更大；2）产业链分化：上游药械厂商营收普遍高增，供给侧拥有差异化单品、渠道拓展增量与医美合规红利的厂商享有更高成长性；中游连锁机构直接面向C端且区域特征明显，营收则多呈下滑态势。3）合规化推进。2021年以来严监管已趋于常态化，2022年监管动态频频，2023年5月市场监管总局等十一部门联合发文强调完善跨部门监管机制。 2023Q1复苏持续演绎，Q2景气度环比有望加速，看好合规厂商与机构份额提升。1季度渠道调研/新闻报道/上市公司数据多维度验证医美贝塔逐月修复，爱美客/华东医药/朗姿股份等公司的医美业务收入2023Q1普遍实现高增长。2023Q2从季节性与低基数角度考虑景气度环比有望加速。 建议关注以爱美客、朗姿股份、美丽田园医疗健康为代表的合规医美厂商龙头与合规医美机构龙头。 美妆：贝塔弱复苏，品牌分化延续，关注618大促进展 景气度：弱复苏。2022全年需求偏弱，2023Q1线下恢复、线上弱复苏；4月淘系护肤大盘（yoy+0.5%）延续3月以来弱复苏态势，彩妆大盘低基数下双位数增长（yoy+13.7%），抖音美妆大盘同比35%、体量已达淘系大盘五成。 格局：品牌分化贯穿2022全年。2022A珀莱雅/华熙生物/贝泰妮/巨子生物等4家品牌商营收与归母净利润增速均高于20%，鲁商发展（以旗下福瑞达医药数据代表）业绩增速15%左右；丸美股份/上美股份/上海家化/水羊股份等4家品牌商受品牌调整升级、上海疫情影响营收利润下滑。 2023年以来：分化与改善并存。2023Q1：珀莱雅/丸美股份/鲁商发展等3家品牌商营收与归母净利润增速均高于15%；上海家化/水羊股份归母净利润实现15%+增速。4月线上数据：①淘系渠道：珀莱雅/巨子生物/丸美股份延续Q1亮眼表现，上海家化/上美股份在低基数下改善；②上市公司：4月抖音+淘系合计实现正增长的公司有珀莱雅、上海家化、巨子生物、丸美股份、上美股份。 贝塔弱复苏，品牌间分化，关注618大促进展。基于业绩置信度、估值性价比、618大促催化角度，推荐巨子生物、珀莱雅，关注估值处于低位、存在边际改善预期的华熙生物、贝泰妮。 黄金珠宝：行业景气度高，板块低估值+高兑现确定性 金价上行+需求回补+新产品周期三重催化，板块具备低估值和高兑现确定性。建议关注黄金珠宝头部企业老凤祥、周大生、潮宏基、中国黄金。 风险提示 监管政策超预期变化；疫情影响超预期致终端消费疲软；行业竞争加剧风险；第三方爬虫数据误差过大；医疗风险事故。 1．财报总结：医美2023Q1强复苏，美妆关注618大促进展 1.1医美：2023Q1复苏持续演绎，Q2景气度环比有望加速1.1.1行业整体：2022年平稳收官，2023Q1复苏持续演绎 2022年景气度受损，2023年疫后复苏可期。2022年全国各地疫情“此起彼伏”，且相较前两年本轮疫情呈传播速度快、覆盖范围广等新特征。疫情从消费场景/消费能力/消费意愿等多维度影响线下消费，医疗美容行业受损严重。2023Q1，伴随疫情管控政策转向，线下消费场景恢复，宏观经济刺激政策落地下消费能力与消费意愿改善，作为典型线下可选消费，医美行业迎来复苏。 供给驱动，长期渗透率提升趋势明确。相对美国、韩国等海外成熟市场，国内医美渗透率提升趋势明确、空间广阔。结构上，基于非手术类项目恢复期短、风险小、价格低、效果自然等特性，2020年以来医美消费结构加速向以注射类为代表的轻医美项目集中。供给端，2021年以来已获批与临床试验进程中的产品数量、产品类型、产品层次逐渐丰富，包括童颜针少女针等胶原蛋白刺激剂、重组胶原蛋白填充剂、注射微晶瓷、慢性体量管理产品、肉毒素产品等，供给增端量有望更好地满足求美者多元化、个性化需求。 全产业链、系统化监管趋于常态。2017年开始医疗美容乱象即引起国家有关部门高度关注，各项政策法规密集出台、非法医美整治行动多次开展。2021年监管节奏明显加快，系统性监管和整治工作展开，行业进入“强监管”时代。2023年5月市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，强调完善跨部门综合监管机制，维护医疗美容诊疗秩序和市场秩序。至此，针对上游制造商/中游医美机构/下游宣传平台，立法执法机关已逐步从由被动治理转为主动出击，从以往的治理乱象净化行业环境，到建立健全相关标准体系，全产业链、系统化、多部门协作监管已趋于常态。 图表1：医美全产业链、系统化监管趋于常态 产业链：药械厂商业绩韧性更强，终端机构受疫情影响更大。1）产业链分化：终端医美连锁机构直接toC且区域特征明显，受疫情影响程度大于上游药械厂商，2022年药械厂商营收普遍高增（华熙生物2022年医美板块处于调整期），终端连锁机构营收则多呈下滑态势。2）中游区域特征明显：以美丽田园/雍禾医疗为代表的全国性连锁机构影响较大，朗姿股份聚焦医美景气度高及疫情影响相对较小的西南区域，医美板块2022年营收保持正增长、2023Q1实现30%+的增长。3）上游产品/渠道仍为核心驱动：供给侧拥有差异化单品、渠道拓展增量与医美合规红利的厂商2022年享有更高成长性，例如爱美客（濡白天使/水光针）、华东医药（少女针）、昊海生科（海魅玻尿酸）、锦波生物（薇旖美）。 2023Q1行业复苏持续演绎，二季度景气度仍将延续。1季度新闻报道、上市公司数据等多维度交叉验证行业复苏，1季度爱美客营收同比增长46%，华东医药医美板块营收合计同比增长10.86%（国内医美子公司欣可丽美学1季度营收同比增长33.83%），朗姿股份医美业务营收同比增长30.7%。展望2023Q2，去年同期低基数叠加2季度五一黄金周、暑期等假期来临，医美景气度同比、环比均有望延续。 图表2：药械厂商业绩韧性更强，终端机构受疫情影响更大，1季度行业复苏持续演绎 图表3：营收利润整体：非医美业务影响，2022年个体分化加大，2023Q1普遍正增长 图表4：2022年结构优化与效率改善，锦波生物毛利率、净利率提升幅度最大 图表5：2023Q1营收高增、规模效应显现，朗姿股份净利率提升幅度最大 1.1.2重点公司：2023Q1爱美客/昊海生科/朗姿股份业绩超预期爱美客：高成长高盈利延续 公司产品壁垒突出。产品矩阵完善、阶梯性好，享有差异化与合规化优势。当前嗨体仍处单品势能爬坡期，濡白天使高客单、高毛利已形成第二增长曲线，肉毒素赛道空间大、格局好，有望于2024年获批上市。2023年3月9日限制性股票激励计划落地，进一步从组织层面强化未来3年高成长、高盈利的确定性。 产品管线有序进展。1）进入临床及注册程序的项目：肉毒素处于临床试验阶段，进行III期临床试验受试者随访，预计2024H2获批上市；利拉鲁肽注射液处于临床试验阶段，完成I期临床试验；利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验执行阶段；2）临床前项目：去氧胆酸注射液、司美格鲁肽注射液与透明质酸酶三款产品2022年处于临床前在研阶段，预期2023-2024年提交临床试验申请；3）股权投资：2022年通过控股的北京原之美收购沛奇隆100%股权，探索胶原蛋白应用领域机会。 华熙生物：医美调整之年，蓄力再出发 2022年公司重新梳理产品定位、销售体系，蓄力医美长期发展。1）产品端：以成熟润百颜小颗粒产品实现机构的广泛覆盖及消费者的品牌认知渗透；聚焦发力差异化优势品类微交联润致娃娃针，带动皮肤类医疗产品增长；利用润致系列产品的定制化组合方案为求美者打造分层抗衰效果；推出专注医美术后修复的“润致臻活”品牌，完成润致品牌“治+养”全系列产品组合。2）销售端：淘汰优化经销商，提升直销占比；提升直销团队的客户服务能力，从产品、医学、运营等全维度为客户提供产品售前、中、后期解决方案，赋能机构保障产品临床应用的安全性与有效性。公司医美业务有望从价格导向销售转化为产品服务销售，从单机构贡献值、品类覆盖率层面提升单机构价值贡献与客户服务效率。 华东医药：国际化+高端化布局领先者，少女针单品放量与型号拓展并进 医美国际化、高端化布局领先者。1）收购切入医美市场：公司于2018年收购英国Sinclair战略布局医美行业，2021年和2022年Sinclair分别收购国际能量源医美器械公司HighTech和Viora，2022年5月获得爱尔兰EMAAesthetics能量源设备PréimeDermaFacial多功能面部皮肤管理平台于除德国、英国外的全球分销权。2）整合研发+生产+营销资源：依托英国、荷兰、法国、瑞士、西班牙和以色列六个全球化研发中心，以及Sinclair在荷兰、法国、美国、瑞士、保加利亚和以色列六个全球化生产基地，形成集研发、生产制造、市场营销于一体的国际化医美业务，拥有一支国际化的医美运营和BD团队，搭建起全球化医美营销网络，目前产品销售已覆盖全球80多个国家和地区。3）产品聚焦国际高端轻医美产品：至2022年底，公司已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品36款，其中海内外已上市产品达24款，在研全球创新产品12款，产品组合覆盖面部及身体填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列。2022年公司医美板块实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长91.11%。 海外医美：2022年收购以来正式实现盈利，2023Q1延续稳健增长。2022年全球医美业务运营平台、子公司英国Sinclair营业收入同比增长76.9%至13,457万英镑（约11.44亿元），EBITDA同比增长245.95%至2304万英镑，自公司收购以来首次实现年度经营性盈利。23Q1受部分区域订单延迟影响营收增速放缓，营收同比增长8.89%至3380万英镑（约2.84亿元），实现EBITDA299万英镑。1）注射领域：Ellansé聚焦长效与安全，上市多年来产品持续热销；新型高端含利多卡因透明质酸MaiLi®系列主打自然、持久的填充效果，2022年收入同比增长190%；全球唯一一款被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品，Lanluma®左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂，2022年收入同比增长44%，已成海外医美业务增长的主要驱动。Sinclair计划于2023年二季度陆续启动Ellansé ® 和MaiLi®系列产品的美国市场注册工作，有望带来新的增量。2）EBD领域：2022年Viora公司EBD业务实现美洲市场的快速增长，在获得美国和欧盟注册认证外，亦积极扩大在欧盟和亚太地区的市场拓展，2023年Sinclair旗下EBD与注射类业务的协同效应有望进一步强化。 国内医美：少女针S型放量与M型拓展并进。1）注射领域：Ellansé®S型2021年8月在中国正式上市以来受到广泛认可，截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。2022年国内医美业务运营平台欣可丽美学实现营收6.26亿（2021A为1.85亿），2023Q1营收同比增长33.83%至2.1亿。2023Q1Ellansé®M型也已顺利完成中国临床试验受试者入组并开始随访，型号扩充后将有望带来新的增量。2）EBD领域：冷冻美肤仪器酷雪GlacialSpa®于2022Q1在国内完成全球首发，已与国内超过40家美业机构开展商业化合作；紧肤祛皱仪器Reaction®芮艾瑅 ® 海外上市多年，于2015年获得NMPA三类械证书，并计划于2023Q2在国内重新销售推广。3）体重管理领域：①利拉鲁肽注射液：GLP-1受体激动剂，其糖尿病适应症上市许可申请已于2023年3月获得NMPA批准上市；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理，有望于年内获批。 ②司美格鲁