南华期货丨期市早餐2024.09.09

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：胜负未分 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0882，较上一交易日上涨113个基点，夜盘收报7.1000。人民币对美元中间价报7.0925，较上一交易日调升64个基点。 【重要资讯】美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16万人。此外，6月非 农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人，7月非农新增就业人数从11.4万人修正至 8.9万人。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。失业率降至4.2%，符合预期，为连续四个月上升以来首次下降，前值为4.3%。 南华期货 【核心逻辑】整体来看，美国8月就业数据环比有所改善，失业率小幅回落，但“萨姆规则”的衰退预警依旧被触发，因此该数据并未强劲到大幅改善当前市场对美国经济衰退的担忧。正如我们在《当前博弈点与交易主线下的人民币汇率演绎展望》一文中所述，当前市场对美联储的降息预期以及对美国经济的衰退预期或过于激进和悲观，若想上述市场预期得到一定程度的修正，需看到更多强劲的美国经济数据来证伪。因此，短期内市场风险偏好大概率仍呈现承压状态，“衰退交易”大概率仍将与“降息交易”穿插进行。展望后市，美国劳动力市场虽边际走弱，但尚未达到衰退的程度，因此我们仍倾向于在9月的议息会议上，美联储会以25个基点（如果8月美国核心CPI回落幅度相对有限）作为开场。若真如此，相较于首次降息50个基点，首次降息25个基点带来的或是11月美国大选前市场波动的延续。尽管海外因素为人民币在短期内创造了较好的升值环境，但要真正实现人民币汇率趋势性的升值，仍需国内经济基本面逻辑回归的支持。因此，在极端情况未发生前，短期内美元兑人民币即期汇率大概率将稳定在当前水平。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：交投低迷，延续震荡 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.81%。从资金面来看，两市成交额回升77.94亿元。期指方面，IF、IC放量下跌，IH、IM缩量下跌。 【重要资讯】 南华期货 1、美国8月非农新增就业14.2万人不及预期，前值大幅下修，失业率降至4.2%，薪资增幅高于预期。 今日重点关注： 中国8月CPI、PPI。 中国社会融资规模、新增人民币贷款、M0、M1、M2。 【核心逻辑】 美国8月非农报告喜忧参半，美联储理事沃勒鸽派发声，不排除未来数据恶化后更大幅度降息。此消息本该利好A股，但就业数据中的不佳部分主导市场情绪，上周五美股大跌，且根据前期行情，当前降息预期变化对A股影响较小，因此具体影响有待观察。近期各股指震荡整理，沪深两市成交金额不足6000亿元，指数压力仍然偏大。当前宏观环境与市场状态下，市场信心偏弱，增量资金不足，难以形成趋势性行情。后续股指想形成趋势性的上行，需要看到内需复苏或资金流入等明确的信号，短期内这些方面的信号仍不明确，需要等待政策生效和时间修复。 南华期货 【南华观点】预计震荡为主 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国债：多头继续持有 南华期货 【行情回顾】：期债早盘低开后震荡上行，午后随着A股跌幅扩大进一步走高收涨。公开市场逆回购301亿，到期1415亿，日内净回笼1114亿。资金面明显手收敛，银行间质押回购利率明显回升，隔夜加权利率上行超12bp，交易所资金价格全线上行。 【重要资讯】：1.近日，浙江证监局启动私募自查工作，重点在于债券交易。浙江一家私募管理人表示，此次自查工作覆盖浙江20%的私募管理人，穿透力度很强，要求穿透财务、产品、投资者三方面信息。 【核心逻辑】：周四下午盘后的消息不少，2400101的卖出表明央行明牌卖债，另外央行发布会对于降息的预期指引也偏消极，提到了存贷利率下行的限制。理论上债市今天偏空，但行情依旧收涨。要说市场对央行卖债已经不反应了也不尽然，周四下午特别国债出现offer的时候利率有很明显的上行。归根结底还是基本面和风险资产的关系，今天债市整体涨幅并不算大，其实已经是央行干预之后的结果了。 当前环境，债市建议多头持仓继续持有，虽然央行卖债尽力减缓利率下行的速度，但对于降准的诉求，风险资产的疲弱都表明势头还没反转。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 南华期货 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：欧线运价指数与期价均维持大幅下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格总体偏震荡。截至收盘，各月合约价格均大幅下跌。EC2412合约价格降幅为7.50%，收于1735.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2410合约，价格降幅为8.53%，收于2269.0点；主力合约持仓量为38937手，较前值持续上升。 【重要资讯】： 1.当地时间9月5日，美国白宫国家安全委员会发言人约翰·柯比表示，以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）尚未就停火协议中的被扣押人员交换内容达成一致。 2.美国国务卿布林肯：加沙停火协议90%部分已达成一致，但仍有一些关键问题存在分歧。哈以双方都有责任在剩余问题上达成一致。 【核心逻辑】：导致昨日EC各月合约期价大幅下跌的主要原因还是现舱报价持续大幅下跌拉低了期价估值。从八月中旬至今，主流船公司欧线的小柜现舱报价已下跌至少1700美元 南华期货 以上，大柜现舱报价也已下跌至少2500美元以上，部分船公司的现舱报价已然腰斩！最新一期欧线即期运价指数走势也与此相同——SCFI欧线运价指数报于3459美元/TEU，环比下降10.76%。除此之外，有消息称马士基长协的PSS即将下调，这也将带动现货运价指数的下跌和市场对于EC期价估值的下滑。而资金面则放大了这一影响。除此之外，近期地缘政治的影响偏中性，一方面巴以新一轮的停火谈判即将重启，白宫甚至宣称加沙停火协议90%部分已达成一致；另一方面，巴以双方在一些关键问题存在分歧，且态度较为强硬，不是特别利好于中东局势的恢复。后续还需关注中东局势的走向。 【南华观点】后续预计期价大体趋势偏震荡下行的概率仍然较大，但在船公司动作和地缘政治的影响下，可能出现短期反弹。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔 南华期货 （Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：警惕衰退交易卷土重来周内聚焦美CPI 南华期货 【上周总结】上周贵金属市场黄金整体震荡，白银下跌，周内公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期令白银价格跟随有色板块普跌，叠加周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温显示，并助推周内美联储降息50BP预期升温下美指与美债收益率双双回落，从而给黄金价格提供一定支撑。但经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，引发金融资产普跌现象，VIX指数上升，贵金属市场亦不能幸免，但年内降息次数预期明显上升，这预示11月及12月降息50BP概率上升。我们认为，美联储9月降息25BP或是大概率事件，然9月降息幅度低于预期下贵金属价格仍有调整力，但金融资产的下跌以及对经济衰退担忧，将助推美联储后续降息50BP可能性大幅上升。基于中长线黄金价格仍有进一步上涨逻辑支持可能，且欧美金融市场黄金ETF持仓仍有在降息周期下增长驱动和空间，当前降息现实落地后的部分多头获利回吐，以及首次降息预期可能不及预期、以及衰退担忧下的下跌风险，或为后续贵金属价格上涨提供更佳介入点位。其他消息面，中国央行连续第四个月维持黄金储备不变。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓基本持平于862.7吨；白银ETF 总持仓周增45.4吨至22297.2吨。短线基金持仓看，根据截至9月3日的CFTC持仓报告 显示，黄金非商业净多头寸减少6887张至287558张，其中多头减少4173张，空头增加 2714张；白银非商业净多头寸减少6127张至46059张，其中多头减少1616张，空头增加 4511张。库存方面，COMEX黄金库存周降4.6吨至530吨，COMEX白银库存周减35.4吨 至9518.2吨；SHFE黄金库存周增60KG至11.84吨，SHFE白银库存增加25.1吨至1009.4 吨，上海金交所白银库存（截至8月30日当周）周降35.6吨至1503.1吨。 南华期货 【本周关注】数据方面：主要关注周三晚20:30美国8月CPI数据，该数据是9月19日美联储FOMC会议前最后一个重磅数据。事件方面：周三9:00，美国总统候选人哈里斯和特朗普将在ABC新闻进行辩论；周四16:00.欧央行将公布利率决议；本周进入美联储9月19日FOMC会议前的噤声期。 【南华观点】中长线维持看多，短线看调整压力可能仍存，操作上建议多单或以轻仓或谨慎持有，未入场投资者则建议或可继续观望，并等待后续更优入场机会出现。 铜：震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅回落至7.3万元每吨附近；上海有色现货升水小幅 增加；上期所顺利去库至21.5万吨，LME小幅去库至31.7万吨，或出现库存拐点。进阶数据方面，计算精废价差稳定在正常区间；铜铝比小幅上升至3.78附近；铜矿TC继续小幅回落至4.9美元每吨，低于第三季度长协；现货进口出现利润窗口。 【产业表现】根据智利国家铜业委员会（Cochilco）的最新研究报告，全球矿山铜短缺的局面将延续至2025年，这一预测无疑给全球铜市场，尤其是冶炼业带来了前所未有的挑战。 南华期货 【核心逻辑】铜价在周中小幅偏弱，符合此前我们周报中对短期行情的预期。周中的多个 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 数据对于铜价都不友好，美国制造业PMI大幅低于预期，非农就业人口也比预期低1.8万人，导致投资者对美国经济衰退的担忧再度加剧。虽然9月美联储降息几乎已是板上钉钉，但是经济数据不佳使得投资者加码第四季度降息幅度。展望未来一周，宏观数据带来的影响或需要1-2个交易日发酵，因此铜价短期仍有下降可能性，降幅有限。基本面并无太大变化，供给端没有放量的迹象，需求方面部分板块存在两点，但是没有明显的增长点。 【南华观点】震荡偏弱，周运行区间7.08万-7.29万元每吨。 铝产业链：宏观压力较大，短期存在超跌可能 【盘面回顾】上周铝价流畅下跌，截至周五沪铝主力收于19310元/吨，周环比-2.72%，伦 铝收于2341.5美元/吨，周环比-4.27%。氧化铝受宏观情绪拖累，截至周五收盘主力收于 3992元/吨，周环比+1.66%。 【宏观环境】上周公布的美国制造业PMI继续萎缩且低于预期，周内公布的美职位空缺数低于预期、ADP就业不及预期、挑战者裁员大超预期、以及非农就业新增不及预期且前值下修，进一步凸显美就业市场降温。经济衰退担忧以及周五美联储官员讲话仍预示美联储9月可能降息25BP，造成有色金属普跌。 南华期货 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.04万吨，环比+0.24万吨，氧化铝产量163.1万吨，环比-3.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.96，环比-0.04。需求：SMM数据显示，9月2日铝锭出库10.28万吨，环比-0.09万吨；铝棒出库3.86万吨，环比-0.26万吨。加工环节开工率62.9%，周环比+0.5pct。库存:截至9月5日，国内铝锭+铝棒社会库存91.04万吨，周环