每日晨讯

每日大市点评 8月中国官方制造业及服务业PMI等领先数据显示中国经济动能仍较弱，而美国ISM制造业PMI及8月新增非农数据低于预期使美国“衰退”交易重燃，海外股市显著下跌，内外因素增加港股的调整压力。恒生指数上周下跌3.0%，收报17,444点。恒生科指全周下跌2.0%，收报3,478点。12大恒生综合分类指数全线下跌，具周期性的能源及原材料板块分别跌8.3%及7.5%，为跌幅最大的两个板块。尽管上周日元上升了2.7%，但其他高息货币或美元指数跌幅相对较少，而CFTC数据显示日元投机性仓位已连续四周实现净好仓，日元套息交易的大部分平仓压力应早已在8月初出清，预计后续日元再升值对全球风险资产的冲击不会太大。9月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望9月美联储降息进一步打开中国央行货币政策空间，以及期望以旧换新促消费和地产收储等方面的政策发力。海外市场风险偏好收缩及大幅波动或影响港股的表现，但较低的估值为港股带来下行保护。恒生指数预测PE只有8.1倍，风险溢价处于七年来87.9% 分位数，同时也高于滚动两年平均一个标准偏差。短期内，恒生指数很可能在17,000至18,000点区间上落。策略上，盈利预测获得上修且估值在底部的恒生科技指数等板块有较高值博率；部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、体育用品等细分行业龙头企业，若有提高股息分派及回购规模等提振股东回报的动作，也能支撑股份表现。部分浮息债券占比较高及负债比率较重的香港地产股受惠美联储降息。 宏观动态：美国8月新增非农仅14.2万，虽然高于上月，但低于预期的16.5万。6月及7月的新增非农亦合计下修了 8.6万。8月永久性失业人数基本没有太大变动，而暂时性失业人数较上月减少了19万，反映上月的失业率上升主因飓风影响。8月的失业率回落至4.2%，劳动力参与率与7月持平。从最终修订的数字看，新增非农在今年4月已开始放缓，加上此前的职位空缺报告显示每个职位空缺对应求职者人数降至1.07的疫情前水平，说明美联储放宽货币政策已迫在眉睫。不过，上周初领人数和续领失业金人数均低于预期和前值，反映目前的劳动力市场还相对稳定。利率期货显示市场预期已计价美国必然已进入衰退，9月降息25个基点的机率达到70%，而预计11月及12月每次降息50个基点。 行业动态：汽车板块，电动车新势力蔚来（9866HK）公布历来最好的季度业绩。今年二季度收入174.5亿，同比 +98.9%，环比+76.1%；虽然平均单车价格下跌，在规模效应下，二季度整体毛利率9.7%，同比+8.7百分点，环比+4.8百分点；汽车毛利率12.2%，同比+6.0百分点，环比+3.0百分点；Non-GAAP净亏损45.3亿，同比缩减16.7%，环比缩减7.5%。二季度核心指标整体向好，公司给出三季度交付6.1-6.3万的指引,再创季度新高，显示月销量将保持在2万以上。业绩公布后美股蔚来（NIOUS）连续两天上涨超16%，周五港股休市，预计周一开盘后港股将跟随美股上扬。 上周医药行业股价波动普遍不大，中期业绩较优的企业股价表现较好。从中报表现看，我们认为石药（1093HK)短期内略受部分肿瘤药集采及新药研发进度较预期稍缓的影响，医疗服务行业龙头海吉亚（6078HK）短期内受部分地区医保控费收紧等因素影响增长将放缓。CXO板块美国生物法案前景不明朗。相对而言，重点跟踪的龙头企业中短期我们更看好肿瘤新药研发能力强大的翰森制药（3692HK)、信达生物（1801HK)和中国生物制药（1177HK)。另外，联邦制药（3933HK）的中报中，市场重点关注的毛利率较高的中间体、动保（兽药）和胰岛素销售表现较好，原料药在去年同期因疫情高基数的情况下仍有增长，因此公司主要产品上半年销售表现良好，公司股价业绩后持续稳步上涨。考虑到中间体与原料药需求稳定，动保产品需求在扩张，胰岛素集采影响可控，我们预计公司业绩将平稳增长。 上周公用事业及新能源板块普遍下跌，但光伏板块获得支持。信义光能(968HK)、福莱特玻璃(6865HK)、协鑫科技(3800HK)全周上升3.0%-3.5%。消息面上，近日市场传闻主要光伏玻璃生产商共同研究关闭部份产能以支持光伏玻璃价格。上周光伏玻璃(3.2mm)价格已下跌至21.5-22.0元人民币/平米历史低位。根据此价格水平，我们认为大部分玻璃生产商已无法获利，光伏玻璃价格理论上已触低，相关正面消息或可改善投资情绪。 上周虚拟资产ETF波动下跌。港股现货比特币及以太币ETF全周分别下跌约4.4%及5.5%。比特币及以太币分别由前周五60,000美元及2,550美元水平下跌至上周五56,000美元及2,350美元。市场欠缺具体重要消息。投资情绪进一步转差。 加密货币恐惧与贪婪指数下跌至30点历史新低。 近期研报摘要分享 【中泰国际】联邦制药（3933HK）:2024上半年盈利略超预期，未来将稳健增长（评级：买入，目标价：11.90港元） 公司2024年上半年盈利略超预期 公司上半年收入同比增长3.9%至71.76亿元(人民币，下同)，股东净利润同比增加16.1%至14.9亿元，收入略微低于预期，但盈利略超预期。公司业务主要包括制剂（包括人用抗生素、动保与胰岛素）、中间体、原料药，2024年上半年制剂板块中，部分人用抗生素产品受集采影响收入略逊预期，导致该板块收入同比下降1.5%，但是我们应该留意到该板块中的市场重点关注的动保（兽药）及胰岛素产品销售表现良好，收入分别同比增加25.7%与11.3%。除此以外，中间体与原料药业务的收入分别同比增加25.4%与1.2%，因此我们认为2024年上半年除人用抗生素以外，公司的重点产品销售表现良好。利润层面，公司上半年毛利率平稳，销售费用率同比下降4.3个百分点，导致盈利超越预期。 制剂板块中动保业务将维持快速增长，胰岛素集采影响可控未来将稳健增长 我们认为制剂板块中的人用抗生素短期内收入难以快速提升，但国内兽药的市场需求在提升，近年来公司与著名生猪养殖企业牧原股份（002714CH）合作不断深化，订单持续增加，预计动保业务收入将维持快速增长，2023-26ECAGR为18.6%。胰岛素业务中，上半年除重组人胰岛素收入同比下降外，其他均稳健增长。胰岛素集采续标5月开始执行，预计该板块2024-25年收入略受影响，但公司产品中除门冬胰岛素外其他产品降价幅度均较小，因此预计影响可控。我们略微下调胰岛素业务收入预测，预计2023-26ECAGR为7.5%。 中间体与原料药收入将平稳增加 中间体业务主要生产6-APA和青霉素G钾工业盐，6-APA占上半年中间体板块收入的75%。6-APA是青霉素药物重要原料，疫情后制药行业需求回暖，22年以来6-APA价格维持高位，公司为全球最大6-APA生产商将受益，预计中间体收入2023-26ECAGR为6.1%。关于原料药，目前海外需求在增加，预计下半年收入有望略超上半年水平，2024-26E收入CAGR为6.6%。 上调盈利预测，目标价11.90港元 由于制剂板块中人用抗生素产品上半年收入略逊预期，胰岛素短期内将略受集采影响，我们将2024-26E收入预测分别下调 5.4%、4.8%、1.8%。虽然如此，由于2024年上半年销售费用率下降，我们将2024-26E销售费用的预测分别下调12.3%、13.1%、 10.4%，股东净利润预测分别上调0.2%、1.8%、4.2%。我们将目标市盈率滚动至2025年并按照6.5倍2025EPER（前值为7.0 倍2024EPER）定价，目标价11.90港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）中间体与原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）胰岛素产品市场竞争可能加剧； 近期研报摘要分享 【中泰国际】朝云集团(6601HK)更新报告：产品推陈出新，宠物业态高质量成长（评级：买入；目标价2.94港元） 2024半年毛利率提升至46.4%，高于预期 朝云集团（6601HK）上半年实现总收入12.5亿元（人民币，下同），同比增长10.3%。得益于公司履带式推出爆款单品，平均单价上升，以及原材料价格下跌，公司上半年整体毛利率提升5.1百分点至46.4%，高于原先预期。费用方面，销售费用和行政费用因广告促销和人工开支上升略有提升，费用率为32.4%，大致平稳。公司整体盈利能力提升，上半年净利润1.8亿，同比提升31.5%，净利润率上涨2.3百分点至14.4%。公司半年派息0.059港元，派息率维持40% 家居护理护城河坚实；宠物品类加速拓店 公司基本盘家居护理收入保持增长趋势，其中杀虫驱蚊/家居清洁/空气护理产业收入分别提升12.7%/8.2%/2.4%，家居护理品类占收入70.4%。杀虫驱蚊产品连续九年市占率第一，以及家居清洁产品市占率保持第二，证明消费者对品牌忠诚度较高，用户粘性较强。公司以已有拳头产品，叠加产品推陈出新，并具备潜力产品贮备的结构，巩固在家居护理类的护城河。宠物品类半年收入4,800万，同比上升5.3%。宠物线下门店业态持续拓展中，截止上半年，米乐乖乖和抓抓喵星球共有46家门店，公司目标 年底全拓展至65家，并将尝试加盟模式。上半年宠物品类毛利率从45.4%提升至49.5%，归功于运营效率提升。公司目标为2025 年实现门店端盈利。 全渠道扩大产品覆盖 按渠道划分，线上/线下收入分别同比增长18.9%/6.5%。在线上深耕淘系、京东、拼多多平台，在京东驱蚊产品超级品类日录得销量超过千万；在“618“电商大促期间，公司全品类销售额同比增长超过30%；上半年爆款产品驱蚊喷雾在线上销售额为去年同期的11倍左右。线下通过拓展会员制度、提升销售点形象等巩固多品牌多品类特色，扩大基础市场覆盖。线上/线下毛利率分别54.4%/41.9%，提升6.3/4.1百分点。 提升FY24E净利润至1.94亿；维持“买入”评级 基于上半年毛利率和净利润超预期，上调FY24E全年毛利率4.1百分点至46.7%，以及上调净利润4.4%至1.94亿元。截止上半年公司资金储备26.6亿，无银行负债。沿用除现金后估值，目标价调整至2.94港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息比率，股息率约7%。维持“买入”评级。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司