降本增效成果显著，智能云业务保持较快增速

公司点评|百度集团-SW 公司点评|百度集团-SW 降本增效成果显著，智能云业务保持较快增速 百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩点评 ●核心结论 事件：百度集团发布2022年二季报，实现营业收入296.47亿元，同比下滑5%；归母净利润36.37亿元，同比扭亏；调整后归母净利润（非IFRS归母净利润）55.41亿元，同比提升3%。 2Q在线营销业务承压，有望随着疫情好转得到修复。受二季度全国多地疫情反复对宏观经济的影响，百度核心在线营销业务收入2Q22同比下滑10%，目前已呈现逐月好转趋势。展望下半年，在AI赋能提升营销效率的优势下，若全国疫情得到有效控制，预计2H22广告业务有望企稳复苏。 智能云业务保持较快增速，盈利能力有望持续提升。智能云业务持续突破，2Q22营收同比增长31%，环比增长10%，占百度核心营收比重达20%。应用场景逐步落地拓宽，盈利能力也在逐季改善，企业和公共云服务毛利率同环比均有所提升。据公司业绩会，企业和公共云中的智能交通业务或有望在未来几个季度率先实现盈亏平衡。5月百度高管任职内部调整，由集团执行副总裁沈抖先生负责智能云事业群组，有望加快落地百度云智一体战略，推动商业化加速落地。 自动驾驶无人化进一步放开，造车成本持续下降。萝卜快跑规模进一步扩大，2Q22萝卜快跑无人车订单28.7万，其中在北京亦庄约获得10%的叫车市场份额，8月在重庆和武汉获批在开放道路上提供完全无人驾驶服务。今年7月，公司在百度2022年世界大会上发布新一代自动驾驶汽车RT6，规划于2023年率先在萝卜快跑上投入使用，其造车成本降至25万元，较上一代车型下降近50%，有望提升行业竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司22/23/24年Non-GAAP归母净利润 177.96/196.76/247.63亿元，YOY-5%/+11%/+26%，维持“买入”评级。风险提示：政策风险，自动驾驶商业化慢于预期，广告主需求弱于预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 126,978 146,173 166,493 增长率 0% 16% 2% 15% 14% Non-GAAP归母净利润(百万元) 22,020 18,830 17,796 19,676 24,763 增长率 21% -14% -5% 11% 26% 每股收益（EPS） 641.32 6.77 6.13 6.66 8.16 市盈率（P/E） 0.19 17.65 19.49 17.96 14.65 市净率（P/B） 0.02 1.48 1.35 1.30 1.23 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月31日 公司评级买入 股票代码09888 前次评级买入 评级变动维持 当前价格146.30 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 百度集团-SW：2Q业绩承压，创新业务保持较快发展势头—百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩前瞻2022-07-20 百度集团-SW：自动驾驶无人化进一步放开，爱奇艺首次实现盈利—百度集团-SW （9888.HK）1Q22业绩点评2022-05-27 百度集团-SW：在线营销业务承压，自动驾驶加速商业化—百度集团-SW（9888.HK）1Q22业绩前瞻2022-04-30 索引 内容目录 一、降本增效成果显著，盈利能力提升3 二、智能云保持较快增长，自动驾驶商业化进程加速4 三、爱奇艺连续两个季度实现运营层面盈利6 四、盈利预测7 图表目录 图1：百度集团22Q2营业收入同比下滑5%（单位：亿元）3 图2：百度集团22Q2调整后净利润同比提升3%（单位：亿元）3 图3：百度集团2Q22毛利率略有下滑3 图4：百度集团研发费用率持续提升3 图5：2Q22百度核心业务营收稳步增长（单位：亿元）4 图6：智能云驱动百度核心创新业务收入快速增长（单位：亿元）5 图7：百度新一代自动驾驶汽车RT6亮相2022百度世界大会5 图7：2Q22爱奇艺实现营业收入67亿元（单位：亿元）6 图8：2Q22爱奇艺会员服务收入42.9亿元（单位：亿元）6 图9：2Q22爱奇艺毛利率为21%，同比提升11pct6 图10：爱奇艺连续两个季度实现运营层面盈利（单位：亿元）6 一、降本增效成果显著，盈利能力提升 百度集团2022年Q2营业收入296.47亿元，同比下滑5%；归母净利润36.37亿元，同比扭亏；调整后归母净利润（非IFRS归母净利润）55.41亿元，同比提升3%。 图1：百度集团22Q2营业收入同比下滑5%（单位：亿元）图2：百度集团22Q2调整后净利润同比提升3%（单位：亿元） 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入YoY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Non-GAAP归属于母公司净利润YoY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 毛利率同比略有下滑，研发投入加强。百度集团2022年第二季度整体毛利率为48.8%，同比下滑0.5pct，环比提升3.5pct。2Q22销售及管理费用为48亿人民币，销售及管理费用率为16.1%，同比下滑2.1pct，环比下滑0.3pct，营销费用得到有效控制；公司持续较大研发投入，2Q22研发费用为63亿元，与去年同期基本持平，研发费用率同比提升1.2pct至21.2%。 图3：百度集团2Q22毛利率略有下滑图4：百度集团研发费用率持续提升 毛利率 毛利率 销售及管理费用率研发费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、智能云保持较快增长，自动驾驶商业化进程加速 百度核心业务2Q22实现营收231.61亿元，同比下滑4%，其中在线营销收入170.74亿元，同比下滑10%；非在线营销业务收入60.86亿元，同比增长21%，主要受智能云及其他AI业务驱动。 图5：2Q22百度核心业务营收稳步增长（单位：亿元） 300 百度核心百度核心YOY（右轴） 40% 25030% 20020% 15010% 1000% 50-10% 0 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 -20% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 在线营销业务承压，创新业务保持较快发展势头。2022年第二季度百度核心的在线营销收入为171亿元，同比下滑10%，其中托管页收入同比增长10%，在较为疲软的大盘下等保持增长势头，占百度核心在线营销业务比重提升至49%。上海、北京等地疫情反复对宏观经济复苏节奏扰动较大，影响广告主投放，上半年公司广告收入承压，目前已呈现逐月好转趋势。展望下半年，在AI赋能提升营销效率的优势下，若全国疫情得到有效控制，我们预计2H22公司广告业务有望企稳复苏。 包括智能云、智能驾驶等在内的百度核心创新业务增速亮眼，2Q22实现营收61亿元，同比增长22%。智能云业务持续突破，即便在疫情扰动下，2Q22营收同比增长31%，环比增长10%，占百度核心营收比重达20%，应用场景逐步落地拓宽，盈利能力也在逐季改善，企业和公共云服务毛利率同环比均有所提升。工业互联网品牌开物已在贵阳、重庆、桐乡、苏州等10个地区深度开展业务，与3C、汽车、装备制造、钢铁等多个行业合作，助力企业数字化转型和智能化升级。截至2Q22末，以累计合同金额超过千万元人民币的订单计算，百度ACE智能交通解决方案已经被51个城市采用。5月百度高管任职内部调整，由集团执行副总裁沈抖先生负责智能云事业群组，有望加快落地百度云智一体战略，推动商业化加速落地。 图6：智能云驱动百度核心创新业务收入快速增长（单位：亿元） 250 200 150 100 50 0 百度核心-在线营销业务百度核心-创新业务 在线营销YoY（右轴）创新业务YoY（右轴） 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 自动驾驶无人化进一步放开，商业化进程加速。无人车服务规模进一步扩大，2Q22萝卜快跑无人车订单28.7万，截至7月20日累计订单量超100万单。今年7月，公司在百 度2022年世界大会上发布新一代自动驾驶汽车RT6，规划于2023年率先在萝卜快跑上投入使用，其造车成本降至25万元，较上一代车型下降近50%。国内自动驾驶无人化也进一步放开，继今年4月北京“方向盘后无人”，8月萝卜快跑在重庆和武汉获得无人驾驶商业运营执照，可在开放道路上提供“全无人”运营，进一步实现车内无安全员的自动驾驶服务。造车方面，集度于6月发布了概念车ROBO-01，配置高通8295芯片以及视觉+激光雷达自动驾驶解决方案，并宣布今年秋季将推出的量产车型与ROBO-01有90%重合度。 图7：百度新一代自动驾驶汽车RT6亮相2022百度世界大会 资料来源：百度2022世界大会，西部证券研发中心 三、爱奇艺连续两个季度实现运营层面盈利 爱奇艺2Q22实现营收66.6亿元，同比下滑13%，non-GAAP经营利润3.44亿元，连续两个季度实现盈利，归母净亏损2.14亿元，经调整后归母净利润0.79亿元。收入结构方 面，2Q22会员服务收入42.9亿元，同比提升7%，二季度日均付费订阅会员数为0.98 亿；受宏观环境影响，广告收入同比下滑35%至11.9亿元；内容分发业务同比下滑30%至4.8亿元。公司降本增效成果显著，2Q22毛利率为21%，同比提升11pct，环比提升3pct，组织架构调整后销售及管理费用率同比下滑4pct至12%，费用得到有效控制。 图8：2Q22爱奇艺实现营业收入67亿元（单位：亿元）图9：2Q22爱奇艺会员服务收入42.9亿元（单位：亿元） 爱奇艺爱奇艺YoY（右轴） 85 80 75 70 65 60 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 其它内容分发 线上广告服务 会员服务 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图10：2Q22爱奇艺毛利率为21%，同比提升11pct图11：爱奇艺连续两个季度实现运营层面盈利（单位：亿元） 毛利率 毛利率 non-GAAP经营盈利 0 -51Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q2210 15 20 25 5 25% 20% 15% 10%- 5% 0%- -5%1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 -10%- -15%- -30 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 展望下半年，优质剧集和综艺