公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入77.39亿元，同比-1.16%，实现：提价效果明显，Q2盈利能力环比修复

中国巨石（600176.SH）2024年半年报点评 提价效果明显，Q2盈利能力环比修复2024年08月23日 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入77.39亿元，同比-1.16%，实现归母净利润9.61亿元，同比-53.41%，扣非归母净利润6.28亿元，同比-50.54%。其中24Q2单季度收入43.57亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.60亿元，同比-40.73%。半年报业绩略高于业绩快报区间中值（业绩快报归母净利区间为8.25-10.32亿元）。24Q2公司毛利率22.57%，同比-6.31pct、环比 +2.43pct。 粗纱：4-5月行业涨价效果显现，量、盈利能力环比均明显回升 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3666元/吨，同比-7.1%、环比+19.6%。粗纱价格环比明显回升，主因系3月末龙头企业带动行业宣布提价，4-5月去库、涨价节奏较快； （2）销量方面，24H1粗纱销量152万吨，同比+23%。根据卓创资讯数据，24Q2期末行业库存为62.8万吨，环比24Q1末降低16.7万吨、降库幅度达21%，主因系3月中下旬各类玻纤产品发布涨价函，4-5月下游处于补库阶段。巨石24Q2期末存货37.2亿元，环比-15%。考虑到行业、巨石均处于去库阶段，我们预计24Q2公司产销率环比继续回升； （3）盈利方面，24Q2扣非归母净利4.60亿元、24Q1为1.68亿元，考虑到24Q2扣非净利环比高增，预计24Q2公司单吨扣非净利环比明显回升。 电子布：供需格局更优，价格更坚挺 （1）单价方面，24Q2全国7628电子布均价为3.71元/米，同比+4.2%、环比+9.9%。 电子布价格环比明显回升，主因系：1）电子布供给端被动出清，2024年初已停产至少2条（其中川玻产线已复产），2）前期行业除巨石外均出现不同程度亏损，4月起巨石带动行业涨价，3）电子布下游为CCL，CCL主要原材料为铜箔、树脂、电子布，因24H1铜价上涨，CCL厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。相较粗纱，电子布供需格局更优、价格更坚挺，卓创报价从3月的3.35元/米涨至目前的4.1元/米，7-8月价格并未出现回调。 （2）销量方面，24H1电子布销量4.58亿米，同比+13%。 粗纱行业趋势判断：价格韧性预计仍较强，需求关注出口+风电纱 粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，本轮粗纱价格从3月初的3033元/吨涨至5-6月最高点 的3863元/吨，截至8月16日、价格回调至3678元/吨。在真实需求一般的情况下，价格韧性较强，判断主因系龙头企业挺价意愿强+成本曲线角度有较强支撑。后续需求端重点关注：①出口，4-7月玻纤行业出口同比增速分别为11%、23%、15%、21%，仍是粗纱下游需求景气方向，关注9月美国降息预期；②风电纱，24H2风电项目有望加速开工，风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升，关注风电纱备货预期。 投资建议：继续推荐公司①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④公司零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱布复价后、价格略有回调，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、 30.28和34.27亿元，现价对应动态PE分别为18、13x、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,876 15,904 18,162 19,811 增长率（%） -26.3 6.9 14.2 9.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,044 2,261 3,028 3,427 增长率（%） -53.9 -25.7 33.9 13.2 每股收益（元） 0.76 0.56 0.76 0.86 PE 13 18 13 12 PB 1.4 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月22日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.00元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师赵铭 执业证书：S0100524070010 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.中国巨石（600176.SH）2024年一季报点评：Q1底部拐点明确，期待盈利能力逐季修复-2024/04/26 2.中国巨石（600176.SH）2023年年报点评粗纱价格企稳趋势渐显，期待电子布价格弹性 -2024/03/20 3.中国巨石（600176.SH）2023年业绩预告点评：玻纤价格继续探底，产品结构优势部分对冲-2024/01/28 4.中国巨石（600176.SH）2023年三季报点评：粗纱行业底部竞争加剧，电子布具备涨价条件-2023/10/24 5.中国巨石（600176.SH）2023年半年报点评：利润略高于业绩快报，行业底部静待拐点 -2023/08/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,876 15,904 18,162 19,811 成长能力（%） 营业成本 10,710 12,402 13,263 14,091 营业收入增长率-26.33 6.91 14.20 9.08 营业税金及附加 222 223 227 297 EBIT增长率-51.44 -23.49 56.37 16.95 销售费用 173 183 182 198 净利润增长率-53.94 -25.74 33.93 13.17 管理费用 703 716 781 852 盈利能力（%） 研发费用 519 557 545 654 毛利率28.00 22.02 26.97 28.87 EBIT 2,849 2,180 3,409 3,987 净利润率20.47 14.22 16.67 17.30 财务费用 232 216 202 200 总资产收益率ROA5.85 4.32 5.48 5.89 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE10.63 7.58 9.45 9.97 投资收益 209 32 36 40 偿债能力 营业利润 3,776 2,815 3,743 4,226 流动比率0.93 0.96 1.06 1.18 营业外收支 -68 -80 -80 -80 速动比率0.58 0.61 0.73 0.92 利润总额 3,708 2,735 3,663 4,146 现金比率0.22 0.25 0.33 0.50 所得税 550 402 539 609 资产负债率（%）42.39 40.24 39.25 38.11 净利润 3,157 2,333 3,125 3,536 经营效率 归属于母公司净利润 3,044 2,261 3,028 3,427 应收账款周转天数36.23 36.00 36.00 36.00 EBITDA 4,920 4,411 6,073 7,073 存货周转天数154.49 130.00 120.00 90.00 总资产周转率0.30 0.30 0.34 0.35 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,126 3,469 4,918 7,542 每股收益0.76 0.56 0.76 0.86 应收账款及票据 2,463 2,604 2,976 3,247 每股净资产7.15 7.45 8.00 8.58 预付款项 72 87 93 99 每股经营现金流0.22 1.10 1.40 1.85 存货 4,533 4,417 4,361 3,475 每股股利0.28 0.20 0.27 0.31 其他流动资产 3,194 2,949 3,288 3,528 估值分析 流动资产合计 13,388 13,526 15,636 17,889 PE13 18 13 12 长期股权投资 1,652 1,684 1,720 1,759 PB1.4 1.3 1.2 1.2 固定资产 31,859 33,344 35,696 36,316 EV/EBITDA10.25 11.43 8.30 7.13 无形资产 1,065 1,064 1,061 1,058 股息收益率（%）2.75 2.04 2.74 3.10 非流动资产合计 38,686 38,764 39,606 40,274 资产合计 52,074 52,290 55,242 58,163 短期借款 6,246 5,653 5,653 5,653 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,381 3,390 3,854 4,132 净利润3,157 2,333 3,125 3,536 其他流动负债 4,825 5,027 5,208 5,398 折旧和摊销2,070 2,231 2,664 3,086 流动负债合计 14,453 14,070 14,715 15,183 营运资金变动-3,644 278 -26 828 长期借款 5,241 4,342 4,342 4,342 经营活动现金流867 4,393 5,607 7,390 其他长期负债 2,382 2,627 2,627 2,639 资本开支83 -1,420 -3,039 -3,382 非流动负债合计 7,623 6,969 6,969 6,981 投资-473 0 0 0 负债合计 22,076 21,039 21,684 22,164 投资活动现金流98 -1,479 -3,039 -3,382 股本 4,003 4,003 4,003 4,003 股权募资60 0 0 0 少数股东权益 1,356 1,429 1,525 1,635 债务募资-258 -1,365 0 0 股东权益合计 29,998 31,251 33,558 35,999 筹资活动现金流-470 -2,571 -1,119 -1,384 负债和股东权益合计 52,074 52,290 55,242 58,163 现金净流量496 342 1,449 2,623 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业