计提大额资产减值，BC组件出货顺利

投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入385.29亿元，同比下降40.41%；实现归母净利润-52.43亿元，同比下降157.13%。2024Q2实现营业收入208.55亿元，同比下降42.60%；实现归母净利润-28.99亿元，同比下降152.21%。 受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，上半年业绩大幅亏损。面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏，2024年上半年实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。光伏产品实现营业收入367.08亿元，毛利率仅6.46%。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，公司2024H1业绩出现较大亏损。上半年公司计提资产减值准备57.84亿元，转销存货跌价准备43.75亿元，二者合计影响减少利润总额14.10亿元、减少净利润13.81亿元。2024H1公司硅料投资收益大幅下降，亏损0.35亿元，2023H1为22.45亿元，对盈利亦有较大影响。2024H1经营活动产生的现金流量净额为-64.13亿元，其中2024Q2为-15.24亿元，现金净流出有所收窄。截至2024H1末，公司在手货币资金545亿元，资产负债率仅59.16%。行业下行期公司财务仍然健康，抗风险能力较强。 BC组件出货顺利，产能逆势扩张打造差异化竞争优势。上半年公司BC组件出货量约10GW，市场推广进展顺利。2024年上半年，公司实现革新性泰睿硅片和HPBC 2.0技术成果产业化的同时，高效封装、0BB技术、关键材料等提效降本技术开发持续突破。基于全新封装方案，实现HPBC 2.0组件功率大幅提升10W以上，可靠性全面强化。目前，公司高品质N型泰睿硅片已实现量产导入，品质效率提升已获电池端验证；随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC 2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。 美国组件通关恢复顺畅，合资工厂顺利投产。2023年公司产品在美国市场不能顺利通关，无法向客户承诺交期，导致了客户流失及长期滞港组件计提大额存货跌价准备。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。 盈利预测。受组件、硅片价格下降及资产减值影响，2024H1公司业绩出现大额亏损。公司泰睿硅片已于2024Q2导入量产，HPBC二代产品将于2024 H2 推出，打造差异化竞争优势。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-50.47、33.64、52.27亿元，对应PE分别为-21、31、20倍。 风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率、海外经营风险，投资收益变动对公司业绩造成波动性影响的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司组件业务随光伏需求稳步增长，市占率持续提升，假设2024~2026年组件出货量分别为95GW、120GW、140GW，随着多晶硅价格下行，组件销售均价分别为0.88、0.86、0.85元/W。随着新产品推出功率提升，成本稳步下降，假设2024~2026年毛利率分别为11.36%、13.38%、13.79%； 假设2：公司单晶硅片2024~2026年销量分别为40GW、50GW、60GW，硅片价格分别为0.14、0.15、0.15元/W，随着新产品“泰睿”硅片放量导入，毛利率逐年提升，分别为-21.12%、2.08%、12.93%； 假设3：其他业务保持平稳发展，毛利率相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率