短期业绩承压，BC厚积薄发顺利出货

公司研究/公司快报 2024年9月20日 买入-B(下调) 隆基绿能（601012.SH） 短期业绩承压，BC厚积薄发顺利出货 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月20日 收盘价（元）：12.80 年内最高/最低（元）：27.98/12.70流通A股/总股本（亿）：75.78/75.78流通A股市值（亿）：969.99 总市值（亿）：969.99 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：-0.69 事件描述 9月10日，2024年太原能源低碳发展论坛期间，“2024年全球新能源企业竞争力分析”“2024全球新能源企业500强”发布。隆基绿能凭借在清洁能源领域的持续深耕位列第六，连续十年登榜。 事件点评 出货相对稳健，产业链价格下行及存货减值影响Q2业绩。2024年上半年公司实现营收385.3亿元，同比-40.4%；实现归母净利润-52.4亿元，同比 -157.1%。其中，Q2实现营收208.6亿元，同比-42.6%，环比+18.0%；实现归母净利润-28.9亿元。由于产业链价格下行，2024年Q2公司计提资产减值 29.7亿，对业绩形成一定拖累。行业竞争加剧，公司作为龙头企业积极调整产销节奏，出货量相对稳健。2024年上半年，公司实现硅片出货量44.44GW 摊薄每股收益(元)： -0.69 每股净资产(元)： 8.57 差异化竞争破局，上半年BC组件出货约10GW。产品高效化、场景化、 净资产收益率(%)： -8.10 差异化是打破行业供给同质化竞争的关键。2024年上半年，公司BC组件出 资料来源：最闻 货量约10GW。2024年上半年，基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同 （对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量大幅增长140%。公司财务情况维持稳健，在行业下行期具有穿越周期的能力。2024年上半年公司经营活动现金净流出64.1亿元，其中Q2净流出15.2亿元，环比收窄；此外，截至2024年6月底，公司在手货币资金544.8亿元，资产负债率59.2%，处于行业相对较低水平。 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 规格TOPCon组件30W以上。截至2024年9月2日，BC二代组件已有1.6GW在手订单，预计2025年进行交付；成本上来看，HPBC2.0和TOPCon成本在电池端基本持平。产能上来看，预计公司HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，2025年底前BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部升级为BC产品。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业阶段性供需失衡，非理性的价格以及资产减值准备的增加，对公司利润产生负面影响。在当前产品价格及行业供需背景下，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-0.65\0.55\0.91，对应公司9月19日收盘价13.32元，2024-2026年PE分别为 -20.4\24.6\14.7，给予“买入-B”评级。 风险提示 政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 128,998 129,498 81,443 93,439 112,020 YoY(%) 59.4 0.4 -37.1 14.7 19.9 净利润(百万元) 14,812 10,751 -4,948 4,109 6,877 YoY(%) 63.0 -27.4 -146.0 -183.1 67.3 毛利率(%) 15.4 18.3 9.8 12.9 14.5 EPS(摊薄/元) 1.95 1.42 -0.65 0.54 0.91 ROE(%) 23.7 15.1 -7.7 6.2 9.6 P/E(倍) 6.8 9.4 -20.4 24.6 14.7 P/B(倍) 1.6 1.4 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 11.5 8.3 -6.1 4.4 6.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90817 99861 77366 92864 97702 营业收入 128998 129498 81443 93439 112020 现金 54372 57001 46823 52923 58098 营业成本 109164 105852 73439 81364 95795 应收票据及应收账款 9220 11152 9209 11556 10848 营业税金及附加 656 741 430 497 600 预付账款 3303 2963 2653 4021 3705 营业费用 3283 2670 2118 2149 2576 存货 19318 21540 13432 18476 18368 管理费用 2933 4915 4072 3270 3921 其他流动资产 4604 7204 5250 5889 6683 研发费用 1282 2283 1629 1588 1904 非流动资产 48739 64109 63879 61091 57311 财务费用 -1841 -1832 -1280 -734 -845 长期投资 9698 9293 9327 9360 9418 资产减值损失 -2356 -7083 -6892 -1000 -800 固定资产 25147 37059 37453 35592 35525 公允价值变动收益 116 -13 -12 -13 -13 无形资产 566 1041 1100 1170 1194 投资净收益 4931 3476 34 33 58 其他非流动资产 13328 16716 16000 14969 11174 营业利润 16658 12113 -5359 4851 7893 资产总计 139556 163969 141245 153956 155013 营业外收入 38 57 35 40 43 流动负债 60529 71560 55002 64615 60053 营业外支出 292 181 250 294 254 短期借款 79 0 0 0 0 利润总额 16405 11989 -5574 4598 7681 应付票据及应付账款 33588 41089 30212 25901 37962 所得税 1642 1303 -619 498 822 其他流动负债 26863 30472 24790 38714 22091 税后利润 14763 10687 -4955 4100 6859 非流动负债 16772 21697 21774 22819 23663 少数股东损益 -49 -65 -8 -9 -17 长期借款 9526 12078 9663 8207 7551 归属母公司净利润 14812 10751 -4948 4109 6877 其他非流动负债 7246 9619 12111 14611 16111 EBITDA 18867 15729 -2913 7556 10725 负债合计 77301 93257 76776 87434 83715 少数股东权益 108 220 212 203 185 主要财务比率 股本 7582 7578 7578 7578 7578 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12064 12449 12449 12449 12449 成长能力 留存收益 42027 49747 45523 48980 54761 营业收入(%) 59.4 0.4 -37.1 14.7 19.9 归属母公司股东权益 62147 70492 64257 66320 71112 营业利润(%) 56.3 -27.3 -144.2 190.5 62.7 负债和股东权益 139556 163969 141245 153956 155013 归属于母公司净利润(%) 63.0 -27.4 -146.0 -183.1 67.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.4 18.3 9.8 12.9 14.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.5 8.3 -6.1 4.4 6.1 经营活动现金流 24370 8117 -7797 7397 8387 ROE(%) 23.7 15.1 -7.7 6.2 9.6 净利润 14763 10687 -4955 4100 6859 ROIC(%) 18.2 10.9 -7.2 3.6 6.3 折旧摊销 3460 4652 3860 4160 4449 偿债能力 财务费用 -1841 -1832 -1280 -734 -845 资产负债率(%) 55.4 56.9 54.4 56.8 54.0 投资损失 -4931 -3476 -34 -33 -58 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.6 营运资金变动 8826 -12011 -5156 -25 -4725 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 4093 10097 -232 -70 2706 营运能力 投资活动现金流 -5051 -5636 -3364 -1270 -3317 总资产周转率 1.1 0.9 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 4300 315 983 -28 105 应收账款周转率 14.7 12.7 8.0 9.0 10.0 应付账款周转率 3.9 2.8 2.1 2.9 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.42 -0.65 0.54 0.91 P/E 6.8 9.4 -20.4 24.6 14.7 每股经营现金流(最新摊薄) 3.22 1.07 -1.03 0.98 1.11 P/B 1.6 1.4 1.6 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 8.13 9.23 8.41 8.68 9.31 EV/EBITDA 3.2 4.1 -25.1 8.7 5.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-