大额资产减值拖累业绩，大力推进BC电池组件产能布局

隆基绿能(601012.SH) 电力设备及新能源 2024年09月02日 大额资产减值拖累业绩，大力推进BC电池组件产能布局 推荐（维持） 股价：13.19元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.longi.com 大股东/持股李振国/14.08% 实际控制人李振国,李喜燕总股本(百万股)7,578 流通A股(百万股)7,578 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,000 流通A股市值(亿元)1,000 每股净资产(元)8.43 资产负债率(%)59.2 行情走势图 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收385.29亿元，同比减少40.41%，归母净 利润为亏损52.43亿元，同比减少157.13%，扣非后净利润为亏损52.77亿元，同比减少158.24%。2024Q2，公司实现营收208.55亿元，同比减少42.6%，归母净利润为亏损28.93亿元，同比减少152.21%。 平安观点： 多重因素导致上半年呈现大幅亏损。上半年资产减值57.84亿元，其中以 存货减值为主，大额资产减值是公司上半年大幅亏损的核心原因。另外，随着产品价格的下降和收入规模的下滑，费用率有所提升，上半年销售、管理、研发费用率合计达到10.3%，同比提升4.6个百分点，叠加综合毛利率的大幅下滑，导致公司整体盈利水平大幅下降。上半年公司国内业务收入约200亿元，毛利率1.38%，海外业务收入约185.3亿元，毛利率14.43%，国内业务盈利水平远低于出口业务并呈现亏损是公司上半年整体盈利水平承压的重要原因。 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 组件出货量同比增长约18%，北美市场拓展取得突破。2024年上半年实现硅片出货44.44GW，同比下降约15%，其中对外销售21.96GW，同比 下降约4%；电池对外销售2.66GW，同比下降19%；组件出货量31.34GW，同比增长约18%，其中亚太区域销量同比增长超140%。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持；上半年子公司美国乐叶光伏实现营收19.1亿元， 净利润7.6亿元。 发布组件新品Hi-MO9，大力推进BC电池组件产能布局。上半年公司 BC组件出货量约10GW，占组件总出货规模的31.9%。基于高效HPBC 2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，通过导入先进复合钝化技术和高可靠性背接触互联技术，叠加公司高品质泰睿硅片的电阻集中度高、吸杂效果好和机械性能强等核心优势，组件量产 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 128,998 129,498 88,738 113,093 127,732 YOY(%) 59.4 0.4 -31.5 27.4 12.9 净利润(百万元) 14,812 10,751 -7,497 1,670 6,318 YOY(%) 63.0 -27.4 -169.7 122.3 278.3 毛利率(%) 15.4 18.3 7.4 9.6 12.6 净利率(%) 11.5 8.3 -8.4 1.5 4.9 ROE(%) 23.8 15.3 -11.9 2.6 9.1 EPS(摊薄/元) 1.95 1.42 -0.99 0.22 0.83 P/E(倍) 6.7 9.3 -13.3 59.8 15.8 P/B(倍) 1.6 1.4 1.6 1.6 1.4 隆基绿能·公司半年报点评 功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%。随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，公司HPBC2.0产品将于2024年底规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。 投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势以及公司资产减值情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-74.97、16.70、63.18亿元（原预测值-8.54、34.39、72.02亿元），对应的动态PE分别为-13.3、59.8、15.8倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司财务状况稳健、抗风险能力强，HPBC技 术有望构建公司强有力的差异化竞争优势，看好公司穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 隆基绿能·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产99,86170,83874,70479,547 现金57,00140,13737,06138,156 应收票据及应收账款13,9379,98112,04913,609 其他应收款314326415469 预付账款2,9632,4312,7892,800 存货21,54016,40420,41022,282 其他流动资产4,1051,5601,9792,231 非流动资产64,10968,61072,10475,771 长期投资9,2939,2939,4939,893 固定资产41,68445,14052,36155,502 无形资产1,0411,0841,2171,340 其他非流动资产12,09113,0939,0349,036 资产总计163,969139,449146,808155,318 流动负债71,56057,08666,11072,570 短期借款0000 应付票据及应付账款41,08936,03139,69843,339 其他流动负债30,47221,05526,41229,231 非流动负债21,69719,12216,05812,820 长期借款17,53414,95911,8968,657 其他非流动负债4,1624,1624,1624,162 负债合计93,25776,20782,16885,390 少数股东权益220246240218 股本7,5787,5787,5787,578 资本公积12,44912,44912,45012,452 留存收益50,46542,96844,37149,680 归属母公司股东权益70,49262,99564,39969,710 负债和股东权益163,969139,449146,808155,318 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7,791-5,2069,53114,401 净利润10,687-7,4711,6646,296 折旧摊销4,6525,6626,9086,937 财务费用-1,832-938-857-1,097 投资损失-3,476-218-418-618 营运资金变动-12,011-2,3162,0832,712 其他经营现金流9,77075150171 投资活动现金流-5,636-10,021-10,134-10,155 资本支出9,45110,20010,20210,204 长期投资-1,327000 其他投资现金流-13,760-20,221-20,336-20,359 筹资活动现金流315-1,637-2,473-3,151 短期借款-79000 长期借款5,120-2,575-3,064-3,238 其他筹资现金流-4,72793859088 现金净增加额2,993-16,864-3,0761,095 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 129,498 88,738 113,093 127,732 营业成本 105,852 82,195 102,271 111,650 税金及附加 741 532 679 766 营业费用 2,670 2,751 2,714 2,810 管理费用 4,915 4,259 4,298 4,343 研发费用 2,283 1,952 1,923 2,044 财务费用 -1,832 -938 -857 -1,097 资产减值损失 -7,025 -6,212 -1,131 -1,277 信用减值损失 -58 -95 -121 -137 其他收益 937 937 937 937 公允价值变动收益 -13 0 1 2 投资净收益 3,476 218 418 618 资产处置收益 -71 -39 -39 -39 营业利润 12,113 -7,204 2,131 7,320 营业外收入 57 42 42 42 营业外支出 181 309 309 309 利润总额 11,989 -7,471 1,864 7,053 所得税 1,303 -0 200 757 净利润 10,687 -7,471 1,664 6,296 少数股东损益 -65 27 -6 -22 归属母公司净利润 10,751 -7,497 1,670 6,318 EBITDA 14,810 -2,746 7,915 12,893 EPS（元） 1.42 -0.99 0.22 0.83 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 0.4 -31.5 27.4 12.9 营业利润(%) -27.3 -159.5 129.6 243.5 归属于母公司净利润(%) -27.4 -169.7 122.3 278.3 获利能力毛利率(%) 18.3 7.4 9.6 12.6 净利率(%) 8.3 -8.4 1.5 4.9 ROE(%) 15.3 -11.9 2.6 9.1 ROIC(%) 27.9 -18.4 2.6 11.1 偿债能力资产负债率(%) 56.9 54.6 56.0 55.0 净负债比率(%) -55.8 -39.8 -38.9 -42.2 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.1 速动比率 1.0 0.9 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.8 0.6 0.8 0.8 应收账款周转率 9.5 9.1 9.6 9.6 应付账款周转率 5.1 4.6 5.1 5.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.42 -0.99 0.22 0.83 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 -0.69 1.26 1.90 每股净资产(最新摊薄) 9.23 8.24 8.43 9.13 估值比率P/E 9.3 -13.3 59.8 15.8 P/B 1.4 1.6 1.6 1.4 EV/EBITDA 9.9 -30.5 10.9 6.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报