贵金属周报：美国就业数据持续弱化 美联储倾向预防性降息 贵金属上行阻力大

贵金属周报 美国就业数据持续弱化美联储倾向预防性降息贵金属上行阻力大 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月8日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】9月美联储降息即将落地但降息幅度仍有博弈，美国大选两党即将迎来电视辩论对市场的扰动将上升，叠加地缘风险难消，央行和金融机构需求保持强势，对金价仍有支撑。短期美元指数受到支撑可能打压黄金，市场将从经济数据和美联储表态来获取更多信息，目前宏观层面美国经济存在下行压力却未失速，若未来在预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”可能带来“二次通胀”，黄金上涨动力受到限制在2500美元上方面临阻力，黄金期权卖出AU2412P552看跌期权可继续持有。【宏观经济面】近期美国经济数据在高利率水平和财政政策正常化的情况下，名义增长放缓，就业和通胀不断趋弱但总体上平稳未失速，经济换挡过程中结构一些领域数据仍有分化，总体上延续“软着陆”的路径。【美联储货币政策】美联储公布7月会议纪要显示绝大多数决策者预计9月可能适合降息，亦有部分人希望7月立即行动，对于劳动力市场的恶化风险更加重视；主席鲍威尔央行年会表示是时候政策调整但“降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”，表明9月降息或已“板上钉钉”；但目前在就业数据总体稳中有降的情况下，美联储官员表态并未明确要大幅降息市场博弈落空；当前市场总体预期9月仍降25个BP但降息或达到100个BP。【技术面】国际金价突破历史新高多根均线保持多头排列，短期下方在2480美元附近存在支撑，MACD绿柱有所扩散。【资金面】此前金银价格走高ETF持仓均有增仓，但美联储降息被计入未来路径不明朗，机构增持有所停滞。 国际金价在2500美元上方面临阻，黄金期权卖出AU2412P552看跌期权可继续持有 宏观层面美国经济存在下行压力却未失速，若未来在预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”可能带来“二次通胀”，黄金上涨动力受到限制，价格将维持高位震荡，黄金期权可逢高卖出AU2412P552看跌期权获取时间价值 主要观点 品种 主要观点 本周策略 9月策略 白银 【后市展望】白银方面，在美联储降息基本计入的情况下，未来工业品价格走势将影响银价上涨的空间，国际银价在27.5-29.5美元（7050-7500元）附近波动。【宏观金融属性】影响中性，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，美国经济数据趋弱提振美联储9月降息预期使美债收益率和美元指数回调，但影响基本被计入。【金银比】影响偏空，白银的工业属性经济景气度疲软或影响需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，金银比震荡偏强。【白银供需】影响中性，国内白银溢价溢价偏高对进口需求仍有刺激；7月国内珠宝零售额累计同比转为负增逼近2022年12月以来低位，内需不足叠加金银价格上涨使实物首饰消费进一步疲软；7月光伏太阳能电池产量当月同比负增续创2018年8月以来最低水平，累计同比增长则反弹，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制库。【技术面】影响中性，国际白银长短周期均线趋势收敛，上方阻力在29.5美元附近，支撑位在27.5美元。 国际银价在27.5-29.5美元（7050-7500元）附近波动， 国际银价随着黄金波动短期在28.5-30美元（7200-7550元）区间偏强波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——美国就业数据持续弱化美联储倾向预防性降息贵金属上行阻力大 国际金价走势国际银价走势 本周，在市场静待美联储降息之际寻求非农就业等数据给降息幅度提供指引，尽管劳动力市场持续降温但并未严重恶化，美联储官员讲话态度仍在经济“软着陆”的路径下，9月降息或仍为25个BP，期间市场博弈分歧下，贵金属探底后反弹，周五非农数据和理事沃勒讲话后再度跳水，上行阻力较大。国际金价周初一度跌至2471美元后在周四收复跌幅，周五早段冲高接近2530美元但随即跳水收盘失守2500美元，收盘价为2497.09美元/盎司，当周累计微跌0.24%；国际银价跟随黄金波动但幅度更大，受到工业品下跌拖累跌超3%失守28美元，收盘报27.926美元 /盎司，当周累计跌3.23%。 贵金属行情回顾——美国就业数据持续弱化美联储倾向预防性降息贵金属上行阻力大 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2526.80 -0.36 2559.80 2502.70 790226 42087 410804 -13651 沪金2410 573.68 -0.07 574.40 567.12 822321 -152921 89056 -25995 伦敦金 2497.09 -0.24 2529.16 2471.50 - - - - 上金所黄金TD 572.60 -0.22 574.28 566.25 134388 -55156 207360 207360 COMEX白银主力 28.270 -3.33 29.550 28.010 281964 10585 114125 -2957 沪银2412 7245 -3.44 7500 7065 5541986 -621732 479159 9293 伦敦银 27.926 -3.23 29.178 27.660 - - - - 上金所白银TD 7185 -3.65 7478 7025 2574760 237826 4092552 -126940 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——黄金基差窄幅波动总体变化不大，白银震荡回落，内盘金价保持升水，白银较弱金银比反弹至近期高位 黄金基差 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-07-13 2020-09-13 2020-11-13 2021-01-13 2021-03-13 2021-05-13 2021-07-13 2021-09-13 2021-11-13 2022-01-13 2022-03-13 2022-05-13 2022-07-13 2022-09-13 2022-11-13 2023-01-13 2023-03-13 2023-05-13 2023-07-13 2023-09-13 2023-11-13 2024-01-13 2024-03-13 2024-05-13 2024-07-13 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 2800.00 20000 35 2600.00 1100 2400.00 18000 30 1000 2200.00 16000 900 2000.00856吨1800.00 14000 14476吨25 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 800 700 2021-02-23 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-23 2021-10-23 2021-12-23 2022-02-23 2022-04-23 2022-06-23 2022-08-23 2022-10-23 2022-12-23 2023-02-23 2023-04-23 2023-06-23 2023-08-23 2023-10-23 2023-12-23 2024-02-23 2024-04-23 2024-06-23 2024-08-23 600 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 20 12000 1000015 800010 资金面变化——此前金银价格走高ETF持仓均有增仓，但美联储降息被计入未来路径不明朗，机构增持有所停滞 截至9月6日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为862.7吨，与上周持平，近期持仓上升趋势暂缓；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14500吨，持仓较上周略增6.7吨。此前金银价格走高ETF持仓均有增仓，但美联储降息被计入未来路径不明朗，机构增持有所停滞。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,700.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至9月3日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为192090手 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 较最高点减少8201手，投机多头减持而空头有所增仓；白银期货投 机持仓净多头为25299手，持仓较上周减少7888手，投机空头增仓 较多。贵金属上行遇阻空头有所增持，未来可能有回调压力。 本周COMEX黄金注册仓单止升回落，但白银仓单则进一步上行。 贵金属期货持仓与库存——本周贵金属上行遇阻空头有所增持，未来可能有回调压力，金银仓单有所分化 2020-04-232021-04-232022-04-232023-04-232024-04-23 央行购金与现货库存——中国央行连续4个月暂停购金，二季度全球黄金需求减少但央行购金对金价支撑力度较大 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨 中国 俄罗斯 印度 土耳其 波兰 2400 900 2300 800 22002100 700 2000 600 1900 500 18001700 400 1600 300 1500 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑；外管局公布中国8月末黄金储备为2264.3吨，连续4个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍