平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月09日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*银发经济系列（三）日本镜鉴：深度老龄化社会的产业发展经验*中性20240908 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2766 -0.81 -2.69 深证成份指数 8131 -1.44 -2.61 沪深300指数 3231 -0.81 -2.71 创业板指数 1538 -1.70 -2.68 上证国债指数 217 0.01 0.19 研究分析师:石艺投资咨询资格编号:S1060524070003 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 17444 6106 21435 40345 -0.07 -0.46 1.17 -1.01 -3.03 -3.56 -3.74 -2.93 5408 16691 -1.73 -2.55 -4.25 -5.77 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5576 -0.77 -2.46 核心观点:人口老龄化是当今时代最鲜明的全球趋势之一，老龄人口数量不断攀升以及新生儿数量持续下滑带动人口老龄化状况恶化，导致财政高度承压。发展银发经济是国际社会普遍使用以应对人口老龄化的基本解决方案之一。作为较早出现老龄化问题的发达国家，日本银发经济历经数十年发展，介护保险体系以及“居家-机构-社区”三位一体的养老模式发展较为成熟，养老地产、老年用品、适老化改造等产业已形成可实现盈利的商业运营模式。我国老龄化节奏与日本较为相近，经济社会文化与日本相似程度较高，因此日本发展银发经济的经验，对中国有很强的借鉴意义。本篇报告为银发经济系列的第三篇，以日本银发经济为研究对象，介绍日本发展银发经济的背景概况，梳理日本介护保险的形成历程、制度体系以及发展现状，分别就介护服务、老年用品以及居家改造三类介护保险参保收益方式的日本产业发展特点展开探讨，最后与我国相关产业发展情况相对比，据此总结出值得借鉴的经验。 【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究 （三）中国基本养老险：制度现状、问题及政策建议*中性 20240906 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 日经225指数 36391 -0.72 -5.84 韩国KOSP100 2544 -1.21 -4.86 研究分析师:郝博韬投资咨询资格编号:S1060521110001 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 101 -- -0.53 印度孟买指数 81184 -1.24 -1.43 英国FTSE指数 8181 -0.73 -2.33 俄罗斯RTS指数 920 -0.06 0.49 巴西圣保罗指数 134572 -1.41 -1.05 核心观点:当前，中国基本养老保险体系已经大致实现了全覆盖，为中国居民的基本养老提供了兜底作用。但城镇职工基本养老保险的可持续性问题也不断凸显。总量方面，企业职工基本养老保险累计结余可承担14个月支出责任，官方测算到2029年将出现当期收不抵支，到2036年左右累计结余将耗尽；机关事业单位基本养老保险受历史因素影响，结余情况更加严峻。结构方面，劳动力流入省仍能维持数千亿元的年均结余水平，而劳动力流出省已出现当期收不抵支的情况，不仅损害了基本养老保险的运行效率，还可能会加剧地区间贫富差异。针对我国基本养老保险体系的可持续性问题，我们认为可行的政策措施包括：提升统筹层次、提高投资管理效率、强化财政补贴力度、推进延迟退休改革等。 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 68 2506 8954 -1.43 -- -1.61 -7.45 -0.29 -3.22 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 【平安证券】行业深度报告*银行*消费金融专题系列（一）：于无色处见繁花，细分赛道大浪淘沙*强于大市20240906 研究分析师:袁喆奇投资咨询资格编号:S1060520080003 研究助理:许淼一般证券从业资格编号:S1060123020012 伦敦铝(美元/吨) 2342 -1.53 -4.27 伦敦锌(美元/吨) 2705 -0.93 -6.71 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1004 -1.86 0.55 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 406 -1.10 1.18 波罗的海干散货 1941 -- 7.00 核心观点:国内消费金融市场在历经近20年的发展后已步入成熟期，我们以最主流的银行消费信贷口径衡量，根据央行披露，截至24年6月末国内消费信贷规模达到57.8万亿元，其中短期消费贷款10万亿，消费贷整体2020年以来的复合增速水平为7.1%，相较于2010-2020年间的复合增速下降了17个百分点。短期视角下受到弱需求和行业监管趋严的影响，业务规模扩张进一步放缓，根据央行数据，到今年6月末，我国短期和中长期消费贷的同比增速分别为-1.62%/+1.23%，绝对水平处于历史较低位置。在此背景下，消费金融行业竞争更趋激烈，但伴随过去10多年移动互联网发展，依托于线上各类场景的非传统消费金融服务供给方开始兴起，并对传统的以银行为代表的消费金融服务提供方带来新的挑战。从目前行业主流模式看，根据主要获客模式的差异，基本可以区分为以银行、传统消金公司为代表的线下模式参与主体和以互金平台为代表的线上模式参与主体。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*银发经济系列（三）日本镜鉴：深度老龄化社会的产业发展经验*中性20240908 一、背景概况 日本人口老龄化问题出现较早，老龄人口占比居高不下，截至2022年，日本65岁及以上人口占比达到30%，老龄化形势十分严峻。为契合老龄社会发展，日本政府陆续制定了一系列政策：其一，设立介护保险制度为国民养老提供金融支持。其二，为市场化企业经营提供税收优惠，推动智能技术、养老住房、介护服务等产业融合发展。其三，为老年人提供就业支持。在上述政策支持下，日本银发经济取得长足发展，介护服务、养老用品、居家改造等受益于介护保险体系的银发产业将成为日本经济的重要增长点。 二、金融支持 为提供常规化养老介护保障，日本在二十世纪末先后提出三版“黄金计划”，并于2000年建立介护保险制度，通过税收、保险金等方式整合社会力量，为老年人提供预防、医疗、护理、康复以及日常生活照料服务，减轻养老支出负担。日本介护保险制度主要由参保人、保险基金和服务供应商三方组成。从保险基金角度来看，介护保险筹资主要包含“税收+保险金”两部分，保证介护保险财源的稳定。从参保人角度来看，日本“介护保险”制度将居住在日本的40岁以上群体纳为筹资对象，针对参保人健康状态提供不同程度的介护服务。从服务供应商角度来看，介护保险是日本养老机构能够实现盈利的核心要素。需要介护的老年人接受介护服务、购置老年用品、改造适老化房屋，相关费用在一定范围内由保险承担90%，超出部分自行承担。 三、介护服务 为满足老年人个性化需要，日本已逐渐发展出“居家-机构-社区”三位一体的养老模式。以介护保险为介护服务提供资金保障，承担介护费用的90%，既可缓解老年人资金压力，也激发了介护服务产业活力。其一，日本居家养老可以分为“全程居家+上门照护服务”以及“日间照料中心照护服务+夜晚居家”两种形式，老年人只需负担全部照护费用的10%，约为人民币890元/月。其二，日本机构养老可依据机构运营主体分为公立机构以及私立机构两类，分别以公立真寿园特别养护老人之家以及私立银座太阳城项目为例，老年人需负担的费用分别为4942元/月以及19547元/月左右。其三，日本社区养老以“持续护理退休社区（CCRC）模式”为主，通过产权出售获得盈利，以千叶稻毛SmartCommunity养老社区项目为例，费用约为10000-27000元/月，大部分费用超过限额，需老年人自行负担。 四、老年用品及适老改造 基于《介护保险法》，被认定为需要介护的保险参保人，可将介护保险用于租赁或购置生活护理类、监护助行类老年用品，以及实施住房适老化改造工作，最高额度为20万日元，最高比例为总费用的90%，带动卫生用品、人工智能技术、医疗机械等相关产业个性化发展。对于生活护理类用品，日本成人失禁护理用品市场占有率较高，规模呈现逐年攀升态势，市场发展较为成熟。同时，日本成人失禁护理用品品类众多，老年人可针对自身情况选取不同类型。对于监护助行类用品，日本强调智能技术与健康检测需求融合，利用核心IT技术，在慢性病管理、居家健康养老、个性化健康管理、互联网健康咨询等方面向家庭、机构、社区提供实时高效介护服务，创新设计出呼叫及定位、健康监测/检测以及安全防护等终端设备。对于居家改造类工程，日本住宅适老化改造工作涉及多方社会主体，利用社会组织、科研团队、建筑事务所等多方力量为老年人提供住宅改造服务。 五、经验借鉴 1）搭建完善的长期护理保险筹资机制，拓展多元的参保收益方式。一方面，借鉴日本经验，我国可在长期护理保险制度构建初期设定合理的筹资模式和参保人群范围，并设置合理的评估模式。另一方面，目前我国长期护理保险基金的参保收益方式仅包括提供照护服务，借鉴日本经验，可考虑在完善筹资机制的基础上，逐步拓展长期护理保险的参保收益方式，纳入购买老年用品及实施居家改造。 2）针对个性化需求匹配多元化服务，构建产业生态圈。一方面，为满足老年人多元生活需求，借鉴日本经验，我国养老社区可根据老人不同身体机能状况，提供包括居住、文化、医疗、护理、陪伴于一体的复合服务。另一方面，构建产业生态圈，探索产出稳定现金流的商业模式。其一是小循环，将护理、康复、医疗等刚需型服务模块纳入自身运营体系，通过自主运营，创造生态竞争优势，形成利润增长点。其二是大循环，将旅游、培训、娱乐、金融等非刚需型服务模块交给专业服务商运营，形成完善的 养老服务生态系统。 3）提升老年用品类别丰富度和细分差异化，解决适老化改造的资金问题。一方面，日本以提升老年人生活质量为出发点设计了丰富的产品，在满足基本需求基础上，提升老年人使用的安全性、卫生性、智能性。我国老年用品与服务尚处于发展初期，针对性产品供给有限，仍需提升产品的类别丰富度和细分差异化。另一方面，我国现有居住环境对适老化改造需求巨大，单一公共财政的投入难以维系。面对这一问题，我国可借鉴日本经验，设计完善的长期护理保险制度等相关机制，为居家、社区、公共交通等场景的适老化改造工作提供资金支持。 六、风险提示 1）日本银发经济发展经验与我国不匹配。若全球经济步入深度衰退，或将拖累我国经济与金融市场走势，导致我国银发经济发展难度高于日本，日本银发经济发展经验不适用于我国当前经济形势。2）人口老龄化持续恶化。我国人口老龄化现象严重且尚无向好势头，或将加剧政府支持老年人衣食住行的压力。 3）我国长期护理保险政策实施不及预期。为适应当前老龄化加深势态，我国长期护理保险制度有待完善，若相关政策推进不及预期，或将影响银发经济发展情况。 研究分析师:石艺投资咨询资格编号:S1060524070003 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 1.2【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究（三）中国基本养老险：制度现状、问题及政策建议*中性20240906 1.全国情况：各险种收支结构不同，安全边界差异较大 中国基本养老保险已基本实现全覆盖。中国的基本养老保险发展至今，主要包括两个部分：一是由企业职工基本养老保险和机关事业单位基本养老保险组成的城镇职工基本养老保险，二是城乡居民基本养老保险。截至2023年末，基本养老保险参保人数为10.7亿人，剔