有色金属周报：限电冲击金属供应，叠加需求旺季来临金属价格上涨

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（8.15-8.19）上证综指下跌0.57%，沪深 300 指数下跌 0.96%，SW 有色指数下跌 3.66%，贵金属方面COMEX 黄金下跌 3.22%，白银下跌 8.98%。主要工业金属价格中 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.62%、-0.31%、-3.30%、-5.75%、-3.98%、2.35%;主要工业金属库存中 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.24%、-6.09%、0.30%、-1.41%、-0.36%、3.08%。 工业金属：国内限电影响金属供应，美联储加息或将放缓，金属价格获得较强支撑。核心观点：国内经济数据虽不及预期，但限电政策下，金属产量受限，美联储加息或将放缓，金属价格获较强支撑。铜方面，限电影响逐步扩大，8 月铜供应或将下降 3-4 万吨，同时本周到港提单货物数量有限，铜进口补充受限；7 月经济数据不及预期，但随着旺季将至，铜需求将有所改善；此外 7月美国会议纪要表明，美联储加息未来可能放缓，铜价支撑较强。铝方面，需求端，汽车、光伏需求旺盛，地产领域消费呈弱势；供应端，四川电力紧张升级，近期省内电解铝减产近 80 万吨，同时欧洲能源价格高企，9 月欧洲电解铝或将减产 144 万吨，铝价得到支撑。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：限电影响锂盐、钴盐生产，抬升价格；镍盐供需偏紧，库存下降，价格或高位运行。核心观点：7 月国内动力电池产量创历史新高，下游需求旺盛，能源金属供应依然紧张，价格或将持续走强。锂方面，四川用电紧张，限电政策影响锂盐产量，叠加原料产能释放速度放缓，锂供应偏紧；需求端，7月我国动力电池产量同比增长 172.2%至 47.2GWh，需求向好，此外下游即将步入采购备货期，锂价易涨难跌。钴方面，钴供需双弱，市场预期钴收储，刺激下游补货，钴价上行，钴需求仍然较弱，价格反弹受限。镍方面，Q3 高冰镍、湿法品供应增量有限，7 月三元电池产量 16.6GWh，同比增 107.7%，需求向好，电解镍、镍盐供需仍然偏紧，LME 镍库存下降，镍盐价格或高位运行。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：美国 7 月会议纪要释放偏鸽信息，而地缘局势持续紧张，避险需求下，金价或震荡上行。核心观点：美联储可能放缓加息，强势美元或受到冲击，而俄乌、亚太地缘局势依旧紧张，黄金避险需求下，金价或震荡上行。美国 7 月货币政策会议纪要透露，美联储首次承认过度加息的风险，认为未来可能放缓加息，9 月加息 50 个基点的概率上升；同时俄乌问题仍在发酵，亚太地区局势依旧紧张，地缘风险增加，黄金避险需求下，金价或将震荡上行，看好黄金赛道投资机会。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8.15-8.19）沪铝横盘整理为主，周内四川电力紧张局面升级，川内电解铝企业减产规模从周初的减产 40 万吨快速扩充到减产近 80 万吨的规模，企业目前集中抽铝水停槽，重庆地区也出现电解铝厂压负荷的情况，但重庆地区主要是火电为主，故目前还没有出现大面积的减产情况，减产幅度仅 3 万吨左右，初步测算川渝地区减产规模达 83 万吨左右。另外欧洲多家电解铝厂也因能源高位等原因再度减产，预计到九月底欧洲电解铝减产规模从年初的 122万吨扩张到 144 万吨左右，供应端支撑铝价。新闻方面，世界金属统计局（WBMS）周三公布的最新报告数据显示，2022 年 1-6 月全球原铝市场供应短缺 89.5 万吨，而 2021 年全年为短缺 184.4 万吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：7月末全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周铜价整体震荡下跌，市场多空情绪交织。美国宏观修复逻辑持续但是欧洲和中国经济压力持续增加，宏观多头情绪本周或已经接近尾声。不过需要注意的是，铜基本面利多因素比较多，国内因限电和疫情带来的物流不畅，使得铜供应端受到比较大的干扰，而需求端从百川盈孚调研的结果来看，呈现淡季不淡的局势，铜杆开工率整体保持较高的水平，电缆订单较多对需求有支撑。这使得本就处于极端低位的库存进一步下降，国内现货升水大涨，现货矛盾突出支撑铜价。新闻方面，8 月 18 日澳大利亚艾瑞斯资源（Aeris Resources Limited）公布了旗下星座（Constellation）矿床的最新矿产资源估算，该矿床位于该公司在新南威尔士州全资所有的托伦斯（Triton）矿区内，即 330 万吨，其中金属铜含量增长 162%，即 7.6 万吨。 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，国内同样存在较大的供应扰动，四川、湖南、陕西、内蒙等地均出现不同程度限电影响，要求各地冶炼厂限电停产 1~10 天不等，预计本次限电的影响产量将达到 1 万吨左右。同时需要警惕的是本次电力紧张背后的原因有两点，水库蓄水不满以及持续的高温天气，则限电影响存在延续的可能性，未来最大的风险依旧是供应端的收缩。而消费端，目前的数据依旧不佳，镀锌开工率也有小幅的回落。未来消费需要考虑：1、前期市场已经注入了流动性，其中房地产由于信心问题没有好转，但是基建正有转好的迹象出来，微观的反馈是镀锌结构件小厂出现了范围性复产情况。2、高温天气也是消费释放的一大阻力，那么市场消费是消失了还是因为高温出现了延后？综合来看，我们认为消费还有向上的空间，国内去库还会延续，结构、现货升水还有走扩的可能，单边短期难有深跌的空间。新闻方面，湖南三立集团股份有限公司作为湘西一家中型的锌锭 99.995%min 生产商，由于当地的限电政策，预计八月将减产锌锭至 2,800 吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8.15-8.19）伦铅方面，周内 LME 铅库存暂无较大变化，而期间伦铅跌破2100 美元/吨，最低至 2052 美元/吨，但 LME0-3 升贴水维持负值，基本面暂无支持。 国内沪铅方面，各地限电延续持续，铅锭供需受挫，多空博弈激烈，虽远期铅消费旺季预期尚存，但短期现货市场交易活跃度一般，同时铅锭累库，内外比值收窄，铅锭出口窗口关闭，后续铅价回升仅能依靠再生铅成本支撑，短期铅价或延续弱势盘整，另下游方面，铅蓄电池市场消费旺季预期尚存，但月度环比增速放缓，加之地域性限电影响，铅消费预期下调，下游企业多以按需采购为主。新闻方面，内蒙古兴安银铅治炼有限公司作为内蒙一家主要的铅锭 99.994%min 生产商，于八月十六号完成铅锭生产线检修，预计本月生产 3,000 吨。 锡：本周（8.15-8.19）供给端，云南江西两省开工率继续延续明显增幅，冶炼厂复产稳步推进。炼厂加工费维持平稳，进口盈利窗口开启幅度有限，进口产品报价维持升水。需求端，下游企业刚需为主，采购策略延续逢低买入原则，短期需求未见明显好转。海外小幅累库，国内炼厂复产去库速度放缓。本周期现锡价波幅收窄，走势趋稳。国内冶炼厂复产按部就班推进，成品持续稳定供应。市场需求依旧未见明显好转，但刚需采购仍有一定托盘力度。短期供需关系暂处平衡，资金移仓换月阶段走势大概率仍将维持低位区间横盘。 新闻方面，安徽地区一主要焊锡生产商，马鞍山市飞马锡业有限公司本月因订单增加，预计焊锡产量本月增加至 25 吨左右。 镍：本周（8.15-8.19）宏观方面，周四晚间美国发布周初请失业金人数 25 万人，低于预期 26.5 万人，劳动力市场改善 8 月鹰派加息市场预期加强。供给端，当前国产纯镍尚未受高温影响维持正常排产，海外纯镍端保税区出现大幅累库。镍铁方面，部分铁厂短期内对镍铁价格回暖预期较差，挺价意愿有所减弱，陆续出货。也有少数铁厂对印尼铁加收关税政策仍旧看好，挺价观望，镍铁库存积累。需求端，据 SMM 调研，日内锡佛两地现货价格继续走弱，但盘面下挫幅度相对更大，基差进一步扩大，内需及出口的弱势在短期内不能有明显改善。合金方面，目前军工合金刚需仍存但民用领域需求减弱较为严重。综上，当前镍产业链下游需求仍旧较弱，预计下周沪镍价格 166000-185000 元/吨。目前伦镍价格尚未回归基本面，成交量较少镍价大幅波动概率仍存，待伦镍价格回归正常，SMM将正常恢复伦镍价格预测。新闻方面，化德连成镍业有限公司，是内蒙古地区主要的镍铁Ni10%minS0.45%max P0.035%max 生产商之一，8 月份镍铁生产恢复正常，预计 8 月份镍铁产量 4,600 吨左右。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周（8.15-8.19）先扬后抑，重心较上周下移。美联储可能放缓加息，强势美元或受到冲击，而俄乌、亚太地缘局势依旧紧张，黄金避险需求下，金价或震荡上行。美国7 月货币政策会议纪要透露，美联储首次承认过度加息的风险，认为未来可能放缓加息，9 月加息 50 个基点的概率上升；同时俄乌问题仍在发酵，亚太地区局势仍旧紧张，地缘风险增加，黄金避险需求下，金价或将震荡上行，看好黄金赛道投资机遇。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行 BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF 持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX 期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格有所上行。当前贸易商流通库存普遍偏低，叠加近期盘面价个提涨，海外 MB 价格相对稳定，带动电钴贸易商涨价情绪。 本周中间价格继续下行，海外夏休持续，海外需求清淡带动海外价格下行，近期国内总体钴盐需求仍旧清淡，原料市场系数下行带动原料价格下行。 钴盐及四钴：近期硫酸钴价格有所上行。近期受金属价格波动影响，回收料系数大幅抬升，坚定回收料企业挺价意愿。从供给端来看浙江地区受限电影响预期产量缩减，叠加此前部分中间品大厂持续降低现货库存，需求端预期向好，近期采购询单增加，成本面与现货交易面共同作用下硫酸钴价格上行。 三元前驱体：本周三元前驱体价格有所上行。本周钴盐、镍盐皆出现上行，成本