2024年中报点评：业绩符合预期，产品结构优化提升综合竞争力

公司2024年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长，符合市场预期。越南基地产能释放是主要增长动力，推动产销及海外收入显著提升。具体数据如下：上半年营业收入51.74亿元（同比+16.51%），归母净利润4.27亿元（同比+25.67%）；Q2营业收入27.35亿元（同比+11.92%/环比+12.10%），归母净利润2.19亿元（同比-11.16%/环比+5.71%）。上半年轮胎产量/销量分别为479.42/471.75万条（同比分别+18.81%/+19.75%），国内/海外收入分别为30.33亿元/21.09亿元（同比分别+3.54%/+41.32%）。其中，子公司贵州前进轮胎收入及净利润同比分别增长122.5%/177.0%，主要来自越南公司一二期项目贡献。

Q2毛利率环比下滑至19.19%（环比-0.97PCT），主要受原材料及海运费成本上行、全钢胎需求边际走弱等因素影响。上半年毛利率/销售净利率分别为19.65%/8.29%（同比分别-1.16/+0.57PCT），Q2毛利率/销售净利率分别为19.19%/8.05%（环比分别-0.97/-0.51PCT）。分区域看，海外市场毛利率（23.96%）受海运费影响下行幅度更明显（同比-3.17PCT），但鉴于海外盈利能力更强且营收占比预期提升，结构性变化有望驱动利润率回升。

产品结构持续优化：非公路轮胎方面顺利下线57寸巨胎，开发多款宽体自卸车及农业胎产品；半钢胎方面，越南一二期已稳定运行并实现较好盈利，三期项目预期补齐产品短板，进一步拓展市场空间。今年3月公司拟在越南投资2.28亿美元建设600万条半钢胎产能。

投资建议：基于当前业绩及原材料位置，将2024-2026年归母净利润预测从11.06/13.73/15.61亿元调整为8.73/11.40/14.56亿元，对应PE分别为8.2x/6.2x/4.9x。参考历史估值中枢，给予2024年12倍目标PE（对应目标价6.72元），维持“强推”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期、关税壁垒政策变动、原材料剧烈波动等。