2024年中报点评：业绩符合预期，产品结构优化提升综合竞争力

公司研究 证券研究报告 轮胎2024年08月31日 贵州轮胎（000589）2024年中报点评 业绩符合预期，产品结构优化提升综合竞争力 强推维持） 目标价：6.72元 当前价：4.58元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股)155,525.56 已上市流通股(万股)153,010.75 总市值(亿元)71.23 流通市值(亿元)70.08 资产负债率(%)57.25 每股净资产(元)5.78 12个月内最高/最低价7.45/4.37 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 2% -12% 23/08 -25% 23/11 24/0124/0424/0624/08 -39% 贵州轮胎 沪深300 相关研究报告 《贵州轮胎（000589）2023年报点评：越南工厂盈利可观，全年业绩显著增长》 2024-04-16 《贵州轮胎（000589）重大事项点评：切入半钢胎赛道，拥抱更大空间》 2024-03-07 《贵州轮胎（000589）2023年业绩预增公告点评全年业绩高增，Q4或受费用计提影响》 2024-01-25 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入51.74亿元，同比+16.51%；实现归母净利润4.27亿元，同比+25.67%。其中，24Q2公司实现营业收入27.35亿元，同比/环比分别+11.92%/+12.10%；实现归母净利润2.19 亿元，同比/环比分别-11.16%/+5.71%，业绩符合预期。 越南基地产能释放，推动产销稳健增长。2024H1公司实现轮胎产量/销量479.42/471.75万条，分别同比+18.81%/+19.75%。同时，上半年公司国内/海外收入分别为30.33亿元/21.09亿元，分别同比+3.54%/+41.32%，海外市场收入 增速显著。公司越南基地产能提升为产销的增长及海外收入的增加提供了支撑。报告期内子公司贵州前进轮胎投资有限责任公司营业收入及净利润分别较去年同期增加6.31/1.11亿元，分别同比+122.5%/+177.0%，即主要来自越南公司一二期项目进展顺利、产能利用率高位维持的贡献。 Q2毛利率环比有所下滑，或主要来自原材料等因素影响。2024H1公司分别录得毛利率/销售净利率19.65%/8.29%，同比分别-1.16/+0.57PCT，其中Q2公司毛利率/销售净利率分别为19.19%/8.05%，环比分别-0.97/-0.51PCT。受原材料 及海运费成本上行、全钢胎行业需求边际走弱等不利因素影响，公司二季度利润率承压下行。分区域看，上半年公司国内/海外市场分别实现毛利率15.90%/23.96%，同比分别-1.38/-3.17PCT，可见海外市场毛利率或因受海运费影响较大进而下行幅度更为明显。但我们认为由于海外市场盈利能力显著强于国内，同时公司海外产能仍处于释放周期、海外营收占比预期仍将继续提升，我们看好市场的结构性变化有望驱动公司利润率回升。 产品结构不断优化，公司综合竞争力有望持续提升。非公路轮胎方面，公司坚持创新驱动、提升市场竞争力，如上半年公司顺利下线57寸巨胎；宽体自卸车轮胎全方位优化，开发了460/95R25、505/95R29等一系列新产品；农业胎 产品矩阵齐全，配套国内外主流主机厂客户；工程机械轮胎质量稳定，与主机厂及集团客户形成稳定关系。半钢胎方面，今年3月5日公司公告拟在越南投 资2.28亿美元建设600万条半钢胎产能。目前公司越南一二期已稳定运行并实现较好盈利，越南三期的半钢胎预期将补齐公司的产品短板，进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力，巩固提升公司的全球综合竞争力。 投资建议：基于公司半年度盈利表现及当前原材料所处位置，我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测从11.06/13.73/15.61亿元调整为8.73/11.40/14.56亿元，对应当前PE分别为8.2x/6.2x/4.9x。参考公司历史估值 中枢，我们给予公司2024年12倍目标PE，对应目标价6.72元，维持“强推评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 9,601 11,071 12,673 14,310 同比增速(%) 13.8% 15.3% 14.5% 12.9% 归母净利润(百万) 833 873 1,140 1,456 同比增速(%) 94.2% 4.9% 30.5% 27.7% 每股盈利(元) 0.54 0.56 0.73 0.94 市盈率(倍) 9 8 6 5 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,432 4,404 4,979 6,021 营业总收入 9,601 11,071 12,673 14,310 应收票据 1,105 1,283 1,464 1,656 营业成本 7,469 8,843 9,963 11,149 应收账款 1,608 1,564 1,905 2,215 税金及附加 50 33 38 43 预付账款 74 170 206 212 销售费用 369 399 456 515 存货 1,605 1,465 1,771 2,048 管理费用 433 476 558 615 合同资产 25 27 30 34 研发费用 323 354 393 429 其他流动资产 546 985 1,093 1,136 财务费用 40 79 101 63 流动资产合计 8,395 9,898 11,447 13,322 信用减值损失 -2 -10 -10 -10 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 2 -3 -3 -1 长期股权投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,195 6,653 6,878 7,087 投资收益 12 16 17 15 在建工程 776 776 676 576 其他收益 26 30 30 30 无形资产 425 423 440 464 营业利润 956 919 1,199 1,530 其他非流动资产 1,859 1,880 1,906 1,933 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 9,281 9,758 9,927 10,086 营业外支出 26 10 10 10 资产合计17,676 19,656 21,373 23,408 利润总额 935 914 1,194 1,525 短期借款1,388 1,338 1,288 1,388 所得税 95 37 48 61 应付票据 2,230 2,974 3,253 3,520 净利润 840 878 1,146 1,464 应付账款 2,001 2,139 2,378 2,659 少数股东损益 7 4 6 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 833 873 1,140 1,456 合同负债 275 317 362 409 NOPLAT 875 954 1,243 1,524 其他应付款 102 102 102 102 EPS(摊薄)（元） 0.54 0.56 0.73 0.94 一年内到期的非流动负债1,498 1,498 1,498 1,498 其他流动负债 732 712 823 931 主要财务比率 流动负债合计 8,225 9,080 9,705 10,508 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 720 920 1,120 1,220 成长能力 应付债券 1,429 1,429 1,429 1,429 营业收入增长率 13.8% 15.3% 14.5% 12.9% 其他非流动负债 157 157 157 157 EBIT增长率 151.4% 1.9% 30.3% 22.6% 非流动负债合计 2,306 2,506 2,706 2,806 归母净利润增长率 94.2% 4.9% 30.5% 27.7% 负债合计 10,531 11,586 12,411 13,314 获利能力 归属母公司所有者权益 7,089 8,003 8,881 9,995 毛利率 22.2% 20.1% 21.4% 22.1% 少数股东权益 56 67 81 99 净利率 8.7% 7.9% 9.0% 10.2% 所有者权益合计 7,145 8,070 8,962 10,094 ROE 11.7% 10.9% 12.8% 14.6% 负债和股东权益 17,676 19,656 21,373 23,408 ROIC 9.4% 8.5% 10.2% 11.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.6% 58.9% 58.1% 56.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 72.7% 66.2% 61.3% 56.4% 经营活动现金流1,987 1,832 1,484 1,958 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益1,386 1,473 1,800 2,103 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 -350 141 -307 -276 营运能力 经营性应收影响 -266 -227 -554 -507 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 721 883 518 548 应收账款周转天数 56 52 49 52 其他影响 496 -438 28 91 应付账款周转天数 83 84 82 81 投资活动现金流 -1,805 -985 -712 -725 存货周转天数 69 62 58 62 资本支出 -1,627 -972 -696 -708每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.54 0.56 0.73 0.94 其他长期资产变化-178 -14 -16 -16 每股经营现金流 1.28 1.18 0.95 1.26 融资活动现金流-133 126 -198 -191 每股净资产 4.56 5.15 5.71 6.43 借款增加 108 150 150 200估值比率 股利及利息支付 -365 -383 -494 -562 P/E 9 8 6 5 股东融资 20 20 20 20 P/B 1 1 1 1 其他影响 104 339 126 151 EV/EBITDA 8 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理