轻工制造行业包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化

轻工制造 包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月08日 塑料包装：永新股份24Q2收入同比-0.5%，归母净利润同比-5.4%，毛利率/归母净利率22.7%/11.5%同同比-1.7pct/-0.6pct），小幅承压。24Q2冷 饮旺季销量承压，去年同期价格基数影响、叠加24Q2竞争加剧，彩印产品价格预计回落，同期原油价格上涨，导致收入&利润承压；薄膜受益于 增持同维持） 行业走势 新产线投产，24Q2增长进一步提速，24H2薄膜业务收入增速受基数影响轻工制造沪深300 或有所放缓、但仍有望保持亮眼表现；出海&新材料贡献长期成长动能，我们预计永新24年股息率近7%同假设分红率80%）。 纸包装：裕同科技24Q2收入同比+12.3%，归母净利润同比+11.2%，毛 利率/归母净利率25.0%/7.2%同同比+1.4pct/-0.1pct），24Q2业绩稳健兑 现，3C需求延续修复，24Q2收入预计实现双位数左右增长，伴随24H2 消费电子需求旺季来临，订单预期延续稳健；烟酒包需求企稳，新客户导入顺利，低基数下维持增长靓丽；环保纸塑业务增长靓丽，餐包客户贡献增量；新巨丰24Q2收入同比-11.3%，归母净利润同比-10.4%，表现承 压。 金属包装：两片罐量价承压，三片罐盈利改善。两片罐下游啤酒、饮料需 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 求疲弱，罐价承压叠加铝材上涨导致利润率承压；预计三片罐里中国红牛 平稳增长，天丝红牛短期波动，养元&露露承压，三片罐原材料马口铁24Q2 下跌释放盈利空间。24Q2昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装收入分别同比-14.5%/-3.1%/-0.5%，收入分化主要源于产能释放节奏，奥瑞金&宝钢两片罐销量预计平稳增长；归母净利润分别同比+7.0%/+6.5%/-43.1%，利 润分化主要系高盈利三片罐业务占比及增速不同。24Q3伴随马口铁价格进一步下跌、铝材价格回落、两片罐价上涨，两片罐、三片罐业务均有望改善。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期、数据 测算误差风险。 重点标的 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：2024H1出口综述：板块增速回落，结构性成长表现靓丽》2024-09-06 2、《家居用品：家居Q2综述：整体需求承压，龙头积极改革》2024-09-06 3、《轻工制造：2024H1造纸综述：盈利环比承压，龙头竞争优势进一步强化》2024-09-05 股票代码 股票名称 投资评级 EPS同元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002831.SZ 裕同科技 买入 1.55 1.77 2.03 2.28 14.30 12.54 10.92 9.74 002014.SZ 永新股份 买入 0.67 0.70 0.77 0.85 13.50 11.92 10.86 9.85 002752.SZ 昇兴股份 买入 0.34 0.46 0.55 0.67 13.30 9.81 8.12 6.73 601968.SH 宝钢包装 买入 0.19 0.20 0.27 0.35 23.30 21.28 16.26 12.49 301296.SZ 新巨丰 买入 0.41 0.47 0.55 0.62 22.00 14.82 12.65 11.25 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 包装：下游需求弱势，盈利表现分化3 图表目录 图表1：包装行业主要公司收入及利润同百万元，%）3 图表2：包装行业主要公司盈利能力同%）4 包装：下游需求弱势，盈利表现分化 1）塑料包装：弱势稳定，24Q3有望改善。永新股份24Q2收入同比-0.5%，归母净利润同比-5.4%，毛利率/归母净利率22.7%/11.5%同同比-1.7pct/-0.6pct），小幅承压。Q2 冷饮旺季销量或承压，去年同期价格基数影响、叠加24Q2竞争加剧，彩印产品价格预计回落，同期原油价格上涨，导致收入&利润承压；薄膜受益于新产线投产，24Q2增长进一步提速，24H2薄膜业务收入增速受基数影响或有所放缓、但仍有望保持亮眼表现； 出海&新材料贡献长期成长动能，我们预计永新24年股息率近7%同假设分红率80%）。 2）纸包装：需求平稳，盈利分化。裕同科技24Q2收入同比+12.3%，归母净利润同比 +11.2%，毛利率/归母净利率25.0%/7.2%同同比+1.4pct/-0.1pct），24Q2业绩稳健兑 现，3C需求延续修复，24Q2收入预计实现双位数左右增长，伴随24H2消费电子需求旺季来临，订单预期延续稳健；烟酒包需求企稳，新客户导入顺利，低基数下维持增长靓丽；环保纸塑业务增长靓丽，餐包客户贡献增量；新巨丰24Q2收入同比-11.3%，归 母净利润同比-10.4%，表现承压。 3）金属包装：两片罐量价承压，三片罐盈利改善。两片罐下游啤酒、饮料需求疲弱，罐价承压叠加铝材上涨导致利润率承压；预计三片罐里中国红牛平稳增长，天丝红牛短期波动，养元&露露承压，三片罐原材料马口铁24Q2下跌释放盈利空间。24Q2昇兴股份 /奥瑞金/宝钢包装收入分别同比-14.5%/-3.1%/-0.5%，收入分化主要源于产能释放节奏，奥瑞金&宝钢两片罐销量预计平稳增长；昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装归母净利润分 别同比+7.0%/+6.5%/-43.1%，利润分化主要系高盈利三片罐业务占比及增速不同。24Q3伴随马口铁价格进一步下跌、铝材价格回落、两片罐价上涨，两片罐、三片罐业务均有望改善。 图表1：包装行业主要公司收入及利润同百万元，%） 2021 2022 23Q1 23Q223Q323Q4 2023 24Q1 24Q2 2021 2022 23Q1 23Q223Q323Q4 2023 24Q1 24Q2 营业收入规模及增速 收入&合同负债规模及增速 永新股份 3023.69 3304.14 785.19 820.03873.69899.88 3378.79 834.98 815.89 3029.31 3311.89 791.24 827.37879.62922.52 3401.44 842.70 822.55 YOY 10.5% 9.3% 8.5% 1.4%2.1%-1.7% 2.3% 6.3% -0.5% 10.1% 9.3% 8.5% 1.6%2.3%0.0% 2.7% 6.5% -0.6% 裕同科技 14850.13 16362.10 2911.81 3453.554441.224416.12 15222.70 3475.81 3877.61 14924.14 16462.41 3012.21 3539.714526.414494.08 15300.66 3557.64 3973.59 YOY -9.2% 10.2% -13.1% -10.8%-9.1%2.1% -7.0% 19.4% 12.3% -9.1% 10.3% -11.8% -9.0%-8.8%1.5% -7.1% 18.1% 12.3% 新巨丰 1241.84 1607.97 432.67 434.75369.55500.42 1737.39 437.16 385.81 1247.15 1609.16 433.50 436.00370.65501.26 1738.23 437.67 387.09 YOY 22.4% 29.5% 23.9% 25.6%-13.4%3.0% 8.0% 1.0% -11.3% 22.4% 29.0% 24.1% 24.7%-14.0%2.9% 8.0% 1.0% -11.2% 大胜达 1664.40 2058.26 447.03 492.32530.28544.18 2013.81 467.40 511.25 1666.92 2062.83 451.07 497.35536.20546.91 2016.54 580.48 684.71 YOY 23.2% 23.7% 2.2% -7.0%5.7%-7.8% -2.2% 4.6% 3.8% 23.1% 23.8% 1.9% -6.8%5.4%-8.0% -2.2% 28.7% 37.7% 上海艾录 1120.15 1122.11 223.07 271.94265.22306.33 1066.55 269.38 302.19 1145.85 1161.15 266.33 326.41322.70352.24 1112.46 312.61 353.23 YOY 44.6% 0.2% -17.7% -5.3%-6.5%9.4% -5.0% 20.8% 11.1% 46.4% 1.3% -11.6% 1.1%-0.3%10.4% -4.2% 17.4% 8.2% 昇兴股份 5166.12 6877.65 1536.49 1807.051828.191923.06 7094.80 1676.40 1544.54 5269.25 6925.29 1593.20 1856.431870.921967.03 7138.77 1710.99 1580.27 YOY 78.0% 33.1% 6.7% 7.2%-14.8%16.6% 3.2% 9.1% -14.5% 73.0% 31.4% 7.2% 10.7%-14.6%15.9% 3.1% 7.4% -14.9% 奥瑞金 13884.98 14067.07 3351.94 3772.603582.463135.85 13842.84 3551.44 3654.47 14004.60 14199.24 3463.36 3833.123646.053246.17 13953.17 3637.36 3983.01 YOY 31.5% 1.3% -2.5% 10.8%-10.9%-2.1% -1.6% 6.0% -3.1% 31.8% 1.4% -2.5% 9.2%-11.6%-2.7% -1.7% 5.0% 3.9% 宝钢包装 6968.28 8543.38 1759.19 2029.372027.771944.12 7760.46 1981.68 2018.89 7028.12 8593.01 1843.80 2102.762104.901993.93 7810.27 2041.15 2075.90 YOY 20.4% 22.6% -5.0% 2.4%-14.8%-16.5% -9.2% 12.6% -0.5% 19.9% 22.3% -5.2% 2.2%-14.3%-16.1% -9.1% 10.7% -1.3% 归母净利润及增速 扣非归母净利润及增速 永新股份 315.91 362.83 77.96 99.06116.04114.99 408.05 86.42 93.74 279.63 321.53 76.57 93.60110.80180.40 384.80 80.77 88.59 YOY 4.3% 14.9% 19.6% 20.3%13.2%2.0% 12.5% 10.9% -5.4% 1.4% 15.0% 25.1% 22.2%11.5%23.9% 19.7% 5.5% -5.3% 裕同科技 1017.22 1487.87 181.38 250.29553.77452.65 1438.09 218.66 278.40 908.09 1515.27 157.45 345.09533.84615.10 1494.04 242.98 279.49 YOY -9.2% 46.3% -17.8% -4.3%1.9%-3.4% -3.3% 20.6% 11.2% -7.8% 66.9% -17.8%