轻工制造包装Q3综述：收入增速普遍环比改善，盈利表现分化

轻工制造 证券研究报告|行业专题研究 2024年11月08日 包装Q3综述：收入增速普遍环比改善，盈利表现分化 塑料包装：收入稳健，盈利能力表现优异。永新股份24Q3收入同比+1.7%、归母净利润同比+7.4%，毛利率/归母净利率24.1%/14.0%（同比- 1.5pct/+0.8pct），收入&净利率如期修复。彩印业务收入24Q3预计表现稳定，受益于中秋及国庆节备货推动、销量预计表现稳健，受原油价格同 增持（维持） 行业走势 比下降影响（24Q3原油价格同比-7.4%、环比-5.5%）、产品价格或同比轻工制造沪深300 下跌；薄膜业务24Q3延续快速增长，受益于新产线陆续投产、有望持续贡献增量。伴随原材料进一步下跌，同时海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产能释放后原材料自给能力进一步提升，永新盈利能力有望稳 步提升。 纸包装：Q3逆势稳健成长，海外业务扩张加速。裕同科技24Q3收入同比+10.5%、归母净利润同比+11.4%，毛利率/归母净利率27.6%/12.6% （同比-0.5pct/+0.1pct），24Q3收入&利润逆势表现靓丽，我们判断24Q3 公司3C、烟酒均保持双位数左右稳健增长、环保包装延续靓丽高增，毛利 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 率保持稳健；此外菲律宾工厂（皮盒包装）已于7月开业，墨西哥工厂（重 型包装）已于9月开业，国际化交付能力卓越，24Q4有望延续稳健增长；新巨丰24Q3收入同比+15.3%、归母净利润同比+19.9%，下游稳步回暖。金属包装：两片罐销量&盈利延续承压，三片罐客户分化。两片罐方面，24Q3国内啤酒销量延续承压，预计�老吉、可乐也呈现同比下滑，国内 销量普遍同比下滑，铝材回落后重回高位，盈利延续压力，海外产能贡献凸显，海外销量&罐价表现亮眼；三片罐方面，预计红牛增长稳健，伴随马口铁回落，盈利维持较好表现，植物蛋白客户承压。24Q3昇兴股份/奥 瑞金/宝钢包装收入分别同比-3.0%/+1.9%/+6.5%，收入同比增速普遍环 比改善；昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装归母净利润分别同比-6.3%/- 12.5%/-15.1%，利润普遍承压。24Q4行业并购整合有望尘埃落定，有望 形成板块催化；伴随春节临近，Q4订单或环比好转、伴随马口铁&铝材价格小幅反弹、利润表现或小幅承压。 推荐标的：推荐永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份等，关注奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。 风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期。 重点标的 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：家居零售转型，长期布局》2024-10- 20 2、《轻工制造：Q3业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长》2024-10-01 3、《轻工制造：包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化》2024-09-08 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002831.SZ 裕同科技 买入 1.55 1.76 1.97 2.17 16.00 15.03 13.46 12.21 002014.SZ 永新股份 买入 0.67 0.70 0.77 0.85 14.90 14.53 13.23 12.00 002752.SZ 昇兴股份 买入 0.34 0.46 0.55 0.67 15.60 12.09 10.00 8.30 601968.SH 宝钢包装 买入 0.19 0.16 0.20 0.25 26.40 33.36 27.05 21.45 301296.SZ 新巨丰 买入 0.41 0.47 0.55 0.62 22.00 19.02 16.24 14.44 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 包装：收入增速普遍环比改善，盈利表现分化3 图表目录 图表1：包装行业主要公司收入及利润（百万元，%）3 图表2：包装行业主要公司盈利能力（%）4 包装：收入增速普遍环比改善，盈利表现分化 1）塑料包装：收入稳健，盈利能力表现优异。永新股份24Q3收入同比+1.7%，归母净利润同比+7.4%，毛利率/归母净利率24.1%/14.0%（同比-1.5pct/+0.8pct），收入&净 利率如期修复。彩印业务收入24Q3预计表现稳定，受益于中秋及国庆节备货推动、销量预计表现稳健，受原油价格同比下降影响（24Q3原油价格同比-7.4%、环比-5.5%）、产品价格或同比下跌；薄膜业务24Q3延续快速增长，受益于新产线陆续投产、有望持续贡献增量。伴随原材料进一步下跌，同时海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产 能释放后原材料自给能力进一步提升，永新24Q4净利率有望稳步提升。 2）纸包装：Q3逆势稳健成长，海外业务扩张加速。裕同科技24Q3收入同比+10.5%，归母净利润同比+11.4%，毛利率/归母净利率27.6%/12.6%（同比-0.5pct/+0.1pct）， 24Q3收入&利润逆势表现靓丽，我们判断24Q3公司3C、烟酒均保持双位数左右稳健增长、环保包装延续靓丽高增，毛利率保持稳健；此外菲律宾工厂（皮盒包装）已于7月开业，墨西哥工厂（重型包装）已于9月开业，国际化交付能力卓越，24Q4有望延续稳 健增长；新巨丰24Q3收入同比+15.3%，归母净利润同比+19.9%，下游稳步回暖。 3）金属包装：两片罐销量&盈利延续承压，三片罐客户分化。两片罐方面，24Q3国内啤酒销量延续承压，预计�老吉、可乐也呈现同比下滑，国内销量普遍同比下滑，铝材回落后重回高位，盈利延续压力，海外产能贡献凸显，海外销量&罐价表现亮眼；三片罐 方面，预计红牛增长稳健，伴随马口铁回落，盈利维持较好表现，植物蛋白客户承压。24Q3昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装收入分别同比-3.0%/+1.9%/+6.5%，收入同比增速普遍环比改善；昇兴股份/奥瑞金/宝钢包装归母净利润分别同比-6.3%/-12.5%/-15.1%， 利润普遍承压。24Q4行业并购整合有望尘埃落定，有望形成板块催化；伴随春节临近， Q4订单或环比好转、伴随马口铁&铝材价格小幅反弹、利润表现或小幅承压。 图表1：包装行业主要公司收入及利润（百万元，%） 2021 2022 23Q1 23Q2 23Q323Q4 2023 24Q1 24Q2 24Q3 2021 2022 23Q1 23Q223Q323Q4 2023 24Q1 24Q2 24Q3 营业收入规模及增速 收入+合同负债规模及增速 永新股份 3023.69 3304.14 785.19 820.03 873.69899.88 3378.79 834.98 815.89 888.59 3029.31 3311.89 791.24 827.37879.62922.52 3401.44 842.70 822.55 898.59 YOY 10.5% 9.3% 8.5% 1.4% 2.1%-1.7% 2.3% 6.3% -0.5% 1.7% 10.1% 9.3% 8.5% 1.6%2.3%0.0% 2.7% 6.5% -0.6% 2.2% 裕同科技 14850.13 16362.10 2911.81 3453.55 4441.224416.12 15222.70 3475.81 3877.61 4905.21 14924.14 16462.41 3012.21 3539.714526.414494.08 15300.66 3557.64 3973.59 4990.14 YOY -9.2% 10.2% -13.1% -10.8% -9.1%2.1% -7.0% 19.4% 12.3% 10.4% -9.1% 10.3% -11.8% -9.0%-8.8%1.5% -7.1% 18.1% 12.3% 10.2% 新巨丰 1241.84 1607.97 432.67 434.75 369.55500.42 1737.39 437.16 385.81 426.14 1247.15 1609.16 433.50 436.00370.65501.26 1738.23 437.67 387.09 428.73 YOY 22.4% 29.5% 23.9% 25.6% -13.4%3.0% 8.0% 1.0% -11.3% 15.3% 22.4% 29.0% 24.1% 24.7%-14.0%2.9% 8.0% 1.0% -11.2% 15.7% 大胜达 1664.40 2058.26 447.03 492.32 530.28544.18 2013.81 467.40 511.25 530.91 1666.92 2062.83 451.07 497.35536.20546.91 2016.54 580.48 684.71 729.79 YOY 23.2% 23.7% 2.2% -7.0% 5.7%-7.8% -2.2% 4.6% 3.8% 0.1% 23.1% 23.8% 1.9% -6.8%5.4%-8.0% -2.2% 28.7% 37.7% 36.1% 上海艾录 1120.15 1122.11 223.07 271.94 265.22306.33 1066.55 269.38 302.19 303.67 1145.85 1161.15 266.33 326.41322.70352.24 1112.46 312.61 353.23 361.17 YOY 44.6% 0.2% -17.7% -5.3% -6.5%9.4% -5.0% 20.8% 11.1% 14.5% 46.4% 1.3% -11.6% 1.1%-0.3%10.4% -4.2% 17.4% 8.2% 11.9% 昇兴股份 5166.12 6877.65 1536.49 1807.05 1828.191923.06 7094.80 1676.40 1544.54 1773.66 5269.25 6925.29 1593.20 1856.431870.921967.03 7138.77 1710.99 1580.27 1810.11 YOY 78.0% 33.1% 6.7% 7.2% -14.8%16.6% 3.2% 9.1% -14.5% -3.0% 73.0% 31.4% 7.2% 10.7%-14.6%15.9% 3.1% 7.4% -14.9% -3.3% 奥瑞金 13884.98 14067.07 3351.94 3772.60 3582.463135.85 13842.84 3551.44 3654.47 3651.23 14004.60 14199.24 3463.36 3833.123646.053246.17 13953.17 3637.36 3983.01 3732.71 YOY 31.5% 1.3% -2.5% 10.8% -10.9%-2.1% -1.6% 6.0% -3.1% 1.9% 31.8% 1.4% -2.5% 9.2%-11.6%-2.7% -1.7% 5.0% 3.9% 2.4% 宝钢包装 6968.28 8543.38 1759.19 2029.37 2027.771944.12 7760.46 1981.68 2018.89 2159.85 7028.12 8593.01 1843.80 2102.762104.901993.93 7810.27 2041.15 2075.90 2242.78 YOY 20.4% 22.6% -5.0% 2.4% -14.8%-16.5% -9.2% 12.6% -0.5% 6.5% 19.9% 22.3% -5.2% 2.2%-14.3%-16.1% -