玻璃制造行业业绩综述报告：Q2玻璃行业盈利有所修复，持续关注下游需求修复情况

Q2玻璃行业盈利有所修复，持续关注下游需求修复情况 证券研究报告|建筑材料 强于大市(维持) 行业核心观点： ——玻璃制造行业业绩综述报告 2023年09月13日 行业相对沪深300指数表现 2023年以来玻璃制造行业整体处于弱复苏状态，2023年H1玻 璃制造行业上市公司营收规模整体增长，伴随原材料价格下行以及地产竣工端高增背景下行业Q2盈利水平修复明显。展望下半年，政治局会议后房地产政策迎来政策宽松加码期，多个重磅政策密集发布，下游地产行业基本面有望边际改善，浮法玻璃需求端发展趋势向好。建议积极关注受益于地产政策催化以及地产企稳修复的浮法玻璃核心个股。 投资要点： 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 建筑材料沪深300 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 业绩回顾：1）盈利端：H1营收规模整体增长，Q2盈利水平显著修复。2023年H1,玻璃制造行业上市公司营业收入合计实现 263.09亿元，同比增长14.01%；整体毛利率为18.16%，同比下降5.38pct，归母净利润为17.83亿元，同比下降33.59%。营收规模整体增长，盈利水平承压。分季度来看，2023年Q2，玻璃制造行业上市公司毛利率为23%，同比增长0.28pct，环比增长8.15pct；归母净利润为13.34亿元，同比下降7.74%，环比增长196.69%， 盈利水平显著修复。2）费用端：期间费用保持低位。2023年Q2， 上市公司期间费用率为6.31%，同比增长0.4pct，环比下降0.28pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.38%/4.07%/0.86%,分别同比-0.11/+0.24/+0.27pct。3）应收账 款周转率回落，收现比处于历史低位。2023年H1，玻璃制造行业 上市公司应收账款周转率为3.94，较2022年H1同比下降1.04；收现比为82%，同比上升1%，处于近年低位。 行业发展趋势：1）供应端：产能产量同比下降，库存去化明显。2023年H1，浮法玻璃月度产能/产量均值分别为9687/8590万重量箱，分别同比下降6.98/6.22%。2023年Q2,浮法玻璃周度库存均值为4791万重量箱，环比下降22.25%，同比下降26.65%。2）需求端：下游需求回暖，玻璃价格企稳回升。2023年以来房屋竣工面积增速维持高位，带动浮法玻璃价格回升。2023年Q1，全国浮法玻璃均价为1743.78元/吨，环比上涨4.49%；2023年Q2， 全国浮法玻璃均价为2071.61元/吨，环比上涨18.80%，实现大幅回升。3）成本端：燃料成本同比回落，四季度玻璃盈利空间向好。2023年8月，动力煤均价为703元/吨，较2022年8月同比下降19.91%，保持在近年较低水平；动力煤/天然气制浮法玻璃税后毛利分别为190/274元/吨,同比分别上涨492/460元/吨，环比分别上涨25/53元/吨，增长态势稳定。 风险因素：下游地产需求不及预期、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 浮法玻璃价格持续回升 地产利好政策有望催化板块行情 地产政策利好持续兑现，关注地产链相关建材个股 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 正文目录 1行业业绩回顾3 1.1盈利端：H1营收规模整体增长，Q2盈利水平修复明显3 1.2费用端：期间费用保持低位4 1.3应收账款周转率回落，收现比处于历史低位4 2行业发展趋势5 2.1供应端：产能产量同比下降，库存去化明显5 2.2需求端：下游需求回暖，玻璃价格企稳回升6 2.3成本端：燃料成本同比回落，四季度玻璃盈利空间向好7 3板块估值与投资建议8 图表1：玻璃制造行业上市公司2023H1业绩情况3 图表2：玻璃制造行业营业收入（亿元）及同比增速3 图表3：玻璃制造行业归母净利润（亿元）及同比增速3 图表4：玻璃制造行业毛利率（%）3 图表5：玻璃制造行业期间费用率变化趋势（%）4 图表6：玻璃制造行业净利率（%）4 图表7：玻璃制造行业应收账款周转率变化趋势4 图表8：玻璃制造行业收现比变化趋势4 图表9：玻璃制造行业净现比变化趋势5 图表10：全国浮法玻璃月度产能及产量（万重量箱）5 图表11：全国浮法玻璃周度日熔量（吨/天）5 图表12：全国浮法玻璃周度企业库存（万重量箱）6 图表13：全国竣工房屋面积累计值（万平方米）7 图表14：房地产开竣工面积同比增速（%）7 图表15：5mm浮法玻璃价格年度连续变化（元/吨）7 图表16：5mm浮法玻璃价格分年度变化（元/吨）7 图表17：纯碱价格分年度变化（元/吨）8 图表18：动力煤价格分年度变化（元/吨）8 图表19：浮法玻璃日度毛利（元/吨）8 图表20：A股玻璃行业主要上市公司估值情况9 1行业业绩回顾 1.1盈利端：H1营收规模整体增长，Q2盈利水平修复明显 2023年H1,玻璃制造行业上市公司营业收入合计实现263.09亿元，同比增长14.01%；整体毛利率为18.16%，同比下降5.38pct，归母净利润为17.83亿元，同比下降33.59%。营收规模整体增长，而盈利水平大幅下滑，主要系下游需求疲软导致产品价格下行，以及一季度原料价格持续高位运行影响。 图表1：玻璃制造行业上市公司2023H1业绩情况 资料来源：Wind,万联证券研究所 分季度来看，2023年Q2，玻璃制造行业上市公司营业收入合计实现137.76亿元，同比增长10.42%，环比增长9.91%；毛利率为23%，同比增长0.28pct，环比增长8.15pct；归母净利润为13.34亿元，同比下降7.74%，环比增长196.69%，盈利水平明显修复，回到2022年Q2水平。2023年Q2，盈利水平回升主要系由于“保交楼”持续推进竣工端维持较高增速，玻璃价格企稳回升，以及纯碱及能源成本在5-6月份快速下行影响。 图表2：玻璃制造行业营业收入（亿元）及同比增速图表3：玻璃制造行业归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 图表4：玻璃制造行业毛利率（%） 资料来源：iFinD,万联证券研究所 1.2费用端：期间费用保持低位 费用端方面，玻璃制造行业上市公司期间费用率保持近年以来较低水平。2023年Q2，上市公司期间费用率为6.31%，同比增长0.4pct，环比下降0.28pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.38%/4.07%/0.86%,分别同比-0.11/+0.24/+0.27pct,环比+0.04/-0.04/-0.28pct。2023年Q2，毛利率快速提升叠加期间费用保持较低水平，行业整体净利率实现12.88%，同比下降8.94pct，环比提升9.39pct,盈利水平明显修复。 图表5：玻璃制造行业期间费用率变化趋势（%）图表6：玻璃制造行业净利率（%） 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 1.3应收账款周转率回落，收现比处于历史低位 2023年H1，玻璃制造行业上市公司应收账款周转率为3.94，较2022年H1同比下降1.04，应收账款周转率回落。现金流方面，2023年H1收现比为82%，同比上升1%，处于近年低位。2023年H1经营活动现金流量净额为10.38亿元，同比下降52.43%；净现比为59%，较2022年H1同比下降22pct，延续下行趋势。 图表7：玻璃制造行业应收账款周转率变化趋势图表8：玻璃制造行业收现比变化趋势 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 图表9：玻璃制造行业净现比变化趋势 资料来源：iFinD,万联证券研究所 2行业发展趋势 2.1供应端：产能产量同比下降，库存去化明显 产能产量方面，上半年产能产量同比下降,4月起逐步回升。根据卓创资讯统计，2023年H1，浮法玻璃月度产能/产量均值分别为9687/8590万重量箱，分别同比下降6.98/6.22%。2023年Q2，浮法玻璃月度产能/产量均值分别为9876/8691万重量箱，分别同比下降5.17/5.12%，环比上升3.97%/2.38%,同比下滑而环比有所提升。2023年8月，全国浮法玻璃周度平均日熔量为170050吨/天，环比上升0.93%，同比下降1.40%，产能保持相对稳定。 库存方面，上半年受益于房地产保交付以及行业供给收缩，浮法玻璃去库明显。2023年Q2,浮法玻璃周度库存均值为4791万重量箱，环比下降22.25%，同比下降26.65%。截止至2023年8月31日，浮法玻璃周度库存为4209万重量箱，同比下降33.65%，保持较低水平。 图表10：全国浮法玻璃月度产能及产量（万重量箱） ：图全表国浮法玻璃周度日熔量（吨/天） 资料来源：卓创资讯，万联证券研究所资料来源：卓创资讯，万联证券研究所 图表12：全国浮法玻璃周度企业库存（万重量箱） 资料来源：iFinD,万联证券研究所 2.2需求端：下游需求回暖，玻璃价格企稳回升 2023年上半年，全国房屋新开工面积整体延续下行趋势，房屋竣工面积维持较高增速。 2023年H1，全国房屋累计新开工面积为49879.5万平方米，同比增速为-24.3%；房屋累计竣工面积为33904万平方米，同比增速为19.0%。截至2023年7月，全国房屋累计新开工面积为56969万平方米，同比增速为-24.5%；全国房屋累计竣工面积为38405万平方米，同比增速为20.5%，房屋新开工面积同比下滑，房屋竣工面积稳定增长。 2023年上半年，房屋竣工面积回涨，带动浮法玻璃价格回升。根据卓创资讯统计，2023年Q1，全国浮法玻璃均价为1743.78元/吨，环比小幅上涨4.49%；2023年Q2，全国浮法玻璃均价为2071.61元/吨，环比上涨18.80%，实现大幅回升。玻璃价格在7月有所回落，8月开始逐步企稳。2023年8月，浮法玻璃月度均价为2086.7元/吨,与二季度均价相近。随着地产调整优化政策持续推进，地产基本面有望企稳，新开工有望边际改善，“保交楼”预计仍将是未来较长一段时间的政策支持方向之一，浮法玻璃需求端预计仍有支撑，玻璃价格有望持续保持稳定。 图表13：全国竣工房屋面积累计值（万平方米）图表14：房地产开竣工面积同比增速（%） 资料来源：iFinD,万联证券研究所资料来源：iFinD,万联证券研究所 图表15：5mm浮法玻璃价格年度连续变化（元/吨）图表16：5mm浮法玻璃价格分年度变化（元/吨） 资料来源：卓创资讯，万联证券研究所资料来源：卓创资讯，万联证券研究所 2.3成本端：燃料成本同比回落，四季度玻璃盈利空间向好 原料成本方面，2023年Q1，纯碱价格以及燃料价格均保持相对高位，玻璃盈利空间较窄。2023年5-6月，由于产能投放预期影响以及下游采购积极性降低，纯碱价格迅速回落，玻璃盈利水平也随之提升。根据卓创资讯统计，2023年Q1，纯碱均价为2762.84元/吨，同比上涨11.57%，环比上涨3.43%；2023年Q2，纯碱均价为2265.52元/吨，同比下降20.35%，环比下降18.00%。 2023年8月以来，在供应偏紧和需求回升双重推动下，纯碱价格大幅回升。截至2023年9月初，纯碱价格上涨至3100元/吨价位，是2021年11月以来新高。随着纯碱厂家密集检修期结束，供需不平衡局面或将得到缓解。 燃料成本方面，2023年1-4月燃料成本同比基本持平，而5-6月燃料价格快速下降，打开玻璃行业盈利空间。根据卓创资讯，2023年H1，动力煤均价为807元/吨，同比下降10.13%；2023年Q2，动力煤均价为734元/吨，同比下降19.74%，环比下降16.64%。今年下半年，燃料价格继续保