风机盈利性回暖，海外销售量利高增

金风科技（002202.SZ） 风机盈利性回暖，海外销售量利高增 事件：公司发布2024年半年报业绩。2024年H1公司实现营业收入202.02亿元，同比+6.32%；归母净利润13.87亿元，同比+10.83%，扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。其中Q2公司实现营收132.23亿元，同比- 1.59%，环比+89.46%，归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比 +216.94%，扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。公司业绩实现大幅回暖。 风机盈利实现回暖，海外销售实现量利高增。按照各个业务板块进行拆分，公司风力发电机组及零部件销售收入达127.68亿元，占比63.20%，毛利率达3.75%，同比改善6.3pcts，风机盈利实现大幅回暖；公司风电场开发实现营 证券研究报告|半年报点评 2024年09月08日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 风电设备买入 09月06日收盘价（元） 8.20 总市值（百万元） 34,645.55 总股本（百万股） 4,225.07 其中自由流通股（%） 98.64 30日日均成交量（百万股 42.86 收44.01亿元，占比21.79%，毛利率56.44%；公司风电服务实现营收23.74 亿元，占比11.75%，毛利率24.77%。按照国内外市场看，公司实现国内销售154.23亿元，占比76.35%，毛利率18.63%；公司实现国际销售47.79亿元，同比+83.88%，国际销售占比较23H1增长10pcts，毛利率17.02%，较23H1改善5.95pcts，公司海外销售实现量利高增。 行业风机招标大幅增长，公司在手订单保持稳步增长。据公司公告数据，2024年上半年，国内公开招标市场新增招标量66.1GW，同比+48%，其中陆上新增招标容量60.7GW，海上新增招标容量5.4GW。行业风机招标大幅增长，带 动公司订单高增。截至2024年6月30日，外部待执行订单总量为24.5GW；公司外部中标未签订单为10.99GW；公司在手外部订单共计35.56GW，同比 +26.40%，其中海外订单量为5.17GW，同比+12.44%。2024年6月底，公 股价走势 0% -8% -16% -24% -32% -40% 金风科技沪深300 司在手外部订单较23年底增加约5.8GW，考虑到上半年公司交付风机量达5.15GW，预期上半年公司实现新增订单超10GW，同比+60%。 风电场转让规模下降，上半年业绩贡献主要来投资收益。公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，同比+84.3%，转让权益并网容量225MW， 同比-69.6%；2024H1公司转让权益风电场实现股权投资收入1.05亿元，同比-93.7%。截至2024年半年报，全球累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。公司2024H1实现投资净收益11.13亿元。 盈利预测：由于风机价格持续下行，使得公司业绩在2022-2023年表现不佳，但考虑到当前公司风机盈利性回暖，因此我们预计公司2024~2026年实现归母净利润22.94/29.25/35.23亿元，对应PE估值15.1/11.8/9.8倍，维持“买 入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，风机价格再大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,437 50,457 60,934 81,450 94,913 增长率yoy（%） -8.8 8.7 20.8 33.7 16.5 归母净利润（百万元） 2,383 1,331 2,294 2,925 3,535 增长率yoy（%） -36.1 -44.2 72.3 27.5 20.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.56 0.32 0.54 0.69 0.84 净资产收益率（%） 6.3 3.5 5.9 7.2 8.2 P/E（倍） 14.5 26.0 15.1 11.8 9.8 P/B（倍） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月06日收盘价 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《金风科技（002202.SZ）：在手订单创新高，风机盈利持续承压》2023-08-23 2、《金风科技（002202.SZ）：中速永磁放量在手订单充沛，风电服务及风场开发高盈利业绩稳增》2023-04- 09 3、《金风科技（002202.SZ）：风机盈利有所下滑，中速永磁放量有望带动盈利修复》2022-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 62373 63829 84356 116719 141439 营业收入 46437 50457 60934 81450 94913 现金 15628 14245 27958 42443 55290 营业成本 38237 41807 51077 68059 78929 应收票据及应收账款 24286 25548 30667 41125 48057 营业税金及附加 213 231 244 326 380 其他应收款 3046 2137 3385 4525 5273 营业费用 3193 3165 1828 2443 2847 预付账款 1010 943 1022 1361 1579 管理费用 1924 1958 2506 3350 3904 存货 9848 15257 14388 19305 22525 研发费用 1589 1891 2678 3580 4172 其他流动资产 8555 5699 6937 7960 8716 财务费用 1078 1131 792 688 568 非流动资产 74449 79665 78352 75838 73311 资产减值损失 -359 -448 -300 -300 -300 长期投资 5401 4854 4354 3854 3354 其他收益 373 499 0 0 0 固定资产 30261 34011 32650 31256 29831 公允价值变动收益 -117 349 0 0 0 无形资产 6665 6977 6977 6977 6977 投资净收益 2368 2246 1219 814 475 其他非流动资产 32123 33823 34371 33750 33148 资产处置收益 4 -58 61 81 95 资产总计 136822 143495 162708 192557 214750 营业利润 2775 2599 2988 3799 4583 流动负债 59130 63020 77184 101030 116800 营业外收入 36 11 60 60 60 短期借款 1172 386 1386 2386 3386 营业外支出 40 91 100 100 100 应付票据及应付账款 39533 41645 51077 68059 78929 利润总额 2772 2519 2948 3759 4543 其他流动负债 18425 20989 24721 30584 34486 所得税 335 997 649 827 999 非流动负债 37346 40246 44295 48295 52295 净利润 2437 1522 2299 2932 3544 长期借款 28366 28151 30151 32151 34151 少数股东损益 53 191 6 7 9 其他非流动负债 8980 12095 14144 16144 18144 归属母公司净利润 2383 1331 2294 2925 3535 负债合计 96476 103266 121479 149324 169095 EBITDA 4671 4343 6190 6911 7588 少数股东权益 2251 2619 2625 2632 2640 EPS（元/股） 0.56 0.32 0.54 0.69 0.84 股本 4225 4225 4225 4225 4225 资本公积 12148 12157 12156 12156 12156 主要财务比率 留存收益 18659 19347 20892 22888 25301 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 38095 37610 38605 40601 43014 成长能力 负债和股东权益 136822 143495 162708 192557 214750 营业收入(%) -8.8 8.7 20.8 33.7 16.5 营业利润(%) -39.9 -6.3 15.0 27.2 20.6 归属母公司净利润(%) -36.1 -44.2 72.3 27.5 20.8 获利能力毛利率(%) 17.7 17.1 16.2 16.4 16.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.1 2.6 3.8 3.6 3.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.3 3.5 5.9 7.2 8.2 经营活动现金流 5881 1854 11368 11155 10257 ROIC(%) 2.1 1.2 3.4 3.8 4.0 净利润 2437 1522 2299 2932 3544 偿债能力 折旧摊销 2784 2845 2450 2464 2477 资产负债率(%) 70.5 72.0 74.7 77.5 78.7 财务费用 834 1374 1077 1247 1417 净负债比率(%) 54.1 58.6 37.3 13.6 -4.3 投资损失 -2368 -2246 -1219 -814 -475 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 1304 -1335 6826 5267 3249 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 892 -306 -66 59 45 营运能力 投资活动现金流 -6139 -1824 -800 406 29 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -8729 -6746 -1246 -1249 -1235 应收账款周转率 1.9 2.0 2.2 2.3 2.1 长期投资 1402 3505 650 850 800 应付账款周转率 1.6 1.6 1.7 1.7 1.6 其他投资现金流 1187 1417 -204 804 465 每股指标（元） 筹资活动现金流 6917 -1993 3166 2925 2561 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.32 0.54 0.69 0.84 短期借款 700 -786 1000 1000 1000 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 0.44 2.69 2.64 2.43 长期借款 3993 -216 2000 2000 2000 每股净资产(最新摊薄) 9.02 8.90 9.14 9.61 10.18 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 42 9 -1 0 0 P/E 14.5 26.0 15.1 11.8 9.8 其他筹资现金流 2183 -1001 167 -75 -439 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 现金净增加额 6703 -2209 13713 14485 12847 EV/EBITDA 14.6 13.2 8.1 5.9 4.3