2023年中期业绩预告点评：量利齐升，助力半年报业绩高增

2023年7月28日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 天合光能（688599）：量利齐升，助力半年报业绩高增 ——2023年中期业绩预告点评 财务要点：公司披露2023年中报业绩预告，实现归属上市公司股东净利润 33.28-37.52亿元，同比增长162%-196%。实现扣非净利润35.03-39.27 亿元，同比增长204%-241%。 产品量利齐升，助力半年报业绩高增长。23年Q1公司单季度实现扣非净利17.30亿，根据中报业绩预告，公司Q2单季度扣非净利为17.73-21.97亿元，环比增2%-27%。报告期，公司业绩继续增长得益于：1）全球光伏 产品需求持续增长，带动公司组件出货量提升；2）硅料降价叠加公司上游硅片产能的逐步释放，产品综合成本进一步下降；3）管理水平提升，物流成本及期间费用等得到有效控制。展望全年，随着硅料价格触底，下半年终端观望需求不再，光伏装机需求进一步释放，公司产品出货同比降持续高增。 股权激励彰显发展信心。7月3日，公司公告2023年限制性股票激励计划 草案，拟授予激励对象5,473.35万股，激励对象重点向公司核心和关键技 术、销售、管理人员等倾斜。业绩考核目标值为23-25年净利润分别达到 65、100、130亿元，3年复合增速达52%，高目标彰显发展信心。 组件的品牌和渠道是企业的核心竞争力与护城河。公司已建立全球分销体系，是分销比例第一的组件企业，显著的分销渠道优势为公司开拓光伏分布式市场打下坚实基础。同时天合光能至尊系列组件具有广泛的品牌知名度， 连续三年获得RETC组件制造全面最佳表现。公司作为光伏组件领先企业之一，基于全球布局的渠道和品牌优势，有望持续领跑。 发力N型路线，一体局布局构建成本竞争力。22年6月，公司发布公告称，拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、 35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线。项目于22年正式开工建设，预计到25年底全部建成。截止2022年公司电池/组件产能为50/65GW，预计到2023年底电池/组件产能将达75/95GW，其中Topcon先进电池产能将达40GW。我们认为，公司发力N型路线，青海西宁基地建成后，公司的加长一体化产能布局将为公司构筑研发与成本的相对竞争力。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为74.89/96.95/117.60亿元，EPS分别为3.45/4.46/5.41元，对应2023.7.25收盘价36.39元，PE分别为11/8/7。维持公司“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品价格、原材料价格或大幅波动。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）44,480.3985,051.79102,728.79130,466.34161,696.94 增长率（%）51.20%91.21%20.78%27.00%23.94% 归母净利润（百万元）1,804.233,680.027,488.669,694.8311,760.25 公司报告 天合光能 公司简介： 天合光能股份有限公司创立于1997年，业务覆盖光伏组件的研发、生产和销售，电站及系统产品，光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等，致力于成为全球光伏智慧能源解决方案的领导者。（资料来源于公司招股说明书和2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 2023-08-30中报预计披露 交易数据 52周股价区间（元）88.33/35.22 总市值（亿元）794 流通市值（亿元）698 总股本/流通A股（万股）217356/190989 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率1.29 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%）46.77%103.97%103.50%29.46%21.30% 净资产收益率（%） 10.54% 13.97% 22.88% 23.65% 23.05% 每股收益(元) 0.83 1.69 3.45 4.46 5.41 PE 43.84 21.49 10.56 8.16 6.73 PB 4.72 3.00 2.42 1.93 1.55 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 天合光能（688599）：量利齐升，助力半年报业绩高增DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计41,861.3561,065.0591,474.40116,630.19145,130.08营业收入44,480.3985,051.79102,728.79130,466.34161,696.94 货币资金 10,690.0819,142.93 30,818.64 39,139.90 48,509.08 营业成本 38,190.66 73,632.70 84,458.75109,084.55137,414.77 应收账款 11,837.6717,006.52 23,487.61 29,829.44 36,969.91 营业税金及附加 137.16 261.54 323.29 410.58 508.86 其他应收款 1,651.722,365.33 2,144.53 4,606.97 5,850.89 营业费用 1,407.69 2,399.20 3,598.80 4,318.56 4,750.41 预付款项 2,101.711,463.87 3,417.03 4,339.66 5,378.47 管理费用 1,483.13 2,208.89 3,313.34 3,976.01 4,373.61 存货 12,753.5418,714.70 24,666.49 31,858.55 40,132.49 财务费用 289.12 272.12 197.24 118.78 -173.67 其他流动资产 2,113.012,592.50 4,477.66 5,611.76 6,888.67 研发费用 924.82 1,220.85 1,709.19 2,051.03 2,256.13 非流动资产合计 21,678.5328,911.01 27,902.73 26,488.95 24,994.45 资产减值损失 -395.99 -1,722.50 -1,631.33 -774.47 -798.19 长期股权投资 2,047.803,649.44 4,849.44 6,049.44 7,249.44 公允价值变动收益 -55.08 -3.22 -16.00 -16.00 -16.00 固定资产 13,416.3312,379.41 11,007.74 9,530.59 7,947.97 投资净收益 528.35 610.07 1,000.00 1,200.00 1,400.00 无形资产 894.102,631.82 2,193.19 1,754.55 1,315.91 加：其他收益 135.89 136.73 290.15 410.76 567.55 其他非流动资产 4,112.966,161.38 6,461.41 6,461.41 6,461.41 营业利润 2,260.97 4,077.56 8,771.01 11,327.13 13,720.18 资产总计63,539.8889,976.06119,377.13143,119.14170,124.54 营业外收入 36.41 34.91 33.97 33.97 33.97 流动负债合计35,049.16 54,949.61 79,339.39 96,063.36 114,152.12 营业外支出 23.72 128.40 128.40 128.40 128.40 短期借款6,647.46 9,718.39 19,042.17 18,359.83 16,523.96 利润总额 2,273.66 3,984.07 8,676.58 11,232.70 13,625.75 应付账款18,708.39 30,113.89 42,424.19 54,793.90 69,024.36 所得税 423.68 331.51 1,136.77 1,471.67 1,785.20 其他流动负债9,693.32 15,117.34 17,873.02 22,909.63 28,603.80 净利润 1,849.98 3,652.57 7,539.80 9,761.03 11,840.55 非流动负债合计10,327.12 6,230.90 4,805.69 3,491.04 2,299.75 少数股东损益 45.75 -27.45 51.14 66.20 80.30 长期借款7,985.64 3,626.18 2,200.98 886.33 -304.97 归属母公司净利润 1,804.23 3,680.02 7,488.66 9,694.83 11,760.25 其他非流动负债 2,341.48 2,604.71 2,604.71 2,604.71 2,604.71 主要财务比率 负债合计 45,376.28 61,180.51 84,145.08 99,554.40 116,451.87 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,051.66 2,456.58 2,507.72 2,573.92 2,654.22 成长能力 实收资本（或股本） 2,073.67 2,173.24 2,173.24 2,173.24 2,173.24 营业收入增长 51.20% 91.21%20.78% 27.00% 23.94% 资本公积 11,513.5117,224.65 17,224.65 17,224.65 17,224.65营业利润增 未分配利润 3,524.756,941.08 13,326.44 21,592.93 31,620.55归属于母公司 增长 归属母公司股东权益合计 17,111.9326,338.97 32,724.33 40,990.82 51,018.44获利能力 经营活动现金流1,083.69 9,224.66 5,560.12 12,189.81 14,126.50 ROE(%) 10.54% 13.97% 22.88% 23.65% 23.05% 净利润1,849.98 3,652.57 6,514.65 8,457.27 10,226.75 偿债能力 折旧摊销1,279.15 2,195.17 2,508.30 2,613.78 2,694.50 资产负债率(%) 71% 68% 70% 70% 68% 财务费用289.12 272.12 197.24 118.78 -173.67 流动比率 1.19 1.11 1.15 1.21 1.27 投资损失-528.35 -610.07 -1,000.00 -1,200.00 -1,400.00 速动比率 0.72 0.70 0.75 0.78 0.81 营运资金变动-2,259.81 1,855.16 -3,667.64 571.