酒类2024年半年报综述：板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料（2134） 酒类2024年半年报综述： 板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月08日 证券研究报告 |报告要点 2024年中报来看，2024Q2白酒板块基本面仍在磨底过程中，终端动销和渠道的压力开始逐步在报表上体现。2024Q2白酒板块收入利润环比放缓，从报表质量来看，大部分酒企销售收现慢于回款，板块内部分化加剧，高端酒韧性较强，龙头品牌优势凸显。啤酒来看，需求弱复苏下销量稳健，Q2吨价提升略放缓，但中高端产品韧性仍较强。成本端红利延续释放，叠加各酒企积极提质增效，啤酒企业盈利能力进一步提升。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 行业研究|行业专题研究 2024年09月08日 食品饮料 酒类2024年半年报综述： 板块基本面磨底，龙头品牌优势凸显 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 食品饮料 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《食品饮料：啤酒高端化系列二：复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路》2024.08.292、《食品饮料：股息率中等偏上，期待进一步提升》2024.08.26 扫码查看更多 白酒：2024Q2板块收入利润环比放缓，龙头品牌优势凸显 整体法计算白酒行业重点公司2024H1/2024Q2营业收入增速分别为 14.08%/12.06%，2024Q2高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为 14.24%/8.50%/7.68%，分别环比下降1.61/5.72/7.17pct。白酒板块归母净利润同比增长10.81%，略慢于收入增速，2024Q2高端/次高端/区域酒归母净利润分别同比+13.17%/-6.97%/+8.64%。板块内部分化加剧，高端酒韧性较强，龙头品牌优势凸显，茅五收入超预期，茅台、五粮液、迎驾、老白干、口子窖业绩超预期。 白酒：销售收现慢于回款，仅茅台/五粮液回款快于收入 整体法计算白酒行业重点公司2024Q2（营业收入+Δ合同负债）同比增长16.32% 其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比+27.05%/-6.42%/-3.14%。整体法计算白酒板块销售收现同比增长22.95%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+36.62%/-7.93%/-0.68%，销售收现与回款增速普遍慢于收入增速，我们判断主要由于终端动销和渠道的压力开始逐步在报表上体现，板块基本面仍在磨底。白酒板块头部公司仅茅台、五粮液回款增速快于收入，侧面反映出需求弱复苏背景下头部品牌对经销商的议价能力仍强，竞争优势进一步凸显。 白酒：产品结构下移，2024Q2白酒板块盈利基本持平 商务消费降频降档，大众消费竞争加剧，品牌集中，酒企产品结构升级放缓或者略有下移，叠加赠酒增多、货折增加，2024Q2白酒板块毛利率基本持平。整体法计算2024Q2白酒行业重点公司毛利率同比提升0.48pct至82.24%。整体法计算2024Q2白酒行业重点公司归母净利率同比下降0.42pct至37.26%，主要由于费用投放增加。销售费用率和营业税金率增加拉低了归母净利率，2024Q2白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别同比+0.77/-0.49/+0.46pct。 啤酒：成本红利延续释放带动盈利能力进一步提升 龙头酒企收入稳健增长，2024Q2燕京啤酒量稳价增带动收入增速领先，同比增长 8.79%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒收入分别同比-8.89%/+1.54%/- 1.33%/+8.07%。需求弱复苏下销量稳健，Q2吨价提升略放缓，但中高端产品韧性仍较强。成本端红利延续释放，叠加各酒企积极提质增效，整体费用率波动较小啤酒企业盈利能力进一步提升，2024Q2青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒净利率分别同比+2.47/-0.79/+3.74/+2.58/+4.10pct。 投资建议：白酒投资价值已凸显，啤酒关注低估值龙头 白酒：各价格带/区域龙头份额扩张，收入业绩稳定性高，股息率视角看板块投资价值不断提升，尤其茅台、洋河提出的三年分红方案有望强化板块的估值支撑。标的选择上建议优选强品牌力公司，首推贵州茅台、五粮液，推荐基地市场扎实，份额提升空间大的老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。啤酒：成本红利延续且基数转低，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全风险 正文目录 1.白酒：基本面延续磨底，龙头品牌优势凸显4 1.12024Q2白酒板块收入增速环比放缓5 1.2销售收现慢于回款，仅茅台、五粮液回款快于收入6 1.32024Q2板块利润略慢于收入增速9 1.4产品结构下移，2024Q2白酒板块盈利基本持平10 2.啤酒：弱复苏下稳健增长，成本红利延续释放12 2.1龙头收入稳健增长，盈利延续提升12 2.2需求弱复苏，吨价提升放缓13 2.3成本下行带动盈利能力提升14 3.投资建议：白酒投资价值已凸显，啤酒关注低估值龙头15 3.1白酒：基本面磨底，投资价值已凸显16 3.2啤酒：成本红利延续延续，关注低估值龙头16 4.风险提示16 图表目录 图表1：2024Q2白酒板块重点公司收入增速环比放缓，板块分化加剧4 图表2：2024Q2整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长12.06%（单位：亿元）5 图表3：2024Q2整体法计算白酒板块重点公司（营业收入+Δ合同负债）同比增长 16.32%（单位：亿元）6 图表4：2024Q2整体法计算白酒板块重点公司销售收现同比增长22.95%（单位：亿元）7 图表5：2024Q2整体法计算白酒板块重点公司经营性现金流净额同比增长29.22% （单位：亿元）7 图表6：白酒行业重点公司2024Q2合同负债合计同比增长11.41%，高端酒报表余力充足（单位：亿元）8 图表7：白酒重点公司2024Q2应收票据及应收账款+应收款项融资合计309.62亿元，同比-6.83%（单位：亿元）9 图表8：2024Q2白酒板块重点公司归母净利润同比增长10.81%，略慢于收入增速 （单位：亿元）9 图表9：2024Q2白酒板块重点公司毛利率同比提升0.48pct至82.24%，归母净利率同比下降0.42pct至37.26%10 图表10：2024Q2白酒板块重点公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加费用比率分别为11.83%/5.07%/15.61%，分别同比+0.77/-0.49/+0.46pct11 图表11：2024Q2主要啤酒企业归母净利润均实现同比双位数增长12 图表12：2024Q2主要啤酒企业吨价均实现同比提升13 图表13：2024H1主要啤酒企业中高档以上产品韧性较强14 图表14：2024H1主要啤酒企业归母净利率均同比提升15 图表15：2024H1主要啤酒企业费用率同比平稳15 1.白酒：基本面延续磨底，龙头品牌优势凸显 总体来看，2024Q2白酒板块重点公司收入利润增速环比放缓，龙头品牌优势进一步凸显。（1）2024Q2白酒板块基本面仍在磨底过程中，终端动销和渠道的压力开始逐步在报表上体现，第一，酒企销售回款增速普遍慢于收入增速；第二，费用投放、货折增加，归母净利率提升节奏放缓；第三，销售费用和营业税金比率增加，盈利能力基本持平。（2）茅台、五粮液品牌优势进一步凸显。随着2022年以来白酒板块动销需求逐步放缓，头部公司开始挤压式增长，抢占经销商资金，茅台、五粮液品牌底蕴深厚，对大商的议价能力较强，竞争优势凸显，且与二线品牌的差距进一步拉大。（3）酒企逐步规划提高分红率支撑板块估值，板块投资价值逐步凸显。各价格带/区域龙头份额扩张，收入业绩稳定性高，股息率视角看板块投资价值不断提升，尤其茅台、洋河提出的三年分红方案有望强化板块的估值支撑。 图表1：2024Q2白酒板块重点公司收入增速环比放缓，板块分化加剧 证券简称 2024Q2收入同比 2024Q2销售商品收到的现金同比 2024Q2（当期收入+△合同负债）同比 2024Q2合同负债同比 2024Q2归母净利润同比 2024Q2归母 净利率 贵州茅台 16.95% 22.60% 22.29% 36.25% 16.10% 47.69% 五粮液 10.08% 93.41% 51.64% 123.55% 11.50% 31.69% 泸州老窖 10.51% -0.22% 4.63% 21.11% 2.24% 44.76% 高端酒合计 14.24% 36.62% 27.05% 58.65% 13.17% 43.13% 山西汾酒 17.06% -6.29% -4.54% -0.37% 10.23% 28.99% 舍得酒业 -22.73% -14.44% -10.42% -68.12% -88.41% 3.48% 酒鬼酒 -13.27% -12.94% -20.47% -42.53% -60.87% 9.52% 水井坊 16.62% -5.92% -7.33% -1.36% 29.60% 7.15% 次高端酒合计 8.50% -7.93% -6.42% -7.35% -6.97% 23.25% 洋河股份 -3.02% -11.96% -8.34% -26.02% -9.75% 28.58% 今世缘 21.52% 7.13% 6.27% -44.41% 16.86% 35.27% 古井贡酒 16.79% 12.80% 3.82% -26.67% 24.57% 27.30% 迎驾贡酒 19.04% 12.69% 14.36% -8.58% 27.96% 31.88% 口子窖 5.90% -4.35% -16.33% -56.37% 15.15% 25.69% 金种子酒 -26.25% -46.89% -22.61% -31.44% -295.62% -2.65% 老白干酒 9.00% -0.49% -5.99% -0.50% 46.69% 12.55% 伊力特 3.64% -26.48% 1.67% 10.71% 38.92% 7.80% 金徽酒 7.73% -12.84% -17.67% 9.30% 1.88% 10.90% 区域酒合计 7.68% -0.68% -3.14% -23.82% 8.64% 26.61% 合计 12.06% 22.95% 16.32% 11.41% 10.81% 37.26% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：选择标准为总市值超50亿白酒上市公司（取2024年9月6日数据），其中考虑到顺鑫农业屠宰行业收入占比超10%，故未纳入，下表同此筛选标准 1.12024Q2白酒板块收入增速环比放缓 2024Q2整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长12.06%。整体法计算白酒行业重点公司2024H1/2024Q2营业收入增速分别为14.08%/12.06%，2024Q2板块收入增速环比下降3.32pct。细分行业来看，2024Q2高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为14.24%/8.50%/7.68%，分别环比下降1.61/5.72/7.17pct。板块内部分化加剧，茅五收入超预期。 图表2：2024Q2整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长12.06%（单位：亿元） 公司 2024H1 2024H1同比 2023Q2同比 2023Q3同比 2023Q4同比 2024Q1同比 2024Q2 2024Q2同比 贵州茅台 834.51 17.56% 20.38% 13.14% 19.80% 18.04% 369.66 16.95% 五粮液 5