光储板块24H1业绩总结：磨底分化并进、头部优势凸显，强α龙头布局正当时

2024年上半年，光伏行业需求维持高景气，国内新增装机量同比增长31%，电池组件出口量同比增长34%，但产业链价格快速下跌，导致各环节盈利承压，呈现“量增利减”状态。上半年【SW光伏设备】口径实现营收3032亿元，同比下降26%，归母净利润-73亿元，同比下降114%。

二季度，产业链需求环比提升，【SW光伏设备】口径实现营收1657亿元，同比-26%，环比+21%，但价格快速下降导致主产业链进入亏损状态，同时产生较大规模存货减值计提，归母净利润-67亿元，亏损幅度加大。

盈利能力方面，二季度硅料、硅片、电池片环节毛利率转负，硅料、硅片基本进入现金亏损状态；电池片环节部分企业因技术及产品优势亏损幅度可控；一体化组件企业整体处于盈亏平衡附近，主要受益于海外高盈利市场出货；光伏玻璃、胶膜环节头部与二三线企业的毛利率差距维持较高水平，竞争格局稳定；逆变器、支架盈利与主产业链相关性较低，整体处于较高水平，逆变器收入、盈利出现回暖；其他辅材环节盈利下降；设备方面，合同负债开始进入下降阶段，期待新技术迭代带来新的一轮订单增量。

营运能力方面，主产业链各环节固定资产利用率较2022-2023年周期高点显著下降，除光伏玻璃外辅材环节周转率也有一定回落。行业承压背景下，主产业链企业加速营运周转以缓解资金压力，上半年主产业链各环节净营业周期略有下降；辅材环节净营业周期有一定增加。

资产结构及偿债能力方面，二季度末头部企业在手资金仍相对充足，主产业链企业多增加借款、优化负债结构以应对寒冬，辅材头部企业资金优势明显。偿债能力方面，二季度末辅材企业整体偿债能力较主产业链更优，其中福莱特、福斯特、美畅股份、金博股份头部优势明显。

现金流及资本开支方面，二季度主产业链企业逐步开始发货确认收入，整体统计角度看现金流环比略有改善，但受到经营端盈利承压幅度较大的影响，相比往年Q2仍处于偏低水平；辅材企业大部分环节经营性现金流显著改善。资本开支方面，二季度主产业链资本开支环比基本持平、环比有所下降，主要因盈利承压背景下企业大部分选择放缓新增产能投入；辅材环节扩产速度亦有放缓。

展望，当前产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程已进入中后期，后续终端需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显。建议关注强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。