上市银行业2023年半年报综述：基本面筑底，估值压制因素有望解除

业绩增速提升，规模扩张和拨备反哺起支撑作用。2023H1上市银行整体营收同比增长0.50%，较2023Q1下滑0.91pct，营收增速有所放缓。2023H1上市银行归母净利润同比增长3.45%，较2023Q1提升1.08pct。各类型银行表现则延续分化态势，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长2.58%、1.96%、11.71%、13.91%，城农商行继续保持高速增长。业务方面，其他非息收入是上半年贡献营收增长的主要业务，净利息收入和净手续费及佣金收入在各类银行间表现则有所分化，城商行净利息收入业务表现更佳，农商行中收业务表现更佳。业绩归因来看，规模扩张和拨备反哺持续支撑业绩增长。 规模稳步扩张，净息差下行有望趋缓。信贷投放方面，6月末上市银行贷款总额同比增长11.6%，略低于资产扩张速度，主要受股份行信贷投放受阻拖累。新增量来看，2023H1上市银行新增贷款11.6万亿元，其中对公贷款、零售贷款、票据贴现分别贡献新增量的92.7%、15.4%、-8.1%，稳增长政策驱动下对公持续发力带动信贷增长。对公新增量主要由基建类和制造业贡献，而零售新增量主要由经营贷和消费贷贡献。吸收存款方面，6月末上市银行存款总额同比增长12.5%，较3月末下滑1.2pct。而存款定期化趋势延续，2023H1个人定期贡献新增量的52.6%。净息差方面，2023Q2上市银行净息差（测算值）环比下降6bp至1.62%，而2023Q1净息差环比下降8bp，二季度净息差降幅收窄，主要是重定价影响逐渐消退和存款成本缓释支撑。展望后续，在监管表态呵护息差引导资产端利率下行，新发利率下行趋缓和存款成本缓解举措对冲存量首套房贷利率影响下，银行净息差下行有望趋缓。 中收有所修复，其他非息分化明显。2023H1上市银行净手续费及佣金收入同比下降4.2%，但降幅较2023Q1收窄0.6pct。受居民避险偏好持续导致投资意愿偏低，代销基金、理财收入等业务收入下滑是上市银行中收延续负增的主因。但同时，居民倾向于将资金配置在保险产品，代理保险收入成为贡献中收增长的主要业务。2023H1上市银行净其他非息收入同比增长22.6%，较2023Q1下降23.4pct。上半年债市表现较好，2023H1上市银行投资收益、公允价值变动损益分别同比增加174亿元、591亿元，分别贡献净其他非息收入同比增加量27.2%、92.4%。 资产质量整体稳健，风险抵御能力充足。6月末上市银行不良率环比下降1bp至1.17%，整体资产质量有所改善。分银行类型看，国有行不良率环比小幅微升1bp至1.25%，股份行、城商行、农商行不良率分别环比下降1bp、1bp、2bp至1.31%、1.14%、1.06%。城农商行资产质量表现优异。其中，对公资产质量改善明显而零售持续承压，6月末29家上市银行对公不良率较年初下降13bp至1.30%，但零售不良率较年初提升9bp至1.14%。从前瞻性指标来看，6月末上市银行关注率为1.68%，较年初下降2bp；逾期率较年初下降7bp至1.48%，潜在不良压力有所减轻。6月末上市银行拨备覆盖率环比提升4.26pct至319.21%，风险抵补能力持续增强。 投资建议：基本面筑底，估值压制因素有望解除。当前银行板块的估值压制因素主要源于经济基本面偏弱引发的资产质量风险担忧，而多轮让利又导致银行净息差持续承压。但目前看来，估值压制因素都有望得以解除。一是地产、消费、小微等各项稳增长政策落地出台，经济基本面将在政策呵护下持续修复内生动能。二是政治局会议明确城投、地产政策转向后，一揽子化债方案即将落地，“认房不认贷”和购房首付比例下调推动地产回暖，两大重点领域风险有望得以化解。三是央行明确表态呵护银行息差，存量房贷利率下调靴子落地，九月国股行再次下调人民币存款挂牌利率，银行净息差下行趋势有望得到改善。银行中报披露完毕，业绩增速回升，资产质量向好，整体呈现一定修复弹性，银行板块可静待压制因素解除后的估值回升。从受益于经济复苏弹性的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息角度，建议关注渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化。 表1：重点公司投资评级: 1业绩增速提升，规模扩张和拨备反哺起支撑作用 1.1营收增速放缓，城农商行业绩更优 营收增速放缓，银行间存在分化。2023H1上市银行整体营收同比增长0.50%，较2023Q1下滑0.91pct，营收增速有所放缓。其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长1.41%、-2.71%、4.04%、3.30%，分别较2023Q1-1.55pct、+0.18pct、+0.06pct、-0.19pct。业绩表现来看，2023H1上市银行归母净利润同比增长3.45%，较2023Q1提升1.08pct。各类型银行表现则延续分化态势，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长2.58%、1.96%、11.71%、13.91%. 图1.上市银行营收同比增速 图2.上市银行归母净利润同比增速 优质地区城农商行保持业绩高增优势。业绩增速在20%以上的银行主要集中于优质地区特别是长三角的城农商行，分别为江苏银行（27.20%）、杭州银行（26.29%）、成都银行（25.10%）、苏州银行（21.00%）、常熟银行（20.82%）、无锡银行（20.68%）。 此外，国有行中的邮储银行（5.20%）和股份行中的平安银行（14.94%）同样表现好于可比同业。从增幅看，成都银行业绩增速提升最大，较2023Q1提升7.6pct。 图3.各上市银行归母净利润同比增速 1.2净利息收入业务边际改善，净其他非息收入增长放缓 城商行领跑净利息收入，农商行领跑非息收入。2023H1上市银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长-1.35%、-4.20%、22.57%。其中，国有行分别同比增长-1.25%、0.38%、34.09%；股份行分别同比增长-3.16%、-10.14%、10.51%；城商行分别同比增长3.46%、-18.88%、20.03%；农商行分别同比增长0.04%、7.79%、21.10%。其他非息收入是上半年贡献营收增长的主要业务，净利息收入和净手续费及佣金收入在各类银行间表现则有所分化，城商行净利息收入业务表现更佳，农商行中收业务表现更佳。 图4.2023Q1上市银行各项业务收入同比增速 图5.2023H1上市银行各项业务收入同比增速 净利息收入增速降幅收窄，净其他非息收入增长放缓。单季表现看，2023Q2上市银行营收同比下降0.42%，较2023Q1降低1.83pct。从边际变化看，受益于二季度净息差降幅收窄，2023Q2上市银行净利息收入增长整体有所修复，降幅较2023Q1收窄0.9pct至-0.9%；而净其他非息收入在一季度高增长下明显回落，2023Q2同比增长6.36%，较2023Q1下降39.59pct。 图6.上市银行各业务收入单季同比增速 1.3规模扩张和拨备反哺持续支撑业绩增长 规模扩张和拨备反哺持续支撑业绩增长。驱动因素看，生息资产规模扩张贡献度略降0.1pct至12.2%，主要是信贷投放节奏放缓。而拨备反哺贡献度持续上升，2023H1较2023Q1上升1.2pct至4.4%。其他非息收入贡献度则有所下滑，2023H1较2023Q1下降1.4pct至2.4%。拖累因素看，净息差收窄仍是拖累营收增长的主要原因，但拖累程度减轻，2023H1负向贡献13.6%，较2023Q1收窄0.5pct。中收负向贡献收窄0.1pct至0.5%。成本费用拖累效应与2023Q1基本持平，2023H1负向贡献2.5%。 图7.上市银行业绩归因 2规模稳步扩张，净息差下行有望趋缓 2.1规模稳步扩张，对公发力带动信贷增长 资产规模稳步扩张，贷款占比略降。6月末上市银行资产总额同比增长11.8%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长13.3%、7.9%、12.7%、11.3%，国有行和城农商行规模保持较快扩张。从资产端结构看，6月末上市银行贷款占总资产比重较3月末下降0.12pct至57.28%，二季度信贷投放节奏放缓，贷款拉动作用略微减弱。信贷投放方面，6月末上市银行贷款总额同比增长11.6%，略低于资产扩张速度，主要受股份行信贷投放受阻拖累。6月末国有行、股份行、城商行、农商行贷款总额分别同比增长13.5%、6.2%、13.8%、10.3%，国有行持续发挥头雁作用带动整体信贷投放。部分区域性银行受益于当地经济韧性较强，信贷投放保持高增长，比如成都银行（26.2%）、瑞丰银行（19.8%）、苏州银行（19.1%）、长沙银行（18.6%）、宁波银行（18.1%）。 图8.上市银行资产扩张及资产结构 对公发力带动信贷投放，零售需求仍较疲弱。2023H1上市银行新增贷款11.6万亿元，其中对公贷款、零售贷款、票据贴现分别贡献新增量的92.7%、15.4%、-8.1%，稳增长政策驱动下对公持续发力带动信贷增长。从增长角度看，6月末上市银行对公贷款、零售贷款分别同比增长17.1%、5.3%，分别较年初提升4pct、0.2pct，零售信贷增长较为缓慢。分银行类型看，2023H1各类银行均由对公带动新增信贷投放，国有行、股份行、城商行、农商行新增对公贡献分别为92.7%、97.0%、87.1%、80.7%。股份行和农商行零售信贷贡献相对较多，2023H1分别贡献19.8%、19.0%。 个股角度看，部分零售型银行优势保持，邮储银行、招商银行新增零售占比分别为43.0%、55.2%，常熟银行则在经营贷发力下新增零售占比达53.5%。 图9.上市银行2023H1新增贷款结构（金额单位：亿元） 对公新增量主要由基建类和制造业贡献。我们统计披露口径较为统一的33家样本银行（包括5家国有行、8家股份行、14家城商行、6家农商行）的对公贷款投向数据。上半年基建类和制造业仍是主要的对公投向，对公地产投放表现不佳，2023H1上市银行制造业、基建类、对公地产、批发零售新增贷款占新增对公贷款比重分别为24.3%、36.6%、3.2%、9.6%。分银行类型看，国有行、股份行仍以基建类和制造业为发力方向，2023H1两类行业合计占比分别达61.2%、64.3%；城农商行信贷投放更加下沉，批发零售业新增贷款贡献也相对更多，2023H1分别贡献新增对公11.6%、15.0%。 图10.上市银行2023H1新增对公贷款结构 零售新增量主要由经营贷和消费贷贡献。我们统计披露口径较为统一的29家样本银行（包括4家国有行、6家股份行、12家城商行、7家农商行）的零售贷款投向数据。2023H1上市银行新增按揭、消费贷、经营贷、信用卡占新增零售贷款比重分别为-2.7%、20.8%、66.7%、1.3%，经营贷和消费贷贡献较多。而住房销售不景气叠加提前还贷影响下，按揭贷款持续拖累零售信贷增长，6月末个人住房贷款同比下降0.77%，是有统计以来首次出现负增长。分银行类型看，国有行、股份行、农商行新增零售主要由经营贷贡献，占比分别为67.4%、67.4%、40.8%，城商行主要由消费贷贡献，占比为66.1%。国有行和农商行受按揭拖累较多，新增按揭占比分别为-8.5%、-72.6%。信用卡则拖累多数银行零售信贷增长，股份行、城商行、农商行新增信用卡占比分别为-4.8%、-8.4%、-36.5%。 图11.上市银行2023H1新增零售贷款结构 信贷投放节奏趋于平稳。在稳增长政策靠前发力下，今年信贷投放整体前置，1-8月新增不含票据对公信贷14.18万亿元，同比多增4.20万亿元，新增量已经达去年全年的100.4%。8月18日央行、金融监管总局和证监会联合会议强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”，同时表示“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，预计后续信贷投放