食品饮料行业酒类2024Q3综述：基本面磨底，报表降速

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 酒类2024Q3综述：基本面磨底，报表降速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业营收放缓，利润增速略慢于收入。从报表质量来看多数酒企回款慢于收入,同时产品结构升级放缓，白酒板块盈利基本持平。啤酒来看，需求偏弱下龙头量价均略承压，产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性较强。成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略有放缓。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 行业研究|行业专题研究 2024年11月06日 食品饮料 酒类2024Q3综述：基本面磨底，报表降速 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 食品饮料 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《食品饮料：2024Q3基金持仓：公募继续减配，筹码持续出清》2024.10.29 2、《食品饮料：白酒调整期复盘：估值拐点隐现，期待需求传导》2024.10.21 扫码查看更多 白酒：2024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3营业收入增速为2.41%，其中高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为+9.59%/-0.38%/-15.64%，分别环比下降4.65/8.87/23.32pct。2024Q3板块归母净利润增速为1.80%，略慢于收入增速，高端酒/次高端酒/区域酒归母净利润增速分别为+9.19%/-2.04%/-31.64%。高端酒稳健增长，韧性较强；次高端分化加剧；区域酒降速明显，古井/老白干符合预期迎驾/今世缘/口子窖/洋河低于预期。 白酒：2024Q3多数酒企回款慢于收入，报表质量下降 整体法计算白酒行业重点公司2024Q3（营业收入+Δ合同负债）同比下降3.39%，其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比-0.93%/+5.13%/ -14.92%。整体法计算白酒行业重点公司2024Q3销售收现同比增长1.50%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+3.82%/+12.34%/-10.93%。多数酒企回款慢于收入，五粮液收现表现较好，我们判断主因春节旺季承兑汇票悉数在Q3到期收现所致，酒企实际终端动销和渠道的压力仍较重。 白酒：2024Q3产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平 受宏观经济环境和消费力的影响，2024Q3旺季礼赠、商务场景偏弱，导致高价酒消费较弱，酒企产品结构升级放缓，叠加赠酒增多、货折增加，白酒板块毛利率基本持平。整体法计算2024Q3白酒行业重点公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%销售费用率和营业税金率增加拉低了归母净利率，整体法计算2024Q3白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别同比+0.17/-0.01/+0.23pct，带动归母净利率同比下降0.23pct至38.14%。 啤酒：2024Q3需求偏弱，成本红利延续 需求较为疲弱，龙头量价均略有承压，业绩有所降速。2024Q3青岛啤酒/重庆啤酒 /珠江啤酒收入分别同比减少5.28%/7.11%/0.38%，而燕京啤酒/惠泉啤酒收入分别同比增长0.19%/6.89%。产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性仍强。成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略放缓。燕京啤酒改革提效带动归母净利润同比增速领先同行达19.84%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3归母净利润分别同比-9.03%/-10.10%/+15.36%/+10.60% 投资建议：白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头 白酒：基本面仍在磨底，短期回款仍有压力，商务需求仍承压，大众需求稳健。宏观政策陆续出台，改善对白酒板块中期维度的悲观预期，短期业绩影响有望淡化长期维度看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间。股息率视角看板块投资价值提升。优选估值具备性价比、2025年业绩稳健增长的标的，首推五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒；其次推荐泸州老窖、老白干酒、今世缘等；建议关注洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒、金种子酒啤酒：成本红利延续且基数进一步走低，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险 正文目录 1.白酒：基本面磨底，报表降速4 1.12024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓5 1.22024Q3多数酒企回款慢于收入，报表质量下降6 1.32024Q3板块利润略慢于收入增速9 1.42024Q3产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平10 2.啤酒：需求偏弱，成本红利延续12 2.12024Q3需求偏弱，龙头收入利润略有下滑12 2.22024Q3产品结构表现偏弱，成本红利延续13 2.32024Q3费用率稳健，净利率提升放缓14 3.投资建议：白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头15 3.1白酒：基本面磨底，投资价值凸显15 3.2啤酒：基数进一步走低+成本红利延续，关注低估值龙头16 4.风险提示16 图表目录 图表1：2024Q3白酒板块重点公司收入增速环比放缓，板块分化加剧4 图表2：2024Q3整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长2.41%（单位：亿元）5 图表3：2024Q3整体法计算白酒板块重点公司（营业收入+Δ合同负债）同比减少 3.39%（单位：亿元）6 图表4：2024Q3整体法计算白酒板块重点公司销售收现同比增长1.50%（单位：亿元）7 图表5：2024Q3整体法计算白酒板块重点公司经营性现金流净额同比减少16.96% （单位：亿元）8 图表6：白酒行业重点公司2024Q3合同负债合计同比下降4.25%（单位：亿元）8图表7：白酒重点公司2024Q3应收票据及应收账款+应收款项融资合计187.26亿元，同比-40.76%（单位：亿元）9 图表8：2024Q3白酒板块重点公司归母净利润同比增长1.80%，略慢于收入增速（单位：亿元）10 图表9：2024Q3白酒板块重点公司毛利率同比提升0.25pct至82.39%，归母净利率同比下降0.23pct至38.14%11 图表10：2024Q3白酒板块重点公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加费用比率分别为11.04%/5.08%/15.48%，分别同比+0.17/-0.01/+0.23pct11 图表11：2024Q3主要啤酒企业收入利润略有分化12 图表12：2024Q3主要啤酒企业升级节奏偏缓13 图表13：2024Q3青啤中高档以上产品销量韧性较强13 图表14：2024Q3主要啤酒企业归母净利率同比分化14 图表15：2024Q3主要啤酒企业费用率稳健14 图表16：茅台/洋河/五粮液提出2024-2026年分红方案，有望强化板块估值支撑 .....................................................................15 1.白酒：基本面磨底，报表降速 总体来看，2024Q3白酒板块报表压力加速释放，板块内部分化加剧，品牌虹吸效应明显。（1）2024Q3白酒板块报表降速，终端动销和渠道的压力进一步在报表上体现，第一，酒企销售回款增速普遍慢于收入增速；第二，产品结构升级放缓、费用投放与货折增加、销售费用和营业税金比率增加，归母净利润增速慢于收入，盈利持平略降。 （2）板块内部分化加剧，品牌虹吸效应明显。高端酒收入稳健增长，韧性较强；次高端分化加剧；区域酒收入降速明显，古井/老白干收入符合预期，迎驾/今世缘/口子窖/洋河收入低于预期。 图表1：2024Q3白酒板块重点公司收入增速环比放缓，板块分化加剧 证券简称 2024Q3收入 同比 2024Q3销售商品收到的现金同比 2024Q3(当期收入+△合同负债)同比 2024Q3合同负债同比 2024Q3归母净利润同比 2024Q3归母净利率 贵州茅台 15.56% 0.97% 3.18% -12.85% 13.23% 48.23% 五粮液 1.39% 18.70% -6.62% 79.10% 1.34% 34.02% 泸州老窖 0.67% -19.42% -7.96% -10.38% 2.58% 48.19% 高端酒合计 9.59% 3.82% -0.93% 7.39% 9.19% 44.41% 山西汾酒 11.35% 30.77% 16.89% 5.96% 10.36% 34.14% 舍得酒业 -30.72% -21.40% -21.69% -46.62% -79.22% 6.56% 酒鬼酒 -67.24% -57.91% -63.75% -17.60% -213.67% -32.77% 水井坊 0.38% -0.82% -2.06% -5.87% 7.67% 42.65% 次高端酒合计 -0.38% 12.34% 5.13% 0.68% -2.04% 31.79% 洋河股份 -44.82% -33.49% -34.11% -9.98% -73.03% 13.61% 今世缘 10.11% -1.80% -0.91% -58.50% 6.61% 23.68% 古井贡酒 13.36% 24.58% 0.96% -41.61% 13.60% 22.30% 迎驾贡酒 4.05% 0.83% 0.42% -20.45% 6.18% 36.31% 口子窖 -22.04% 1.78% 3.61% -7.49% -27.72% 30.28% 金种子酒 -54.41% -62.71% -42.82% 4.05% -3843.21% -79.47% 老白干酒 0.26% -11.94% -14.85% -13.62% 25.17% 15.57% 伊力特 -23.32% -1.16% -23.95% 20.65% -17.75% 13.34% 金徽酒 15.77% 12.73% 16.78% 10.29% 108.84% 6.63% 区域酒合计 -15.64% -10.93% -14.92% -22.38% -31.64% 20.10% 合计 2.41% 1.50% -3.39% -4.25% 1.80% 38.14% 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：选择标准为总市值超60亿白酒上市公司（取2024年11月1日数据），其中考虑到顺鑫农业屠宰行业收入占比超10%，故未纳入，下表同此筛选标准 1.12024Q3白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓 2024Q3整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长2.41%。整体法计算白酒行业重点公司2024Q1-Q3/2024Q3营业收入增速分别为10.49%/2.41%，2024Q3板块收入增速环比下降9.65pct。细分行业来看，2024Q3高端酒/次高端酒/区域酒收入增速分别为+9.59%/-0.38%/-15.64%，分别环比下降4.65/8.87/23.32pct。板块内部分化加剧，茅台/古井/汾酒/老白干符合预期；五粮液/老窖基本符合预期；迎驾/今世缘 /口子窖/洋河低于预期。 图表2：2024Q3整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长2.41%（单位：亿元） 公司 2024Q1-Q3 2024Q1-Q3同比 2023Q3同比 2023Q4同比 2024Q1同比 2024Q2同比 2024Q3 2024Q3同比 贵州茅台 1231.23 16.91% 13.14% 19.80% 18.04% 16.95% 396.71 15.56% 五粮液 679.16 8.60%