宏观情绪扰动加剧，有色金属价格承压

金属与材料 证券研究报告 2024年09月08日 宏观情绪扰动加剧，有色金属价格承压 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 基本金属：宏观数据压低市场信心，铜铝价格下行。1）铜：本周铜价重心下移，沪铜收盘于73050元/吨。 宏观方面，美国衰退的预期在增加，同时美联储9月降息预期持续升温，美元指数走低，宏观市场对于铜价的扰动在继续增强。基本面上，国内市场正处于国内供应收缩，进口资源增长预期较为多的阶段；需求端的阶段性集中性补库依然存在，不过市场对于消费的增长信心略显不足。库存方面，本周国内市场电解铜现货库存25.62万吨，虽国内社会库存延续去库趋势，但周内广东、上海市场到货有所增加，且价格下跌同样刺激下游集中有所补库，因此去库幅度有所收窄，后续临近中秋备货，下游采购补库需求仍保留增长 空间。2）铝：本周沪铝价格回落，收盘于19310元/吨。宏观方面，美联储降息预期提高，但美国经济衰 退担忧仍在。供给端，本周中国电解铝行业有复产产能释放，集中在四川地区，电解铝供应增加。需求端，本周铝棒铝板产量较上周减少，减产主要集中在甘肃、广西、山东、山西、四川、新疆、云南以及河南地区，对电解铝理论需求有所减少。库存端，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存84.04万吨，较上周86.02万吨减少1.98万吨。中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存81.43万吨，较上周82.66 万吨减少1.23万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。 贵金属：宏观数据带动市场情绪谨慎，金银价格下跌。截至9月5日，国内99.95%黄金市场均价为570.08 元/克，较上周下跌0.90%，上海现货1#白银市场均价为7202元/千克，较上周下跌4.14%。8月30日晚美 国商务部公布PCE物价指数，使市场更倾向于押注美联储9月降息25基点，同时重磅8月非农就业数据发 布，8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.5万，使三个月的平均水平降至2020年年中以来的最低水平，失业率小幅下降至4.2%，为五个月来首次下降。COMEX黄金回吐涨幅，COMEX白银跟跌。非农数据发布后，反映联邦基金期货合约走向的CME“美联储观察”工具显示，9月降息50个基点的概率一度上升至59%，后续又回落至51%。美联储对于降息25还是50基点有很大灵 活性，而这些消息的表现将影响市场对降息幅度的判断，金银价格或在此预期波动之际延续震荡走势。建 议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。 小金属：衰退与观望情绪浓郁，伦锡价格下行。本周（2024.8.30-2024.9.5）伦锡重心下移。截至9月4日 收盘，伦锡收盘30440美元/吨，较上周同期相比下跌1980美元/吨，跌幅6.11%。美国7月核心PCE物价指数涨幅未延续扩大态势，再次证明通胀正向着美联储目标坚定前进，但两项PMI、7月营建支出数据、美国就业数据均不及预期，市场重燃经济衰退担忧。周内有色板块承压运行，资金止盈离场，锡价大幅回落。本周国内锡锭价格下跌。国内精锡供应收紧，云南头部炼厂开启年检，且安徽地区有环保等因素影响下， 个别炼厂仍存停产计划，9月国内锡锭供应大幅缩减。进口窗口关闭，进口锡流入减少，持货商挺升水情绪较浓，周内逢低下游刚需采购，现货成交环比改善。预计下周锡价仍维持偏强震荡。建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 稀土永磁：市场预期增强，稀土价格上涨。本周氧化镨钕上涨6%至43.5万元/吨；中重稀土走势亦跟随， 氧化镝收于179万元/吨，氧化铽收于572.5万元/吨。从发布第二批指标后，供给端利好加速兑现，对价格 支撑明显。更进一步，近期磁材大厂招标采购频繁，下游订单缓慢释放，成交好转，也对价格有提振作用。站在当前，稀土板块供需基本面均向好改善，市场看好情绪增加，或将持续支撑稀土价格保持强劲。建议关注：北方稀土，中国稀土，正海磁材。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 陈凯丽分析师 SAC执业证书编号：S1110524060001 chenkaili@tfzq.com 曾先毅分析师 SAC执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹联系人 hushiyin@tfzq.com 行业走势图 金属与材料沪深300 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告1《金属与材料-行业研究周报:美联储延续偏鸽立场，有色金属价格上行》 2024-09-01 2《金属与材料-行业研究周报:杰克逊霍尔会议发声偏鸽，商品价格上涨》2024-08-25 3《金属与材料-行业专题研究:历史复盘：首次降息后，金铜走势如何？》2024-08-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基本金属&贵金属：宏观数据压低市场信心，铜铝价格下行4 1.1.铜：铜价先抑后扬现货升水重心抬升4 1.2.铝：市场供应增加，铝价回落5 1.3.贵金属：市场情绪谨慎，金银价格下跌5 1.4.铅：铅价下跌，预期价格重心稳中下移6 1.5.锌：供需未见明显改善，锌价偏弱震荡7 2.小金属：衰退与观望情绪浓郁，伦锡价格下行。7 2.1.锂：市场持续低迷，价格仍处下行7 2.2.钴：钴精矿价格弱稳，钴市维持弱势8 2.3.锡：市场衰退担忧重燃，伦锡重心下移9 2.4.钨：观望情绪浓郁，钨价下调10 2.5.钼：钼市行情偏强，价格全面上行11 2.6.锑：市场观望情绪为主，国内锑锭持稳运行12 2.7.镁：镁价基本保持稳定，后市关注下游需求及开工情况13 2.8.稀土：市场短期看好情绪增强，稀土价格积极推动14 3.风险提示15 图表目录 图1：本周铜价走势4 图2：本周TC走势（美元/干吨）4 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）4 图4：全球铜显性库存变化（万吨）4 图5：本周铝价走势5 图6：国内铝社会库存变化（万吨）5 图7：本周金价走势（美元/盎司）6 图8：本周银价走势（美元/盎司）6 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨）6 图10：本周沪铅价格走势（元/吨）6 图11：原生铅周度产量（吨；%）6 图12：原生铅开工率（%）6 图13：本周沪锌价格走势（元/吨）7 图14：本周精炼锌产量（吨）7 图15：本周金属锂价格走势（元/吨）8 图16：本周碳酸锂价格走势（元/吨）8 图17：金属钴0.998MB市场价格（单位：美元/磅）8 图18：本周电解钴价格走势图8 图19：电解钴周度产量（单位：吨）8 图20：电解钴周度开工率（%）8 图21：LME锡价走势（美元/吨）9 图22：近期锡锭价格走势9 图23：LME锡库存走势（吨）9 图24：中国锡精矿进出口情况9 图25：钨精矿价格走势图（万元/吨）10 图26：碳化钨粉价格走势图（元/千克）10 图27：本周仲钨酸铵价格走势图（万元/吨）11 图28：钨铁价格走势图（万元/吨）11 图29：钼精矿价格走势（元/吨度）11 图30：氧化钼价格走势（元/吨度）12 图31：本周钼铁价格走势图（万元/吨）12 图32：本周锑锭市场价格走势图（元/吨）13 图33：锑精矿市场价格走势图（元/金属吨）13 图34：三氧化二锑市场价格走势图（元/吨）13 图35：本周金属镁价格走势图（元/吨）14 图36：氧化镨钕价格变化（万元/吨）15 图37：氧化镝、氧化铽价格变化（万元/吨）15 图38：钕铁硼价格变化（万元/吨）15 图39：缅甸矿进口情况（实物吨）15 1.基本金属&贵金属：宏观数据压低市场信心，铜铝价格下行 1.1.铜：铜价先抑后扬现货升水重心抬升 综述：本周铜价重心下移，近月合约Contango月差再度收敛，甚至有转变BACK结构趋势，持货商看涨升水预期仍存，但各市场现货升水部分时间表现分化。虽国内社会库存延 续去库趋势，但周内广东、上海市场到货有所增加，且价格下跌同样刺激下游集中有所补库，因此去库幅度有所收窄，后续临近中秋备货，下游采购补库需求仍保留增长空间。本周（8.29~9.05）国内市场电解铜现货库存25.62万吨，较29日降1.79万吨，较2日降0.58万吨；本周上海市场库存继续下降，主因一方面虽周内进口铜到货量相对有所增加，但国产到货依旧有限；另一方面，铜价继续表现下跌，下游消费有所回升，出库维持尚可，因此库存去库幅度表现收窄。广东市场库存小幅下降，一方面市场到货有所增加，且铜价回落刺激下游补库情绪，消费上升，因此库存微幅变化。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计6.0万吨，较29日降0.3万吨，较2日降0.18万吨；保税区库存维持去库趋势，周内进口比价持续回升，美金铜市场成交增加，保税区仓库仍有货源陆续进口流入国内，库存因此下降。本周（8.29~9.5）国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.2万吨，赤峰冶炼厂检修基本结束，正在恢复生产中，山东个别冶炼厂因安全原因部分产能停产还未恢复，但进入9月检修冶炼企业逐步增加，加之部分冶炼厂进行减产，因此产量继续环比减少。 后市预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在8850-9200美元/吨之间，沪铜区间 70000-73000元/吨。近期内外需回落，美国通胀就业数据出现下行，市场缩减美联储大 幅降息预期，美指高位压制铜价，加之高盛大幅下调铜价预期，此举严重打击了市场信心。现货方面，9月现货供应偏紧，国内虽有逢低补货的现象，但市场需求整体支撑力度有限，旺季预期暂未显现。短期内铜价或将震荡偏弱。 图1：本周铜价走势图2：本周TC走势（美元/干吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）图4：全球铜显性库存变化（万吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.铝：市场供应增加，铝价回落 综述：本周（2024.8.30-2024.9.5）铝价回落。本周外盘铝均价为2430美元/吨，较上周相比下跌78美元/吨，跌幅3.11%。沪铝主力均价19489元/吨，较上周相比下跌358元/吨，跌幅1.80%。华东现货均价为19442元/吨，与上周相比下跌264元/吨，跌幅1.34%。 华南现货均价为19330元/吨，与上周相比下跌284元/吨，跌幅1.45%。外盘铝价下跌，叠加中国8月官方制造业PMI数据表现不及预期，市场情绪一般，现货铝价下行。供应方面：本周中国电解铝行业有复产产能释放，集中在四川地区，电解铝供应增加。需求方面：本周铝棒铝板产量较上周减少，减产主要集中在甘肃、广西、山东、山西、四川、新疆、云南以及河南地区，对电解铝理论需求有所减少。终端方面，国家继续发布以旧换新政策支撑终端消费。成本方面：氧化铝方面，市场仍有利好支撑，氧化铝现货价格走势坚挺。本周中国国产氧化铝均价为3949.42元/吨，较上周均价3936.72元/吨上涨12.70元/吨，涨幅为0.32%。预焙阳极方面，山东某铝厂2024年9月预焙阳极采购基准价相比8月价格下跌39元/吨，执行现汇价3690元/吨。电价方面，终端需求稍有释放，动力煤价格涨跌互现，按电价周期计算，本周火电价格稍有下行；本周水电电价预计保持在较低位置。综合来说，预计本周电解铝理论成本或稍有减少，但变化有限。利润方面：预计本周电解铝理论成本或稍有减少，但变化有限。铝价下跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比有所收窄。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存84.04万吨，较上周86.02万吨减少1.98万吨。中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存81.43万吨，较上周82.66万吨减少1.23万