金属与材料行业研究周报：宏观市场扰动加剧，有色金属承压下跌

一周一议：银价缘何大跌？7月25日（周四），沪银主力合约与COMEX白银分别收跌5.30%/4.56%，我们 认为主要由于衰退预期交易对白银工业属性形成压制，叠加多头在美国GDP数据发布前获利了结。前半周 银价缺乏新的宏观面指引，延续上周因美国经济预期改善和美元指数走强影响，承压震荡。7月24日，标 普全球公布的数据显示，美国7月Markit制造业PMI陷入萎缩，创7个月新低至49.5，远低于预期51.6和 前值51.6，制造业PMI的萎缩则对白银工业属性造成压制，叠加前期获利盘集中兑现，银价在周四日盘随 其他主要有色金属加速下跌。周四晚间美国公布二季度GDP年化季率初值，好于预期的2%，达到2.8%，美 元汇率短线走强，压制贵金属价格，但同时衰退预期交易有所降温，周五银价小幅上升。后续银价怎么看？ 尽管银价短期面临回调，但长期贵金属的抗通胀属性和避险需求与白银的工业属性仍有望支撑其延续上涨 趋势。近年来国内白银库存持续走低，光伏和新能源汽车产业仍维持较高增速，而全球白银供应表现偏刚 性，尽管有南美部分银矿预期投产，但投资周期较长，且对供应增量的贡献相对有限，白银供应缺口扩大 的趋势短期难以改变，预计下半年白银价格有望呈现先震荡后上行格局。 基本金属：宏观情绪扰动与基本面偏弱共振，铜铝延续下跌。1）铜：本周铜价延续走跌，沪铜收盘于74410 元/吨。宏观维度，海外衰退预期升温，美元表现仍然坚挺，叠加国内经济数据不佳，投资市场的悲观情绪 来到阶段性高点，铜价也跌至阶段新低，价格波动明显加剧。基本面维度，供给端，本周进口铜矿TC均 价小幅上涨至9.5美元/吨，铜精矿现货市场继续维持活跃，且现货主流成交的加工费继续上行，市场主流 成交近月及四季度船期货物；需求端，下游逢低价积极采购补库，部分企业订单较上周有所增长，但也有 下游企业前期补库完毕，采购积极性减退，观望情绪显现，短期内无额外采购需求，市场成交热度逐渐回 落。2）铝：本周铝价大跌，沪铝收盘于19370元/吨。海外铝价大跌影响，叠加中国电解铝市场供应充足， 铝锭成交寥寥，宏观情绪不断减弱，现货铝价连续下行。供给端，本周中国电解铝行业运行产能持稳，供 应较上周暂无变化。需求端，本周铝棒铝板企业开工均有下降，主要集中在河南、内蒙古及山东地区，对 电解铝的理论需求继续减弱。终端方面，汽车数据依旧向好，支撑终端铝消费。库存端，本周LME铝库存 继续减少，目前LME铝库存94.85万吨，较上周96.44万吨减少1.59万吨。中国方面，本周铝锭社会 库存稍有减少，目前库存在79.91万吨，较上周80.99万吨减少1.08万吨。建议关注：中国宏桥、中国 铝业 、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。 贵金属：降息预期与多头获利离场博弈，金银价格回落调整。本周（7.19-7.25）金银价格下跌。截至7月 25日，国内99.95%黄金市场均价为561.30元/克，较上周下跌1.59%，上海现货1#白银市场均价为7586 元/千克，较上周下跌6.15%。周中前期，特朗普可能赢得11月总统大选的预期和美联储9月开始降息的 利好支撑与多头获利立场博弈，金银价格回落调整。后伴随利空预期消化，黄金第二大消费国印度将金银 进口税削减至6%，并提议对25种关键矿产免征关税，此消息为金银走势带来一定利好支撑。短期看，数 据带来降息预期的变化将继续与美联储立场博弈，天平的倾斜也是影响金银价格短期走势的原因。中长期 来看，美联储年内依旧有1-2次的降息预期，随着美国正式进入降息周期，叠加衰退预期升温，预计金银 价格仍有上行空间。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金，且近期金银价格走势分化明显，可见 市场对金银短期价格走势的分歧较大。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。 小金属：宏观情绪扰动叠加需求乐观预期降温，锡价高位回落。宏观维度，美联储年内9月降息基本落地， 美国大选特朗普大选胜率提升，或对华大幅加大商品关税力度，市场情绪面谨慎。基本面维度，需求乐观 预期降温，市场情绪回落，拖累内外锡价走势。云南地区大部分冶炼企业预计将维持正常生产，但因交接 问题停产的企业何时复产尚不明确。江西地区多数企业计划继续正常生产，少数企业有望小幅增产。目前 国内下游需求处于消费淡季，终端接货意愿不强，光伏新消费环比走弱情况还在继续，国内需求疲软也牵 制了锡锭的去库进程。展望后市，供给侧基本面持续转好，需求端侧短期淡季持续，但半导体周期上行趋 势不减，宏观层面年内降息预期为宏观定价提供支撑，因此，我们继续看好年内锡价表现。建议关注：锡 业股份，兴业银锡，华锡有色。 稀土永磁：价格稳中偏强，镝铽价格回升明显。本周氧化镨钕价格小幅上调，收于36.3万元/吨，中重稀土 镝铽止跌回升，氧化镝收于165.5万元/吨，环比提升近2.5%。轻稀土成本端支撑仍较强，价格趋稳迹象明 显；中重稀土受集中询采及低价补库驱动价格回暖。综合来看，供应有边际缩减迹象，上游原矿和废料价 格持续支撑，分离企业成本高位，价格倒挂下少量减产；需求侧目前仍处于淡季，并未出现集中采购，新 增需求或在8月中下旬逐步体现。建议关注：北方稀土，正海磁材。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：宏观情绪扰动与基本面偏弱共振，铜铝延续下跌 1.1.铜：铜价延续下行趋势，下游畏跌情绪显现 综述：本周铜价持续下跌，现货升水稍显拉锯。随着周内盘面波动较大，下游市场畏跌情绪有所显现，日内多持谨慎观望情绪，加之终端新增订单难以持续回升，因此整体接货需求表现一般。同时由于进口窗口打开，上海市场进口铜到货较多，致使该市场社会库存再度增加，且国内消费淡季影响下，需求未能增加明显，库存重新有所上升。本周（7.18~7.25）国内电解铜产量25.1万吨，环比增加0.1万吨；7月国内冶炼厂检修少，多数企业完成检修，下半年或多或少有一定的追产计划，其他冶炼厂维持正常高产，因此产量环比小幅增加。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.5万吨，环比减少0.2万吨；周内铜价持续走低，成交表现略有好转，但下游企业看空情绪较为浓厚，采购较为有限，冶炼厂发货增加，因此厂库表现增加。本周（7.18~7.25）国内市场电解铜现货库存36.14万吨，较18日降1.13万吨，较22日增0.03万吨；本周上海市场库存增加明显，主因周内进口铜到货较多，其中不论保税区以及到船抵港货源均有所流入，且铜价下跌，下游消费增加并不明显，因此库存增加。广东市场库存继续下降，主因市场到货仍然不多，仓库入库相对有限，且铜价下得，消费有所回升，库存维持去库。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计7.91万吨，较18日降1.2万吨，较22日降0.59万吨；保税区库存继续下降，周内进口比价持续改善，仓库货源陆续清关进口，库存因此下降。 后市预测：百川盈孚预计下周LME铜价区间在8800-9300美元/吨之间，沪铜区间70000-74000元/吨。宏观依旧偏空，美元表现仍然坚挺，国内经济数据不佳，虽有央行降息托底，但整体国内外悲观情绪持续。基本面，海外LME库存持续增加，下游消费无明显改善，且铜供应宽裕，内外库存高位持续对铜价构成压力，沪铜破位下行，中期走势持续较弱。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：市场情绪低迷，铝价继续下行 综述：本周（2024.7.19-2024.7.25）铝价继续下行。本周外盘铝均价为2329美元/吨，较上周相比下跌120美元/吨，跌幅4.90%。沪铝主力均价19370元/吨，较上周相比下跌507元/吨，跌幅2.55%。华东现货均价为19284元/吨，与上周相比下跌548元/吨，跌幅2.76%。华南现货均价为19172元/吨，与上周相比下跌486元/吨，跌幅2.47%。海外铝价大跌影响，叠加中国电解铝市场供应充足，铝锭成交寥寥，宏观情绪不断减弱，现货铝价八连跌。 供应方面：本周中国电解铝行业运行产能持稳，供应较上周暂无变化。 需求方面：本周铝棒铝板企业开工均有下降，主要集中在河南、内蒙古及山东地区，对电解铝的理论需求继续减弱。终端方面，汽车数据依旧向好，支撑终端铝消费。 成本方面：氧化铝方面，市场氛围僵持为主，氧化铝现货价格变化较小。本周中国国产氧化铝均价为3911.03元/吨，较上周均价3907.01元/吨上涨4.02元/吨，涨幅为0.10%。 预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，成交氛围依旧清淡，动力煤价格小幅整理，按电价周期计算，本周火电价格稍有下跌；丰水期到来，水电电价预计下跌。综合来说，预计本周电解铝理论成本基本持稳。 利润方面：预计本周电解铝理论成本基本持稳。铝价大跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比大幅收窄。 库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存94.85万吨，较上周96.44万吨减少1.59万吨。中国方面，本周铝锭社会库存稍有减少，目前库存在79.91万吨，较上周80.99万吨减少1.08万吨。 走势预测 ：百川盈孚预计下周铝价重心继续下移 ，预计下周电解铝价格运行区间18700-19500元/吨。供应方面，四川地区停产技改的电解铝企业下周有复产计划，预计下周电解铝行业供应稍有增加，但增幅有限。需求方面，铝棒检修企业预计下周少量复产，但订单不足，铝板企业或有继续减产可能。成交方面，即使铝价继续下跌，但市场情绪预计仍旧较为低迷，下游接货商认为铝价仍有下跌空间，因此预计下周铝锭成交或依旧有限。 综合来看，供应或将继续增加，需求保持冷清。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：降息预期与多头获利离场博弈，金银价格回落调整 综述：本周（7.19-7.25）金银价格下跌。截至7月25日，国内99.95%黄金市场均价为561.30元/克，较上周下跌1.59%，上海现货1#白银市场均价为7586元/千克，较上周下跌6.15%。周中前期，特朗普可能赢得11月总统大选的预期和美联储9月开始降息的利好支撑与多头获利离场博弈，金银价格回落调整。后伴随利空预期消化，黄金第二大消费国印度将金银进口税削减至6%，并提议对25种关键矿产免征关税，此消息为金银走势带来一定利好支撑，继续关注数据面指引，预计金银价格将维持窄幅震荡走势 。 后市预测：据百川盈孚预计COMEX黄金主力合约价格运行在2350-2450美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在569-575元/克之间；COMEX白银价格运行在28.0-31.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7500-8000元/千克之间。市场已几乎100%定价美联储9月份将会降息，这极大提高了低孳息和零孳息资产的吸引力，使金银前景保持乐观。但近期金银价格走势分化明显，可见市场对金银短期价格走势的分歧较大。金价冲高后回落再重新收复整数关口，银价震荡偏弱运行。预计金价上涨的可持续性不强，贵金属可能将继续调整交易逻辑。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：伦铅大跌，成本支撑或限制铅价下行空间 综述：本周（2024.7.19-2024.7.25）铅价下跌。截至本周三（7月24日），LmeS_铅 3M 结算价2033美元/吨，较上周同期下跌170美元/吨，跌幅7.72%。截至本周四（7月25日），沪铅主力结算价一周结算均价19673元/吨，较上周均价下降39元/吨，跌幅0.20%。 百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价19615元/吨，较上周均价下跌150元/吨，跌幅0.76%。 后市预测：据百川盈孚预测，下周铅价仍以偏强震荡为主，伦铅价格运行在2150-2250美元/吨之间，沪铅主力合约运行区间为19000-20000元/吨之间。市场逐步定价美联储9月份将会降息，但实际