汽车行业2季度经营分析及投资策略：行业整体继续分化，优质公司估值将修复

行业整体继续分化，优质公司估值将修复 ——汽车行业2季度经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2024年09月07日 核心观点 2季度行业营收维稳，利润端同比略有下降。上半年汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入4.77万亿元，同比增长6.1%；利润总额2377.0亿元， 同比增长9.2%。2季度汽车行业营收2.52万亿元，同比增长7.1%，环比增长12.0%；利润总额1337.5亿元，同比下降1.4%，环比增长28.7%。上半年及2季度客车公司盈利表现亮眼，2季度乘用车及客车公司盈利水平表现较好，多数零部件公司盈利同环比增长。 2季度行业ROE整体改善，乘用车及客车公司盈利能力整体向好。上半年整车行业 （数据口径为SW汽车整车）ROE为4.22%，同比提升0.3个百分点；2季度整车行业ROE为2.51%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.8个百分点。上半年零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）ROE为4.66%，同比提升0.7个百分点；2季度零部件行业ROE为2.36%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.1个百分点。整体而言，上半年零部件行业归母净利润及ROE表现好于整车行业，2季度弱于整车行业，预计主要系2季度大宗原材料、运费、汇兑等外部因素影响所致。2季度部分乘用车及客车公司毛利率改善较大，货车公司毛利率略有承压，零部件公司毛利率表现弱于上半年整体。 存货：客车及零部件改善，乘用车周转天数分化。2季度末整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货量同比增长14.1%，环比增长4.8%；存货占流动资产比重达19.9%，同比提升0.7个百分点。2季度末零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）存货量同比增长4.9%，环比减少2.5%；存货占流动资产比重21.7%。2季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微降，货车变化较小，客车周转显著改善，多数零部件公司存货周转天数好转。 现金流：部分整车公司表现较好，零部件同比改善。上半年整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流累计净额709.86亿元，同比减少33.0%；经营活动现金流净额占毛利的比重为46.2%，较2023年同期减少38.1个百分点。上半年及2季度整车公司现金流表现整体分化，赛力斯、广汽集团等部分公司表现较好。上半年汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）经营活动现金流累计净额 487.87亿元，同比增长6.8%；经营活动现金流净额占毛利比重为40.4%，同比减少3.9个百分点，上半年零部件公司现金流表现整体改善。2季度末客车企业应收账款同比减少，其他整车子行业及零部件应收账款均同比增长，预计主要与行业竞争加剧相关。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，上半年公司表现分化，预计抗风险能力强、盈利能力较强的公司估值有望修复。建议持续关注部分整车及出海链、T链、华为产业链、小米产业链、重卡产业链、低估值/高股息率的国企公司。 建议关注：比亚迪、江淮汽车、长安汽车、中国重汽、上汽集团、宇通客车；新泉股份、银轮股份、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、隆鑫通用、保隆科技、丰茂股份、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、经纬恒润、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、潍柴动力等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 多款重点新能源车型亮相成都车展，关注中报经营能力较好的公司：——汽车行业 2024-09-01 周报（0826-0901）以旧换新补贴加码推进，阿维塔正式入股 2024-08-25 华为引望：——汽车行业周报（0819-0825）汽车以旧换新政策加码，预计将促进汽车 2024-08-18 行业需求改善：——汽车行业周报（0812-0818） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 12季度行业营收维稳，利润端同比略有下降4 2盈利比较：2季度客车公司盈利水平大幅提升，零部件公司盈利分化5 32季度乘用车及客车公司盈利能力整体向好7 3.1上半年及2季度行业盈利改善，2季度整车盈利表现优于零部件7 3.22季度部分乘用车公司毛利率改善，货车公司毛利率略有承压9 3.32季度零部件公司毛利率表现分化9 4存货：客车及零部件改善，乘用车周转天数分化11 4.12季度整车厂库存水平提升，零部件周转率同比改善11 4.2乘用车企周转天数分化，客车周转率显著改善13 4.3多数零部件公司存货周转情况同比改善14 5现金流：部分整车公司表现较好，零部件同比改善16 5.1零部件行业现金流稳健，乘用车及零部件公司应收账款持续增长16 5.2整车现金流表现分化，零部件上半年同比改善17 6主要投资策略19 7风险提示21 图表目录 图1：汽车行业主营业务收入同比增速4 图2：汽车行业利润总额同比增速4 图3：汽车行业毛利率、利润率4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况8 图9：整车行业存货基本情况11 图10：零部件行业存货基本情况11 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况12 图12：汽车经销商存货基本情况12 图13：整车各子行业存货周转天数情况13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）16 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）16 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）16 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）16 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速17 图19：零部件行业应收账款同比增速17 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较6 表3：主要整车企业毛利率比较9 表4：主要零部件企业毛利率比较10 表5：整车企业存货周转天数情况14 表6：零部件企业存货周转天数情况15 表7：整车企业经营性现金流比较18 表8：零部件企业经营性现金流比较19 表9：主要公司估值表20 12季度行业营收维稳，利润端同比略有下降 汽车行业上半年营收及利润同比稳步增长，2季度利润端同比略有下降。上半年汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入4.77万亿元，同比增长6.1%；利润总额2377.0亿元，同比增长9.2%。2季度汽车行业营收2.52万亿元，同比增长7.1%，环比增长12.0%；利润总额1337.5亿元，同比下降1.4%，环比增长28.7%。上半年及2季度汽车行业营收同比稳步增长， 上半年利润端同比增速较高，主要系去年1季度基数较低所致；2季度汽车行业销量同比增速较1 季度放缓，叠加铝、铜等大宗原材料价格及海运价格上涨较大，利润端同比略有下滑。 汽车行业上半年盈利能力同比维稳，2季度盈利能力同比略有承压。上半年汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率12.5%，同比下降0.2个百分点；利润率5.0%，同比提升0.1个百分点，汽车行业上半年盈利能力整体与去年同期基本一致。汽车行业2季度毛利率12.3%，同比下降0.5个百分点，环比下降0.3个百分点；利润率5.3%，同比下降0.5个百分点，环比提 升0.7个百分点，2季大宗原材料价格及海运价格上涨对汽车行业2季度盈利能力形成一定影响。 随着汽车以旧换新政策加码落地、车企及地方政府以旧换新及置换补贴活动陆续出台，预计下半年汽车消费需求将有望呈现边际复苏。 图1：汽车行业主营业务收入同比增速图2：汽车行业利润总额同比增速 整车主营业务收入增速(累计)整车利润总额增速(累计) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：汽车行业毛利率、利润率 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 15% 10% 5% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司 数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：2季度客车公司盈利水平大幅提升，零部件公司盈利分化 上半年乘用车及货车公司盈利整体呈现分化，客车公司表现亮眼。上半年15家整车公司全部实现 盈利，较2023年同期增加1家，赛力斯扭亏为盈；10家整车公司上半年归母净利润同比实现正 增长，7家乘用车公司中4家实现归母净利润同比增长，赛力斯上半年归母净利润16.25亿元，去年同期为亏损13.44亿元，预计主要系问界M9、问界M7等高附加值车型持续热销带动；长城汽车归母净利润同比增长420.0%，预计主要系国内销量结构优化及海外销售增长共同拉动；江淮汽车归母净利润同比增长93.8%，预计主要系公司债务结构优化及汇兑收益增加所致。上半年重卡行业盈利呈现分化，中国重汽、一汽解放、江铃汽车盈利同比改善；上半年客车国内需求持续恢复，出口销量同比增幅近40%，3家客车公司盈利实现40%以上同比增长。 2季度乘用车公司盈利水平整体较强，客车公司显著改善。2季度除东风汽车外的14家整车公司实现盈利，9家公司实现归母净利润同比增长。乘用车公司2季度盈利水平整体表现较好，除合资品牌占比销量较高的上汽集团、广汽集团外，其余5家乘用车公司归母净利润均同比增长。2季度货车市场景气度整体下行，中国重汽、一汽解放因市场份额提升实现盈利同比改善；客车行业受益于出海市场高景气，3家客车公司归母净利润均大幅改善。 表1：主要整车公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润(亿元) 2024H1 同比增速 2024Q2 同比增速 2023H1 2024H1 2023Q2 2024Q2 600418.SH 江淮汽车 1.55 3.01 0.07 1.95 93.84% 2616.52% 601127.SH 赛力斯 -13.44 16.25 -7.19 14.05 220.85% 295.36% 601633.SH 长城汽车 13.61 70.79 11.87 38.51 419.99% 224.40% 600066.SH 宇通客车 4.70 16.74 3.50 10.17 255.84% 190.63% 000625.SZ 长安汽车 76.53 28.32 6.83 16.74 -63.00% 145.13% 000957.SZ 中通客车 0.52 1.11 0.31 0.69 114.64% 121.01% 600686.SH 金龙汽车 0.47 0.66 0.36 0.49 41.70% 34.70% 002594.SZ 比亚迪 109.54 136.31 68.24 90.62 24.44% 32.80% 000951.SZ 中国重汽 4.96 6.19 2.72 3.44 24.68% 26.60% 000800.SZ 一汽解放 4.01 4.78 3.40 3.09 19.16% -9.01% 600104.SH 上汽集团 70.85 66.28 43.02 39.14 -6.45% -9.03% 000550.SZ 江铃汽车 7.29 8.95 5.47 4.13 22.77% -24.43% 600166.